本文来自微信公众号“国泰君安证券研究”。
全新的商业模式正在对各个领域造成颠覆性的变革。从物联网媒体平台、机器学习和人工智能到5G的应用，创新所带来的变革将无处不在。
人类的发展尊重那些梦想实现过程中的失败，但投资未必。
对于要求收益的投资者而言，筛选创新并非易事。因为历史估值和可比估值都“爱莫能助”，需要采用非传统的方法去寻找下一个科技十倍股。
国泰君安研究所产业研究中心详细解读了全球四大顶尖机构——普信集团（T.Rowe Price）、路博迈、美国资本集团和富兰克林邓普顿基金——是如何看待当下全球科技产业发展趋势的新浪潮，并总结了它们对科技成长股的投资方法论。
01 当我们谈论“颠覆性变革”时我们在谈论什么？
对于企业而言，虽然大公司在许多新技术领域具有优势，但并非所有大公司都处于“变革的正确方向”。
事实上，新的变化可能将为下一个具有破坏性创新的竞争对手铺平发展道路，一些大型知名的科技公司或将面临“创新者的窘境”。
富兰克林邓普顿基金认为，在投资领域，颠覆变革的步伐正在加快，曾经被认为极具吸引力的公司，它们的产品或服务可能很快会过时，许多行业都面临着挑战：
在交通业，价格更便宜和运输速度更快的竞争对手正在重新思考如何调动人员和货物;
在零售业，线上销售的竞争正在推动价格下降并削减传统实体企业的定价能力;
在制造业，公司正在采用数字解决方案和数据分析方法，并使用机器人技术和人工智能来提升效率。
“颠覆性的变革”对投资者来说，又意味着什么？
在低预期增长的经济环境中，创新会释放出强大长期市场动力，全新的商业模式将对行业造成颠覆性变革。
普信集团的基金经理和分析师通常会关注创新所释放出的长期而强劲的市场动力，并寻找能够从中受益的公司。
富兰克林邓普顿基金则鼓励投资者重点关注那些依靠“特别增长动力”，通过改进我们与朋友家人互动、购买和支付商品与服务、治疗疾病、度过休闲时光等方式来实现收入和利润增长的公司。
02 5G风云大国博弈背后的战略价值共识
这两年，无论是在全球的科技浪潮、投资话题，抑或是政治焦点，不得不提的就是5G。
路博迈认为当全球已经意识到5G对全球经济的战略意义，5G投资主题已真正到来。
“如果4G像是自行车，5G就是太空旅行”。
广泛的投资界越来越多地采用相同的观点：最大的受益者是非常接近5G核心价值链的公司。
而作为这一技术的核心，半导体行业是不得不谈的话题。
2018年以来，半导体股票周期性凸显
数据来源：MSCI，RIMES, 国泰君安证券研究
此时此刻，全球经济增长放缓，国际贸易摩擦加剧，智能手机市场日趋成熟。
因此，在经历了多年的强势收入增长和计算机芯片高需求之后，2018年下半年以来，半导体行业进入了下行周期。
然而，在物联网的加速发展、5G革命的来临和兼并收购带来的行业重塑之下，尽管经历了几个月的市场震荡，美国资本集团仍然看好半导体行业的投资机会，有四大核心原因：
1. “物联网”仍在加速
尽管智能手机市场日趋成熟，苹果和三星等智能手机制造商需求减少，但其他类型的制造商仍在继续提高其产品的科技竞争力。
例如，在汽车行业，一辆汽车平均有30多块电脑芯片，而一辆豪华汽车通常有超过100多块电脑芯片；在医疗器械行业，由于监管原因，芯片应用发展仍然较慢，但在机器人手术等特殊领域，半导体芯片应用暗藏巨大增长潜力。
再者，随着物联网的加速发展，互联网连接的消费产品变得无处不在。只需按一下按钮，安卓和iPhone手机就可以控制从家庭安全系统到后院洒水器的所有设备。在您意识到牛奶没了之前，冰箱可以通过在线送货服务自动订购食物。所有这些产品都需要更小、更专业的计算机芯片来完成，从而为半导体行业带来一波新需求。
2. 5G革命即将来临
从4G迈向5G的过程，并不是一种渐进的转变，而是一种革命性的技术进步。一旦5G在未来几年内被广泛使用，它将开辟出以前由于技术限制而不存在的新商业模式。
随着互联网搜索、社交媒体和电子商务在我们的日常生活中的应用更加普遍，5G也将推动当前的技术巨头发展。人工智能应用和虚拟现实设备将在这种环境中激增。这些全新的商业模式背后必将需要先进的芯片来推动创新。
3. 行业合并产生主要玩家
半导体行业，包括芯片生产商、研发商、制造商和芯片设备制造商，是全球化的标准载体。因此，近年来，合并和收购重塑了整个半导体行业，不仅提高了企业的盈利能力，更加优化了未来行业内的竞争环境。
2003年，全球共有25家逻辑芯片制造商。如今，在一系列并购和及时的退出后，美国巨头英特尔，韩国三星和台湾半导体公司主导了逻辑芯片制造领域。在半导体行业的某些细分领域，甚至只有一家供应商，例如荷兰芯片设备制造商ASML，以成本高达1亿美元的极紫外光刻机生产世界上最先进的芯片。
随着半导体芯片越来越小细分领域的制造商也越来越少
