本文转自微信公号“湘评科技”
一、核心观点
1. 高通二季度营收超出预期，QTL利润率提高。高通于5月2日早上发布第二季度业绩，第二季度实现营收49.82亿美元，同比下降5.3%，环比增长2.89%，Q2公司整体毛利率为58.25%，同比下降1个百分点，环比增长3.4个百分点。公司第二季度实现净利润6.63亿美元，同比上涨82.64%，环比下降37.92%。第二季度净利率为15.47%，同比下降2个百分点，环比下降12个百分点。此外，第二季度QTL部门利润率达到60%，二季度预期利润率为54%-58%，超出指引。
2. 与苹果达成和解，成为公司发展的一个里程碑。这是高通公司与苹果直接签订的第一个专利许可协议，此外，与苹果的解决方案增强了高通在解决华为持续许可问题方面的立场。 根据高通新的多年芯片组供应协议条款，还将向Apple提供适用于未来设备的调制解调器。 从长远来看，高通还将有机会向Apple提供其他高通的技术和产品，以扩大在Apple产品中的份额。
3. 高通在snapdragon X55上宣布了第二代5G模式。 高通的第二代5G RF前端解决方案和世界上第一个集成了5G的移动平台，所有这些都使我们能够为第二波5G设备提供支撑，在2019年末和2020年初推出以推动5G的主流应用，现在是5G的早期投资，允许高通为商用5G新型无线智能手机设备提供世界上第一个调制解调器到天线系统，这些设备包括毫米波和亚6千兆赫频段，包括基带收发器，射频运行组件和毫米波天线模块。 该系统方法正在为5G RF前端性能创建基准。
二、高通：致力于改变全球通信技术的芯片公司
1.专注计算机芯片的设计和生产
高通公司是计算机芯片的领先设计商和供应商，移动电话和无线运营商依靠这些芯片直接获取信号。该公司开创了主要在北美的数字无线通信设备和卫星地面站使用的码分多址(CDMA)技术的商业化。它通过半导体芯片的开发和营销产生了大部分销售，例如Snapdragon系列和基于CDMA和其他技术的系统软件。其最大的客户是手机制造商三星和苹果的供应商。
图：高通发展历程
资料来源：Qualcomm，国盛证券研究所
三、营收情况
1.2019Q2营收情况
1. 高通第二季度实现营收49.82亿美元，同比下降5.3%，环比增长2.89%，Q2公司整体毛利率为58.25%，同比下降1个百分点，环比增长3.4个百分点。公司第二季度实现净利润6.63亿美元，同比上涨82.64%，环比下降37.92%。第二季度净利率为15.47%，同比下降2个百分点，环比下降12个百分点。
图表：季度营收以及增长率(百万美金)
资料来源：Qualcomm，国盛证券研究所
图表：季度毛利以及毛利率(百万美金)
资料来源：Qualcomm，国盛证券研究所
图表：季度净利润以及净利率(百万美金)
资料来源：Qualcomm，国盛证券研究所
2.2018年全年度营收情况
2018全年营收227.32亿美元，同比增长1.98%;
全年毛利率为54.94%，相比上年下降了3个百分点;
净利润亏损48.64亿美元，2018财年由盈转亏。净利率18.01%，较上年下降1%。
图表：年度营收以及增长率(百万美金)
资料来源：Qualcomm，国盛证券研究所
图表：年度毛利以及毛利率(百万美金)
资料来源：Qualcomm，国盛证券研究所
图表：年度净利润以及净利率(百万美金)
资料来源：Qualcomm，国盛证券研究所
3. 分部门来看，QCT部门实现营收37.72亿美元，占总营收的77%，同比下降3.21%，环比增长0.88%。其中MSM芯片出货量达1.55亿台，出货量较上季度下降17%。
图表：部门收益(百万美金)
资料来源：Qualcomm，国盛证券研究所
QTL部门实现营收11.2亿美元，占总营收的23%，同比下降11%，环比上升10.02%。第二季度QTL部门利润率达到60%，二季度预期利润率为54%-58%，超出指引。
图表：部门收益(百万美金)
资料来源：Qualcomm，国盛证券研究所
四、营运展望
在2019年4月16日，高通与Apple及其合约制造商订立了和解协议，以解除双方之间的所有未决诉讼。高通还与Apple签订了为期六年的全球专利许可协议，自2019年4月1日起生效，其中包括Apple延长两年的选项，以及与Apple签订的多年芯片组供应协议。虽然高通方面继续评估协议的会计影响，但对2019财年第三季度的财务指导包括因和解而产生的估计收入45亿美元至47亿美元(将从非GAAP业绩中排除)，包括： Apple支付的款项以及高通向Apple和合同制造商支付或退还某些客户相关责任的义务的发布。此外，高通对2019财年第三季度的财务指导包括苹果及其合约制造商在2019年6月季度销售的特许权使用费的估计QTL收入。高通对2019财年第三季度的财务指导还包括来自华为的1.5亿美元QTL收入，这是华为在谈判继续时应付的特许权使用费的最低不可退还金额。此付款并未反映根据相关许可协议应支付的全部特许权使用费。
五、风险提示
下游需求不及预期。
六、会议纪要
1.Q:我们和Apple解决方案之间的协商方式如何?与苹果的协议是否会触发对当前被许可人的任何改变或打破任何其他当前的许可协议?
