本文来自中金公司研报，作者为刘俊。
公司近况
5月15日美股市场收盘后，晶科能源(JKS.US)公布发行375万份ADS，并定向增发不超过8500万美元的可转换票据。
评论
募集资金用于扩大产能，符合市场预期；此次发行有望降低公司的净负债率。根据公司5月14日收盘价17.69美元进行计算，发行ADS募集的资金额预计达到6630万美元。另外，考虑到可转换票据募集资金8500万美元，此次发行筹集的资金总额有望达到1.51亿美元（折合人民币约10亿元）。募集资金预计将用于在四川乐山新建5GW的单晶硅片产能。考虑到单晶硅片企业近期资本支出，我们估计新建5GW产能可能耗资7.5亿元人民币左右，此次发行募集资金可以完全满足新建产能需求。晶科能源净负债率有望从2018年底的75%降至64%。
扩大单晶硅片产能有望巩固公司的垂直一体化业务模式，但新增产能毛利率存在不确定性。2018年公司拥有单晶硅片产能5.7GW，仅能支撑其81%的电池产能和53%的组件产能。在新增5GW产能预计于2019年3季度达产后，公司单晶硅片产能有望支撑其2019年底扩建后电池产能（10GW）的107%和组件产能（15GW）的71%。提高单晶硅片自给率有望改善公司盈利能力，但对公司毛利率方面的贡献仍然存在不确定性，因为其乐山产能的实际成本将取决于公司争取到的实际电价和公司技术团队的成果。
估值建议
我们认为，如果此次发行成功，将有助于降低公司杠杆。考虑到此次发行仍然在筹划中而且定价方面仍然存在不确定性，我们维持2019和2020年每股盈利10.69和13.60元的预测不变，并重申中性评级和15.50美元目标价。我们的目标价与目前股价相比存在12%的下行空间，分别对应2019和2020年预测市盈率10.0倍和7.9倍。公司目前股价分别对应2019和2020年预测市盈率11.4倍和9.0倍。
风险
海外需求低于预期；发行交易失败。