本文为董翔先生赐稿。文中观点不代表智通财经观点。
人民币计价的金价快回到年初峰值了，但山东黄金H还在底部。短期中美贸易摩檫卷土重来，风险资产回落，避险需求提升。山东黄金H（01787）现较山东黄金A（600547）折价高达47%，在所有金矿股里虽不是最便宜的也是很便宜的，但它是产量有增长潜力的纯金矿的龙头企业。
山东黄金H股股价
中长期，除了中美修昔底德陷阱导致的矛盾长期存在，黄金股具有对冲风险的作用。贸易问题会加快美国经济的回落，美联储下一步降息没太多悬念，黄金股能提供超额收益。
当前美国近60年的低失业率是不可持续的，一旦经济步入下行，首先是降息。而美国政府二战后最高的债务/GDP，意味一旦美国经济再次衰退，政府财政赤字会进一步增大，累积债务会进一步增加，美联储必将再次施行QE压低长期实际利率，借钱给美国政府。一旦这样做，美元长短期实际利率都会被压低，经济优势不再，美元也会回落这将刺激金价回升。
数据来源：美国国会预算管理办公室
数据来源：桥水基金
这笔投资的下跌能跌到哪里？涨又能涨到哪里？下跌的话，一定不会跌到2015年12月的低于1100美元/盎司的时候，因为那是美国本轮经济上行期最强的时候，也是美联储刚开始加息的时候。实际上，跌到2018年9月的1200美元/盎司也可能不大，因为当时是特朗普减税对美国经济效果刺激最强的时候，而美联储加息的指引是第二年也就是2019年会加息3、4次。当前，减税效果减弱，加息已确认停止且加息对经济的效果体现出来，通胀低迷导致美联储个别委员已多次谈起降息。可以说金价是探出底部了。
根据2003年以来，10年期TIPS与金价的关系以及现在TIPS的实际利率，可以算出金价在1270美元/盎司是中枢。也就是在不考虑流动性危机导致美元大涨的情况下，最多跌至1200-1250美元/盎司，也就是从现在1300美元/盎司算不到10%的跌幅，体现在黄金股上约为20%。
但是涨会涨到哪里？笔者认为，如果美国经济再次步入衰退，美联储降息并重启QE，那么黄金就有了2012年时候环境，重新回到1900美元/盎司，甚至创出新高都是很可能的。毕竟这十年来美元释放了太多，而且会永远释放下去，而美元将会走低。这样金价上涨幅度可能达到50%甚至更多，体现在黄金股上会有翻倍或者更多，因为黄金供给短期几乎没有弹性。从过往黄金股的涨幅就能窥见一斑。
山东黄金A股股价
那么买黄金股是一个什么投资呢？向下有20%潜在回落风险，向上潜力在翻倍或者更多，方向几乎百分之百正确，但时间点有不确定性，持有期间能对冲突发风险，短期有贸易问题支持。我认为还是一个相对比较好的投资，作为资产配置的一种更是这样。
只做个人投资的思考记录，不做投资建议。
