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一、业绩快评
收入超预期5%，经调整净利不及预期2%，二季度收入指引中值超预期3.5%;MAU环比净增720万至1.24亿，付费率同比提升0.7百分点至4.4%
a) 财务表现
【收入】1Q19虎牙（HUYA.US）总收入为16.3亿元，同比增长93.4%，环比增长8.4%，超市场预期5.1%，超业绩指引上限5.3%;
直播业务：1Q19直播收入15.5亿元，同比增长95.8%，环比增长7.7%，占总收入的95.2%，主要是由于付费用户规模(主要是付费率提升驱动)及ARPPU增长;
广告及其他业务：1Q19收入7,900万元，同比增长55.5%，环比增长25.1%，占总收入的4.8%，主要受游戏广告主需求增加，以及虎牙在整体线上广告市场的品牌提升;
图：虎牙总收入及同比增速(1Q17A-1Q19A)
资料来源：公司公告，天风证券研究所
图：虎牙直播业务收入及同比增速(1Q17A-1Q19A)
资料来源：公司公告，天风证券研究所
【成本】1Q19总成本为13.6亿元，同比增长90.6%，环比增长7.3%;
收入分成及内容成本为11.1亿元，同比增长116.7%，环比增长6.8%，占直播收入的比例为71.7%，同比提升6.9百分点，环比降低0.6百分点，主要是由于直播业务增长、电竞内容及国内外主播激励的持续投入;
带宽成本为1.7亿元，同比增长8.3%，环比增长4.6%，占总收入的比例同比降低8.1百分点至10.4%，环比降低0.3百分点，受益于内容分发技术的运用，带宽使用效率有所提升;
【毛利】1Q19毛利为2.7亿元，同比增长108.6%，环比增长14.6%，毛利率为16.8%，同比提升1.3百分点，环比提升0.9百分点，主要受益于货币化提升，带宽使用效率提升及规模经济;
图：虎牙毛利及毛利率(1Q17A-1Q19A)
资料来源：公司公告，天风证券研究所
【运营利润(Non-GAAP)】1Q19为9,604万元，同比增长82.9%，环比增长16.4%;OPM同比下降0.3百分点至5.9%，环比提升0.4百分点，主要是营销费用率提升较多;
【归属股东净利润(Non-GAAP)】1Q19为1.3亿元，同比增长254.2%，环比减少21.3%，低于市场预期2.0%，净利率同比提升3.6百分点至8.0%，环比下降3.1百分点;
图：虎牙Non-GAAP运营利润率及归母净利率(1Q17A-1Q19A)
资料来源：公司公告，天风证券研究所
【现金及现金等价物等】截至2019年3月31日，现金及现金等价物、定期存款和短期投资合计为63.3亿元;
【收入指引】管理层预计2Q19总收入为17.3亿-17.9亿元，同比增长66.6%-72.4%，环比增长6.0%-9.7%，收入指引中值超市场预期3.5%;
图：虎牙业绩与一致预期对比表(1Q19)
资料来源：公司公告，Bloomberg，天风证券研究所
b) 运营表现
【MAU】1Q19平均MAU达1.24亿，同比增长33.3%，环比增长6.2%，季度净增720万;其中【移动端MAU】达5,390万，同比增长29.8%，环比增长6.3%，占总MAU的比例为43.5%，环比基本持平;
【付费用户】1Q19付费用户同比增长57.4%至540万，环比净增60万;付费率同比提升0.7百分点至4.4%，环比提升0.3百分点;
【ARPPU】1Q19直播业务ARPPU为287.5元，同比增长23.3%，环比降低4.3%。
图：虎牙总体MAU及移动端MAU(1Q17A-1Q19A)
资料来源：公司公告，天风证券研究所
图：虎牙付费用户及付费率(1Q17A-1Q19A)
资料来源：公司公告，天风证券研究所
图：虎牙ARPPU及同比增速(1Q17A-1Q19A)
资料来源：公司公告，天风证券研究所
二、业绩电话会Q&A纪要
Q1：1)关于竞争格局，公司在用户增长、新游戏运营、挖主播等方面的策略?未来与腾讯系其他平台的关系?2)NIMO TV在海外市场的用户增长很快，用户留存、付费方面与中国之前和现在的对比?
