中远海运收购盛狮(00716)产能,于情于理符合趋势

21510 5月7日
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天风证券 天风证券最新研报及观点。

本文来源微信公众号“姜明交运观察”。

事件

香港上市公司胜狮货柜(00716)公告将旗下启东胜狮能源装备有限公司、启东太平港务有限公司、青岛太平货柜有限公司、宁波太平货柜有限公司及胜狮货柜管理(上海)有限公司(以下合称“标的公司”)的100%股权转让给中远海运集团旗下的中远海运金融控股有限公司;同时,中远海运金融会将资产委托给集团控股的中远海发(02866,601866.SH)旗下的上海寰宇物流装备有限公司来进行管理。

集运产业链趋势,整合从下游到上游

过去十年集运板块经历了大量整合,包括公司之间整合以及大型联盟的成立,中远海运集团本身也是中远和中海集团整合成立的,叠加中远海运成立后收购的东方海外,目前中远海运掌握的集运运力达到2,843,667 TEU,占全球总运力的12.38%,位列全球第三;目前,中远海运集团年集装箱需求量预计达到100万标箱,集团内原先集装箱制造年产能仅有55万标箱,预计本笔交易完成后中远海运基本能做到自给自足,这是中远海运作为本次交易买方的主要逻辑;

胜狮货柜出售的原因:

目前行业TOP4分别为中集(02039)(40%)、胜狮(20%)、中远海运(15%)、新华昌(10%),CR4集中度约为90%,其中中集、中远海运具备多板块协同效应,在集运产业链及箱价持续低迷的当下,作为行业第二大、业务较为单一的胜狮,抵御行业周期性风险的能力较差,我们判断通过本次交易,胜狮货柜将大幅减少在竞争力较弱的干箱制造板块业务比重,把重心转向物流服务业务和特种集装箱的生产、研发和销售,从而帮助公司实现在集装箱领域的差异化发展战略。

收购节点较为合适,板块价格冲击较小

目前集运板块总体处于低迷状态,箱价整体在较低位置,因此本次收购按PB约1倍左右的估值,同时本次交易是现有造箱产能的整合而并非扩张,因此不会对当前集装箱制造业的经营环境造成冲击,后续通过进一步升级优化现有的造箱产能,有望促进集装箱制造行业未来发展。

收购事项对中远海运的协同效应

除了上述产业上下游自给自足的大逻辑外,我们认为本次收购对中远海运集团会产生如下协同效应:

增加箱厂区域覆盖度,便于联动经营:中远海运原先造箱产能在广州、连云港和锦州,这次收购的标的分布在青岛、启东和宁波,更高的地理覆盖度除了能提供更多的产能外,更便于集运的调箱和修箱;此外过去中远海运的箱厂以普通箱和特种箱为主,而新收购产能可以有效覆盖冷箱,补齐了集团短板,利于产业链的做大做强;

一带一路、长三角一体化下的多式联运契机:在一带一路、长三角一体化以及国内消费升级的拉动下,集运作为天然的多式联运载体未来将发挥纽带的作用,我们判断未来对于冷箱、特种箱、跨运输方式的定制化集装箱很有可能引来快速发展,而本次交易后中远海运将掌握行业约30%的造箱产能,联动其强大的集运船队,未来有望成为我国多式联运的重要组成部分。

投资建议

中远收购东方海外后协同效应已经带来单箱收入的全面提升,本次垂直收购胜狮将保证中远对集装箱需求的自给自足,并增加箱厂区域覆盖度,有望在一带一路、长三角一体化以及国内消费升级的带动下抢先卡位多式联运,建议关注中远海控(01919)、中远海发。

风险提示

全球宏观超预期经济下行、油价上涨、安全事故

注:文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。


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