A:在与华为谈判谈判方面，他们仍然会继续通过上诉的解决方案来加强我们与华为解决问题的能力。我们对能够解决并告知与Apple相关的信息是有信心的。我想如果你看一下我们的Q3指引和我们的财政年度2美元每股盈利的增量会让你对我们如何看待这一切都有所了解。
2.Q:想问一下，因为它与手机需求有关，显然你正在进行调整，这对QCT有影响，但从需求的角度来看，你会看到任何顺序的变化或稳定 只是试图了解一下你对这些估计可能带来的风险增加的感觉。然后在与华为有关的上问题上衔接，你可以跟我们一点一点，也许会一年一年地分享收益，而这些事情可能会限制QTL的利益，特别是苹果和解后的问题。
A:实际上，如果你看看我们的非苹果MSM业务。我认为我们的增长与历史上的连续增长是一致的，当你看到我们的第三季度指南时，我认为我们基本上已经看到了业务，行为方式与我们所做的完全一样，我们看到的是一点点疲软的市场。我认为特别是在中国，但是我们看到在5G发布之前，先提醒大家看看中国市场。
刚推出它们应该会在九月份推出中国，联通，然后是几周前推出的电信，我认为这会产生影响，但如果有任何建议我们对5G的今年晚些时候如何看待我们的信心过渡。现在，我们只是在QTL中支付，而且总计的财政数量约为1.5亿每季度，所以我们知道从这种方式获得的股票，然后类似QCT的一部分，我们通过更多的货币化从韩国进行获益。
还有一点，那就是我们有安排范围，我只是想提醒大家，我们确实与华为签订了一份现有的协议，该协议是在2014年底结束的。我们认为这是非常好的非常公平的协议，这是正在进行的谈判的背景。
3.Q:我想这个问题只是帮助我们在您提到的2美元数字中获得更多的细节。 我想，首先就是这个2美元影响的时间显然是因为随着时间的推移，一些芯片组设计会出现问题。 因此，2美元的影响代表了全部影响，或者也许是一些临时的影响，此外当前的QTL指导，完全反映了Apple现在支付的全部特许权使用费，以便我们能够对其进行年度化，这将使我们达到 2美元的许可部分。
A:首先是关于问题的第二部分，所以我们的Q3指南反映了Apple收取版税的情况，它也反映了与市场相关的一些不利因素，但它可以让您了解Apple的贡献以及我们在哪里在QTL的前进基础上，我会考虑季度，因为它是季节性的QTL较轻的季度之一。所以，如果你考虑分析我会考虑到这一点，因为你考虑每年的数字基础。我们已经表明2美元的每股盈利反映了现在正在进行的许可持续许可以及芯片组贡献的贡献，一旦提高，我们会在QTL方面看到更重要的贡献。所以我想如果你看看我们看到Apple在QTL方面的贡献基于季度指导，你可以了解到来自QCT的爬坡量产，我想史蒂夫说有这种潜力有机会在苹果公司的道路上做得更多，这一点反映了我们的用户。
4.Q:关于QTL的收入，因为营收指引是12.75亿美元，显然这不仅包括苹果还包括1.5亿美元的华为。 如果我告诉我们正确的运营费率是10亿美元到11亿美元，那么我就把华为从11.25亿美元的指引中去除掉，所以即使没有苹果，你的营收指引只有一点点， 这肯定是持续的市场疲软，因为我的意思是，你一直在运行那个核心业务将在上个季度只有9亿或更低，或者还有其他的东西在发生，就像你认为QTL的实际运行率一样。
A:我们之前给过的是1.5亿，华为两个季度以前不是这样，我们已经在之前给出过营收指引，然后我们调整了1月的份额，包括华为的1.5亿美元，我们引导市场下调了5000万台。在这个电话会议中，我们还引导了另外5000万台我们看到Q3市场QTL指南市场持续逆风的情况，这是设置苹果了增加的影响。
