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云锋导读
本次美股财报季接近尾声，92%的标普500成分股公司公布了2019年第一季度财报。从上季度的财报季总结(详见九张图纵览美股财报季)可以看出美股增长依然强劲，而如今故事发生了变化。
本次财报季透露了哪些关键信息?美股未来在哪里?一起来看。
盈利大幅放缓
受全球经济增速放缓影响，本季度标普500公司盈利表现不佳。目前459家公司公布2019年第一季度财报，数据显示，本季度盈利同比增长1.3%，结束了连续5个季度两位数增长的趋势。
标普500盈利同比增速，%
而据FactSet数据统计，一季度标普500成分股公司盈利同比减少0.5%，为2016年第二季度以来第一次出现负增长。并且，大多数公司对2019年第二季度的盈利指引并不乐观，表明了各家公司对接下来的发展并不看好。其中，有72家公司发布了负的盈利指引，仅有18家标普500成分股公司发布正的盈利指引。
能源和信息技术板块拖累美股盈利
能源、信息技术和电信服务板块盈利降幅较大。对比2018年第四季度所有11个行业的营收和盈利都实现增长的情况，明显恶化。
能源在11个行业中盈利降幅最大，为26.6%。据IEA今年发布的《石油市场报告》，全球石油需求增速放缓;而2018年11月美国放宽对伊朗石油出口的制裁、页岩油产量增加，使得石油产量过剩，供给和需求共同导致油价下跌。
较低的油价使得能源公司的利润大幅下降。尽管最近OPEC减产，美国对伊朗制裁发力让油价逐渐走高，但较2018年1季度平均油价62.89美元/桶，今年一季度的平均油价则只有54.9美元/桶，对能源生产企业盈利影响较大，而对勘探、储运等公司影响较小。
信息技术整体表现不佳，板块盈利同比下降7.2%，主要受苹果公司盈利同比下降7.3%拖累。受到贸易纷争及华为等高端产品的双重冲击，苹果手机出货量大幅下滑，1季度EPS降至2.45美元。据测算，如果苹果公司维持去年同期2.82美元的EPS水平，IT板块盈利降幅会缩窄至4.3%。
通信服务板块盈利同比下降5.7%，主要由于谷歌母公司Alphabet和脸书Facebook盈利不及预期，这两家公司都因为监管开出的巨额罚单拖累表现。对比一年前EPS13.33美元，Alphabet如今每股盈利仅为9.5美元;Facebook一年前和如今的EPS分别是1.69美元和0.85美元，盈利缩水严重。如果不考虑者这两家公司，通信服务板块其他公司总体仍保持两位数的盈利增速。除此之外，必需消费板块盈利同比下降1.4%，材料板块盈利小幅减少1.1%。
本次财报季，受益于大药厂在全球业务上的亮眼表现，医疗板块以9.2%的盈利增幅引领盈利增长。此外，房地产、非必需消费品、公用事业、工业和金融，盈利增速分别为6.4%、4.7%、4.5%、3.9%和1.9%。尽管本季表现相对领先，对比2018年第四季度，这些板块的盈利增速也明显放缓。
标普500不同板块盈利、营收同比变化
资料来源：FactSet, 截止2019年5月17日
海外业务占比高的板块普遍盈利不理想
本季度，板块盈利增速和海外业务占比间有一定负相关性。海外业务占比较高的公司，2019年1季度盈利同比增速更低，显示了全球经济放缓对美国公司的影响。
另一方面，贸易问题也让一些公司受到冲击。波音公司(BA.US)表示，由于贸易问题带来负面影响，2019年一季度来自中国收入同比下降24.5%。对贸易情况敏感性较高的家具公司Leggett & Platt集团从去年开始受到中美和欧洲贸易影响，管理层表示贸易不确定性仍然会影响消费者信心。
海外业务占比与2019Q1盈利增速关系
资料来源：FactSet, 截止2019年5月17
据FactSet统计，2019年一季度，海外业务占比超过50%公司盈利平均降低12.8%，而海外占比小于50%的公司平均盈利增速为6.2%，两者相差明显。
2019Q1盈利与营收同比增长
资料来源：FactSet，截止5月17日
市场对财报反应冷淡
公司财报发布后的市场反应，是衡量投资者惊喜情绪的指标之一。本季度公司发财报后，11个板块没有一个跑赢大盘超过1%，显示市场情绪较为低迷。
综合盈利惊喜(%，X轴)与1天价格超额回报(相对S&P500，%，Y轴)
资本开支和研发增速开始减慢
很多公司表示将继续扩大资本开支和研发投入。2019年一季度，标普500成分股公司资本支出同比增长12%，低于上一季度17.6%的数值。标普500公司资本开支增速和股指水平
研发支出增速也呈现出同样趋势。2019年一季度研发支出同比上升9.7%。
标普500公司研发开支增速和股指水平
从历史数据来看，往往标普500指数见顶会先于资本支出和研发支出同比增长见顶，支出增速逐渐放缓，美股高点是否已经过去?
二季度盈利预计下滑
据FactSet统计，分析师预计第二季度盈利将继续下滑1.7%。从标普500的盈利预期和经济指标的关系看，接下来的美股前景并不乐观。
标普500预期盈利(12个月)和美国制造业/贸易销售关系
资料来源：IBES，Yardeni
此外，花旗经济意外指数降至低位，也说明了这一情况。
花旗经济意外指数和标普500
税改对公司影响减弱，股票回购渐缓
2017年末美国的减税计划对公司盈利和股票回购产生了较大影响，而这些影响在2019年均将减弱。税改对企业盈利起到了明显的提振作用。标普500有效税率从2016年1季度的31.9%降到2018一季度的19.77%，减税政策刺激企业利润大幅增长。
美股上市公司业绩加速、现金回流，并推动企业进行股票回购。自2018年一季度开始，公司股票回购金额较之前有较大幅度的增加。
标普500股票回购和分红规模(万亿美元)
资料来源：标准普尔，Yardeni
如今，减税效应正逐渐减弱，本季度标普500有效税率为19.81%。公司股票回购规模虽然仍在扩大，但增速明显放缓。
估值依然较高
标普500指数动态市盈率(相对未来12个月预期盈利)为16.5倍，这一市盈率等于5年平均16.5倍，高于10年平均14.7倍。这也高于一季度末(3月31日)16.4倍的未来12个月市盈率。在行业层面，非必需消费品行业的未来12个月市盈率最高，为20.6倍，而金融类股的未来12个月市盈率最低，为11.5倍。
标普500和行业动态市盈率
数据来源：IBES，Yardeni
结语
股市走势最重要的两个变量分别是企业盈利和联储的货币政策。前者决定估值的分子，后者决定估值的分母。今年1季度，公司盈利增速大幅下滑，板块波动明显，股票回购增速放缓，税改效应减弱。从历史走势看，股市领先经济，也领先盈利。货币政策转鸽是今年以来的美股一大利好，或可缓和盈利放缓的冲击，但很难成为未来美股走强的持久动力。
美股需要更加谨慎。
(编辑：朱姝琳)
