本文转自微信公号“建投海外研究”，作者：武超则 金戈
事件
2019年5月14日，万国数据（GDS.US）发布2019年第一季度的业绩报告，报告期内实现营业收入8.9亿元，同比增长58.6%，净利润亏损1.4亿元，去年同期则亏损8590万元，同比下滑59%;EBITDA为3.8亿元，同比增长111.4%，EBITDA率为43.0%，同比增加10.5个百分点。
简评
收入增长超预期，EBITDA增长快于收入增长
2019年第一季度，万国数据实现营业收入8.9亿元，同比增长58.6%，环比增长7.5%，该增速高于我们预期公司全年增速(48%)。我们认为，收入增长超预期的主要原因来自云计算的加速增长，各大云计算龙头2019年第一季度均表现出了超预期的态势。从业务上来看，2019年第一季度，公司的服务收入约为8.9亿元，同比增长61.6%，环比增长7.5%，这一增长主要是由于上一季度新增用地的季度收入贡献以及2019年第一季度净新增用地9724平方米的贡献。IT设备销售收入约为90万元，同比降低91.7%，环比增长80.0%。公司EBITDA延续了2018年的增长态势，同比增长高达111.4%，该增长速度远超过收入增速，我们认为主要是由于上架率的提升。EBITDA率同比增长10.5个百分点至43.0%，EBITDA率的增长主要是由于较冷月份实现的能效提高、对收入成本的固定成本组成部分实现的杠杆效应、对一般和管理费用实现的杠杆效应以及外汇兑换收益的积极影响。
经营性现金流明显好转，毛利率小幅提升
2019年第一季度，万国数据实现经营性现金流-6000万，短期债务总额为9.8亿元，长期债务总额为125.9亿元，经营性现金流同比净流出大幅收窄，2018年同期经营性现金流为-1.4亿元，意味着公司未来持续性高速发展将不再依靠大规模的融资维持。此外，2019年第一季度，公司毛利率为23.8%，同比提高了1.9个百分点。我们认为，毛利率提升主要因为三个原因：1)电力使用效率的提升;2)规模效益摊薄固定成本;3)战略客户群体的多元化(企业级客户占到公司新业务的10%，新增重要客户包括大型企业企业和国际酒店集团)，这类客户的毛利率比云服务提供商的毛利率要高。
项目储备充足，资源获取能力强劲
2019年第一季度，万国数据在建面积为6.6万平方米，同比增长62.9%;承诺总面积为20.0万平方米，同比增长62.7%。此外公司仍然表现出强劲的资源获取能力，报告期内万国数据在审批最严的城市北京获批了一个大型数据中心。我们认为IDC的门槛在与资金以及获取资源的能力，万国数据在这两个方面都优于可比公司。
盈利预测
从中长期来看，我们看好IDC行业，我们认为，未来随着云计算和5G的发展，IDC行业将明显受益。此外，云计算的发展也将为IDC带来高速发展的机会。因此，我们看好万国数据的发展。我们预计2019-2020年公司实现营业收入为41.0亿元、58.1亿元，实现EBITDA为16.3亿元、24.1亿元。
风险提示：云计算提供商资本开支低于预期。