5.Q:一些在法律方面的内容，你最后谈到的是再投资一些中央储蓄成本 也许你只是水平设置那个数字是什么，然后只是走一条剩下的，如果可以，也可以谈论TFTC，但它只是让我们度过了今年剩下的时间， 所以我们可以从什么剩余且合法的地方了解你的再投资。
A:在准备好的第三季度，我们并不期望在一些适度的储蓄和第三季度节省大量资金。我们在与苹果公司达成和解之前，我们在车站的诉讼中有一个很高的运行率，然后在第四季度我们接受了额外的苹果相关诉讼费用。 我们对员工奖励应计学校的调整产生了很大的影响，因为我说了68%的增长中的6个点与近期的调整有关，所以我们有一些下降 进入第四季度。因此，我们并不期望通过减少诉讼和第三季度的一些抵消来看到大量的总体节省，但我们预计会看到更多的这些储蓄进入20财年。
6.Q:显然，我们是否花费了大量资金和大量时间和资源来应对苹果的全球诉讼，因为它已经大幅增长。
A:现在消除所有这一切几乎是让我们恢复正常的诉讼节奏的关键，我们显然还在等待法官判决的裁决，我们不会评论，我们已经得到了 与世界其他地方相比，正常的各种影响，但从FTC和以前的一些与Apple有关的指控中产生的一些集体诉讼。 但是，我认为，未来几年我们必须要管理的诉讼数量大幅下降。
7.Q:我只是想问一下你是否可以向我们展示5G的竞争格局，特别是因为它在英特尔退出后与基带调制解调器联系起来，就像这会改变你对你的职位和5G以及和平的定价或者 对你的内容的保证金机会率，比如5G。另外只是一个跟进我知道你们谈到的是一种来自Apple的一次性付款。 就你如何考虑资本配置而言，现金用户的任何东西都是有用的。
A:有人会对我们的5G市场地位感到非常强烈我想我会提醒大家，我们实际上将时间表加速了一年，我们已经成为首选基础设施，运营商和设备的单一试验和开发，所以它是我们看到公司在3G和4G方面的表现非常强劲，我们预计这将成为扩大硅片内容(第四季度城市)平均售价的重要机会，更新了大量设计，目前正在为5G看到75种设计。我们也有这个，虽然5G设计我认为绝大多数都有我们的努力和内容，所以5G是一个非常好的QCT故事，并将在20财年非常重要的事件。我只想简单地补充一下我我认为有一些它的展开非常类似于我们认为现在处于这些转变的前端非常重要的方式，即团队和这个转变的前端，这真的意味着你必须在多种技术技术上拥有大量的调制解调器专业知识，而且RF专业知识才能真正处理所有RF频段和复杂的天线，我认为我们已经获得了良好的吸引力，对过去的那些投资和我们'我希望看到真正流入这个行业，特别是在下一个财政年度，现在真正的好消息是如何通过集成产品降低5G的价格。所以你的开始你看到我们的产品中的第一个产品已经宣布越来越多，那些产品正在被需求或世界路线图牵引力从那些继续做到这一点。
在使用一次性支付方面，我认为我们在这里提供了一些数据，说明我们的资本回报计划特定的ASR如何做得很好。 这对我们来说是一个强有力的计划。 我们认为在不同的模式下，我们能够在未来几年看到这里的风景，真正的Apple解决方案和5G的推出将会在一起。 我们认为它使我们处于一个非常稳定的位置，在时间上看到收入和竞争动态的类型，所以现在的问题是，我们如何增加公司我们需要做什么才能真正推动一些 从5G获得的机会，所以我们正在考虑这一点，但仍然致力于所有卓越运营，包括成本和资本回报，我们谈到但是做到了。我们得到了它，我们有很多机会，特别是考虑到这些决议为我们提供的稳定性。
8.Q:因此苹果的450至470亿美元。 对于他们未支付的款项，还是有吸引力的付款，或者未来的付款方式与未来付款有关。 在这种情况下，您如何确认这笔金额的收入是否会被一次性确认，或者您是否会认可其中一些可交易或合同的有效期?
