“一夜春风来，遍地桃花开。”
5月9日，中国信通院发布了国内4月份手机市场的出货量数据，在连续5个月同比增幅下滑后，4月份的手机出货量首次回升，由3月份的同比下滑6%扭转为同比增长6.7%，增速超市场预期。
受此消息影响，“闻风而动”的资本市场快速表明了自己的“立场”。5月10日，手机概念股普涨，其中，舜宇光学(02382)、丘钛科技(01478)涨超5%，其他标的亦有不同程度的涨幅。
图：来源于富途证券
从手机出货量连续5个月下滑后首次回升，以及概念股的普涨，是否预示着手机产业链开始复苏回暖?但从数据能发现，真实情况并非如此。
增量缩小，存量竞争
据中国信通院数据显示，2019年3月，国内手机上市新机型52款，同比下滑35%，其中4G手机为41款。而至4月份时，上市新机型42款，同比降23.6%，其中4G手机35款。
由此可见，无论是3月还是4月，上市新机型同比均大幅下滑，但出货量的增长却截然相反，3月份时同比下滑6%，4月份却录得6.7%的出货量增长。
而在4月份时，国内新增设备数合计2575万台，同比下滑24%。因此，可以断定4月份出货量的增长并非由新增量所带动，而是被存量市场中的用户换机所影响。事实也确实如此，华为的P30系列新机、OPPO的Reno系列新机、以及小米9均是在4月上市，在存量市场中掀起了一波换机潮。
值得注意的是，增量市场的总体份额已越来越小，而新增量主要由五大品牌(华为手机、OPPO、VIVO、小米、苹果)瓜分。4月份时，五大品牌手机新增份额占总份额的比例高达97.6%，头部效应明显。且五大品牌的存量市场份额总计已达90%，国内手机市场已进入存量时代。
而在对新增份额的瓜分中，不同品牌有较大区别。4月份时，华为/荣耀以30.7%的增量份额“一骑绝尘”，并以此带动存量份额上升至20.1%，成为国内第一大手机品牌，OPPO、VIVO则紧随其后。
苹果虽在国内仍有18.9%的存量份额，排名第四位，但增量份额增速最慢，年初至今的新增市场中，仅占了4.9%。
图：来源于国金证券
由此看来，在增量份额逐渐缩窄的情况下，存量市场中的换机需求是带动总出货量增长的主要动力，而存量市场中华为/荣耀、OPPO、VIVO的差距并不算大，剧烈的竞争再所难免。且由存量市场中换机需求所带动的出货量增长并不稳定，波动性相对较大。
存量市场中的新空间
但这并不代表着手机产业链上没有好的投资机会。事实上，手机市场虽已成为存量市场，但由于技术的革新和渗透，供应链上的部分产品仍属于刚起步的新增量市场，比如高端摄像头和屏下指纹。
据国金证券数据显示，在新增的设备中，已有90%以上采用了后置多摄方案，其中，后置三摄的比例超过22%，后置四摄仍较少。但在存量的设备中，虽然后置多摄的比例已超过36%，但后置三摄的渗透率依旧很低。
随着手机的换代，后置三摄在存量市场中的渗透率将逐渐提高，由双摄向三摄转变的过程中，将为镜头供应商带来出货量。
图：整理于国金证券
其次，屏下指纹也值得关注。随着全面屏的流行，屏下指纹逐渐在主流机型中得到应用，华为的P30系列、VIVO的IQOO系列、OPPO的Reno系列、均采用了屏下指纹技术。
与摄像头相比，屏下指纹发展的空间更大。据国金证券数据显示，在新增设备中，屏下指纹设备的数量占比为17%，但在存量市场中，屏下指纹设备数量的占比不足2%。
因此，涉及摄像头及屏下指纹产品的供应链企业，其确定性相较于其他产业链公司更强，获取投资收益的可能性也更高。
舜宇、丘钛大PK
通过这样由上而下的筛选后，目前符合要求的标的也只有两家，即舜宇光学(02382)和丘钛科技(01478)。舜宇光学是老牌的光学巨头，在手机镜头上有较深的技术积累，公司的产品包括7P镜头、潜望式镜头、TOF、3D结构光等。
在国内4月份的手机出货量同比回升后，舜宇光学的镜头出货量也大幅增长，同比上升59.9%，环比上升31.7%。与此同时，与手机摄像头相关的摄像模组出货量同比增36.1%，环比增36.1%。
图：舜宇4月份光学零件出货量
因此，在国内手机出货量超预期，且手机镜头、镜头模组出货量大增的情况下，舜宇光学5月10日高开近9%。
与舜宇光学相比，丘钛科技的表现也可圈可点。优化产品结构，提高产品ASP是丘钛科技当前的主要任务，公司对10MP摄像模组出货量做了相应指引，即10MP出货占比不低于50%。
从丘钛科技4月份的出货数据看，10MP摄像模组的出货量为1907万，同比大增133.9%，环比升25%，与8MP相比，占比已超50%，略超公司指引。这将带动摄像模组ASP的回升，提高公司的盈利能力。
图：丘钛科技4月份出货量
但值得注意的是，丘钛科技的屏下指纹识别模组出货量环比下滑20.2%，公司解释该下滑是因为客户的项目周期及提货方式发生了变更。虽然丘钛科技一直与VIVO有着稳定的合作关系，但若丘钛科技后续屏下指纹识别模组的出货量不如人意，那么“杀业绩”也将随之而来。