A1：1)今年直播平台整合趋势加剧，靠挖主播带来业绩增长的阶段未来将结束，短期的重点在于精细化运营和商业变现，包括配合工会更好地招募、培训主播和商业变现，虎牙在这一方面相对于行业领先较多。
长期来看，游戏直播要寻找到在游戏行业的独特价值。目前游戏直播在游戏用户中的渗透率非常高，但是绝大部分收入却来自于直播打赏，与游戏行业关系不大，游戏直播需要与游戏行业进行深度探讨，使游戏直播用户在游戏产业中得到价值体现。
横向看，在全球化趋势下，游戏直播的竞争不仅局限于国内，NIMO在海外MAU过千万且处于持续增长，公司对于海外拓展十分有信心。
2)此前并未披露NIMO数据，预计今年下半年会在NIMO的数据披露上有所增加。
Q2：1)关于直播变现方式，如何看待广告业务的后续发展?尤其结合与腾讯的关系;2)新增用户的付费率情况、来自移动端和PC端的比例，以及付费方面的表现如何?
A2：1)19Q1广告业务实现增长，公司与包括腾讯系和非腾讯系在内的许多游戏公司都有合作。随着越来越多游戏获得版号，公司对于后续广告业务的增长也较为乐观。19Q1广告收入的50%来自于游戏广告，并且游戏广告合作商数量同比也有增加。
2)19Q1付费用户中70%来自手机端，新增用户目前付费率和留存率表现都良好，付费习惯持续改善。
Q3：1)能否分享用户粘性的相关指标，比如使用时长?2)游戏内容对收入的贡献比例及下个季度的趋势?
A3：1)19Q1手机端用户的平均使用时长约100min/天，相比18Q4为99min/天，18Q1为97min/天，用户参与度表现良好。
2)付费用户来看，70%为游戏和电竞相关内容付费，且该比例一直较稳定，这个数据也比较健康。
Q4：1)如何看待国内用户增长和长期直播用户天花板?2)内容成本支出的趋势?行业整合以及主播在分成比例上的变化对于内容成本的影响?
A4：1)国内用户增长的几个驱动因素：a)行业整合持续进行;b)游戏版号重新审批，游戏行业的新陈代谢恢复正常;c)电竞赛事直播热度持续提升，并且出现从游戏用户向泛用户扩张的趋势;d)更多游戏品类尝试通过电竞进行游戏推广。综合来看，游戏对用户增长的驱动还将继续。
关于用户天花板，我们估计国内的用户天花板为2.5-3亿的hardcore玩家，海外用户天花板约为1.5-2亿。
2)内容成本方面，a)赛事方面，成本支出是以年为单位，预计下半年不会怎么增加;b)主播方面，长期趋势来看，挖主播的强度会下降，但至少未来一到两个季度内，挖主播的现象还会持续，主播到期后的争夺很激烈，主播分成比例在过去几个季度基本维持稳定。今年下半年，公司计划招募更多主播，以丰富平台的直播内容种类，提高直播内容的质量。
Q5：1)如何看待5G对直播行业的影响?2)如何看待云游戏对游戏直播行业的利好?
A5：1)我们认为，5G将对直播行业带来很大促进。互动直播对技术要求非常高，因此对5G的需求很大。5G首次使得在远端看到事物的清晰度和线下一样，有机会实现远程医疗等。5G时代的直播有机会走出偏娱乐属性，真正影响整个世界。
同时，5G结合AI、虚拟化等趋势，有望从以往仅解决时间和空间问题，进一步实现将虚拟化内容与现实结合，未来有望看到更多虚拟主播，这是虎牙未来技术投入的一大方向。公司对5G非常有信心，认为是对直播行业的巨大利好。
2)云游戏对直播、短视频等都是利好，并且我们认为对直播的利好会更大。5G等技术是解决最后一公里的带宽问题，而不是整个主干网络。目前行业对实际应用有疑问，如果技术方面能有所改善，云游戏对于直播行业会是巨大的业务拓展机会。