A:450-470亿美元全部用于在协议生效日期之前解决。 因此，在我们的GAAP结果中，所有这些路径都会将其视为第三季度的收入。然后我们关于QTL的前瞻性指导包括从第三季度起苹果正在进行的版税的前瞻性影响，我会注意到2美元的估计是完全前进的许可收入加上芯片贡献。
9.Q:刚收到一个关于收入前提的问题我相信你引导它大幅上升，而且我认为，他说这符合你的指导。 你可以在3月季度推动这一点的给我们一点信息，然后同样重要的是你看起来像是指导在6月季度顺序持平，所以你能谈谈一些看跌期权吗? 3月份受益，以及为什么这些在6月季度继续在这里?
A:我认为当我们看看3月季度时，我认为会产品组合，特别是我认为上面的一些外围芯片组与季节性我们的主持客户以及我们看看之前的评论建立的第3季度的指引。我们总体上见证了中国，但我们也看到了5G已经在中国启动的独立年度暂停，这是一个Android生态系统现象，在Android上推出MSM 800是我们的5G设计 ，我们看到积极的5G进入市场。也与其他一些人一致，或报告他们的收入他们谈论市场上的高级层次的动态，所以我们看到我认为另一个进入我们制作时，当你按顺序看我们的增长时，我们的指引Q2，Q3用于自己的Apple业务，当时传统的Apple产品一直非常稳定，并且与历史数据保持一致。
10.Q:我想知道你是否可以退后一步，给我们一些关于你在汽车网络等领域所做投资的信息，你曾谈到的一些邻近关于在过去三四年前成长的公司 在与苹果公司和克里斯蒂亚诺公司特别关注RS的一些不利因素之前，在5G早期的计划中看起来像是一堆RF，关于2020年可能进入数量增长的可持续性的任何想法。
A:首先，我们真的试图将公司的重点放在我们可以看到的大量利用我们从移动设备上获得的技术路线图的事情上。我们在5G的上游做主要是因为我们认为技术路线图是这些相邻行业的相关路线图。 所以一个很好的例子就是汽车。 所以在汽车中联通汽车我们有机会销售调制解调器和现在的计算能力，然后最终一些更广泛的沟通，我们在汽车中的计算增加，我们已经看到在过去几年里这里进展顺利 ，这是一个很好的生意。 更长的时间线，更难以进入核心部分但更坚固，我认为这是很好的。
我认为这是一个良好的工业物联网，这是一个我认为利用我在言论中提到的数字化转型方面的业务进展顺利的消费者IOT我认为尚未真正拥抱一些机会，即将到来我们仍然认为这很有趣机会，但工业方面对我们来说好一点我们继续投资于市场方面我们有一个非常强大的技术路线图我们的能力我们如何融入这些不同的形状市场与我们看到的但是非常强大的路线图进入那里。您提到RF方面，我们认为这是一个重要的机会，特别是随着5G的出现或增长以及RF在设备内部增长内容的重要性，当我们看到机会这样做时，我们这样做，你在RF Christian中看到我将对此发表评论，我也不希望你错过。一些机会，比如指纹我们已经投资的印刷品，那些都是有趣的机会。因此，我们认为5G是一个机会，可以让我们真正利用我们在移动设备上的一些研发规模，因为我们看到我们将利用它并尝试以同样的方式保持专注。
我只想添加一些东西。 首先，当你提到苹果公司的相邻产品时，排除苹果公司，即使我们看到的一些经济疲软，我们看到的仍然是第二季度和第三季度增长，当我们看到同比增长是两位数时 其中一些蝙蝠很小但趋势非常好。 我想我要强调史蒂夫在工业上提到的一些问题，我们的工业与5G和有效5G的一致性将转向许多其他行业的移动它将成为衡量工业物联网规模的一个衡量标准 我们看到销售D2X的一些东西，并将成为Telematics业务中现有的数字鸡尾酒。 我们没有提到的一个数据点。
我们仍然没有注意计算，你应该期待在这个日历或HCX中首先看到Snapdragon专用于与微软的PC，这将是我们开始看到投资者实现的第一个机会现在，回到 前端，我相信他们在5G的位置是有区别的。 5G路线图的速度发生了什么特别是因为你想到了许多天线和载波聚合的速度比我们用4G看到的速度更快而且能够设计成系统并拥有一些真实的 - 你在设备上拥有的 前端为我们提供了优势我们现在是唯一一家实际上拥有从数字到内置天线的公司，这使我们有能力建立我们作为系统而不仅仅是组件提供商的优势。