数据来源：美国资本集团，英特尔，国泰君安证券研究
4. 芯片制造商仍然是强大的力量
尽管半导体行业正在走向成熟，从高负荷增长转变为温和甚至缓慢的增长，但半导体行业所带来的科技和金融影响仍然很大。
根据半导体行业协会的数据，2018年半导体公司的全球销售额为4688亿美元，比上一年增长了13.7％。2018年下半年市场明显放缓，但仍然是创纪录的销售年度。
尤其随着5G的出现以及世界上不断增长的互联设备名单，半导体行业将继续为后金融危机时期的技术复苏提供动力。美国资本集团认为，这对于有耐心长期投资的投资者而言是个好兆头。
03 互联网+智能制造特别的“AI”给特别的你
与直接看好5G核心价值链条的路博迈和美国资本集团不同，普信集团与富兰克林邓普顿基金更重视那些依靠“特别增长动力”来实现收入和利润增长的公司。
普信集团全球投资组合经理Dave Eiswert表示，媒体平台的发展、机器学习和人工智能的兴起、企业数字化是目前正在带来颠覆性变革的三大动力。
就媒体平台的发展而言，创新极大地增加了领先公司的规模和范围，使其能够跨行业和跨国家发展。
对于Google和Facebook来说，作为全球最大且最具价值的两家媒体内容与用户连接平台，其受益远超于网络效应，平台上的用户越多，能为每位用户提供的价值也就越多。
对于历史上规模最大的视频公司Netflix来说，由于它不受基础设施的限制，因此在国际扩张的过程中，Netflix能够在全球用户群中分摊高质量节目的成本，这使得Netflix与需要铺设电缆或设置广播塔来接触客户的公司相比，具有关键性优势。
媒体平台的发展让视频游戏不再是游戏，而是一种崭新的社交方式。
在美国，任何青少年人都可能会惊讶于EA（美国艺电），Activision（动视）和其他领先的视频游戏公司面临变革的风险。
尽管游戏行业长期处于顺风发展阶段，Fortnite等新公司正在一点一点地破环传统游戏格局：移动端在线操作、跨平台运作的免费游戏变成了一个社交媒体平台，促进玩家在虚拟世界里真实地互动。
移动手机正在颠覆视频游戏市场
数据来源：Newzoo全球游戏市场报告（2018年4月季度更新），国泰君安证券研究
就机器学习和人工智能而言，算法让企业更好地了解消费者，服务消费者。其中，分析客户偏好是另一项重塑经济的创新，和人工智能在各行业中传播的一项重要应用。
这一方面，Netflix是一个极其成功的例子，它利用其庞大的用户数据，为客户提供有针对性观看建议的算法，帮助开发新节目、维护客户忠诚度、并不断扩展其主导地位。近年来，Netflix全球付费用户实现稳定增长。
Netflix付费用户数增长
数据来源：Netflix, 国泰君安证券研究 注：2019年为预测数据
此外，在机器学习和人工智能的助力下，生物技术、机器人、人工智能、第五代无线通信、3D打印、自动驾驶汽车、纳米技术等领域都已经取得了重大突破。
富兰克林邓普顿基金认为，在未来五到十年内，以下四个领域将产生可观的经济价值增长：
就企业的数字化而言，半个多世纪以来，计算机一直在工作场所中使用，但近年来，企业收集和部署信息的方式发生了变化。持续更新的云软件系统，让企业能够以新的方式集成信息。
Salesforce.com是处于这一转型的前沿案例。通过使用互联网订阅的Salesforce客户关系管理系统，公司不仅可以维护当前客户的记录，还可以识别新的潜在客户数据，然后实现收入预测，库存管理和企业运行的其他方面。
然而，并非所有的科技公司都处于变革的正确方向。
普信集团认为，虽然大公司在许多新技术领域具有优势，但并非所有大公司都处于“变革的正确方向”。事实上，随着新的变化逐渐威胁到他们的业务，一些最大的科技公司面临落后的风险。
苹果公司可能是未来几年有可能失去其主导地位的公司的主要例子。
普信集团分析师Emily Scudder认为，苹果公司因依赖智能手机市场而面临重大挑战。随着移动手机性能不断提升，iPhone的更换周期正在延长，手机的耐用性愈发凸显，一些无关痛痒的升级迭代再也无法一下子捕获用户的芳心，iPhone X的面部识别功能就是一个典型的例子。
如今，特别是在对于苹果很重要的中国市场，智能手机更像是一种商品，反而为低成本竞争对手铺平了发展道路。
04 “所以，创造”
近十年前，全球金融危机结束以来，在低速增长的环境中，那些拥有“特别增长动力”的公司受到了高度重视，因为这些公司迎合了我们在购物、交流、旅行、体验科技等各方面不断变化的生活方式。
当生活方式的变化与前所未有的科技与产业变革正面相遇，我们对人类创造力的期待前所未有的高涨。
正如这些顶尖投资机构所预测的，创新将继续存在，并在未来几年推动增长。
只有通过积极的管理，根据不同公司的创新步伐，以及其所创造的增长的可持续性来调整分配投资组合，才能抓住这些机遇。