11.Q:你能帮我理解支付支出中的追赶支付与ASC 606和3月QTL中的其他类型的移动部件以及有关6月的任何预期吗?然后第二个问题，我认为你的目标是我的目标是64亿资本支出没有超额诉讼的财政19显然会因为诉讼而对此进行评论，但是当你看到20财年时，我们可以考虑这个数字吗? 我们现在谈论的大部分厂商现在已经落后于我们了。
A:我们在准备好的评论中指出，QTL收入中有超过预期的1亿，达到11.2亿。所以对先前的调整进行了六次调整，并且对一些程序的前几次清理进行了一些时间调整。 然后在前进的基础上，我们的基础显然是用606预测事情预测我们的收入总是有一定的机会，因为我们前进并从真正的实际转变为基于某种估计的排序 最终了解如何排除。 所以 ，没有什么特别的方面尊重添加一个时期，但我会有一些我认为每个季度只是基于606的性质。然后就OpEx而言。 因此，目标是获得64亿美元。我们仍然有过多的诉讼，正如我之前所说，我们希望在进入20财政年度时实现一些诉讼节约。 可能有点抵消需要为非苹果投入更多。
12.Q:我想回到QTL的这个2美元的数字是明确的，你很清楚与他们达成了六年的协议。 但在QCT方面显然他们有一个非常大的调制解调器团队。那么在QCT方面有什么样的供应协议，我认为你说多年，当你宣布这是2美元的数字。 所以我们应该只是你将成为他们到2020年和2021年的供应商，然后我们知道那里还有别的东西要考虑吗?
A:我认为这可能有点令人不满意，但我不打算除了在芯片组协议上说这是多年的协议之外我不会详细介绍所有细节。我认为两家公司都很满意。 这至少是我们从QCT方面或高通方面看待它的方式，它为我们的业务提供了很大的稳定性。所以，我们认为这对我们和他们都是一个很好的协议所以我只会提醒你。 由于这个解决方案，很多紧张消除了系统，我真的希望有机会让两个团队在未来的产品上一起工作更加自然的关系，我认为双方都可以找到并保持良好的关系 关系，但它是多年的协议，除了我真的可以谈得很多，你知道六年许可协议的条款加上苹果延长两年的选择权。
13.Q:你期望在调制解调器的5G中有多大的ASP增长然后，我猜这个2美元的数字有一些市场是苹果的一些选择，你可以告诉他，因为他是100%或者是小于，至少对于第一代? 然后戴夫，在QTL我们的息税前利润率上你的指导是65%到69%。你什么时候回到之前的80%到85%的范围?
A:关于苹果的产品假设，我不会给出分享数字，但我会评论ASP的故事，至少在我们转向5G的情况下，他们往往对我们有好处，而我们正在移动他们的ASP 通过5G坡道，我们已经说过，他们将成为一个好故事，并且看看我们在整个行业看到的东西，似乎正在向前发展。两件事将推动QTL的利润率向前发展，其中一部分将是诉讼过度诉讼的一部分，另一个重要的诉讼将是顶线扩张。 正如我们现在添加苹果，当我们解决华为。 随着时间的推移，这两个因素将推动利润率。
14.Q:当我们查看QTL和QCT保证金指南的中点时，会有一个基于社区的企业管理层，请详细介绍它是如何构建的?
A:这是我在剧本中谈到的奖金调整。 所以苹果的决议我们调整了我们正常的员工奖金累计，因为它增加了Apple的影响因为现在已经是第三季度了，我们需要花费几个季度的时间来赶上业务部门的利润率，这是公司持有的，是你看到的大部分。
15.Q:因此，只需要了解我们在本财政年度结束时可以预期的运动和所有包装。 你谈到了诉讼。 你能不能为我们感叹这一点对我们来说，你能帮助我们理解这种在接下来的几个季度中如何发挥作用的程度，以及你如何看待锁定下限来估计接下来的三个季度的?
A:首先，在第三季度，我认为我们的范围的中点大约是10亿，7,8或类似的东西，包括当你看到这个奖金调整时它大约1亿美元。 因此，对于我们在第二季度的几个季节性类型的东西，我们大约有十亿分之七，这包括一些适度的诉讼节省，在第四季度我们希望进一步节省诉讼费用。奖金追赶的一次性因素将会消失，我们认为这使我们在调整后的第三季度可能略微持平。
16.Q:你认为QTL上升利润率将如何超越6月季度?在很多这些问题出现之前，你是否已经回到过去习惯的Op余量?我认为你可以通过QTL的80%保证金水平提供一些东西。我们回到了 ，也许是QCT Cristiano，现在你看到了与苹果公司取得5G交易的杠杆作用。我们如何考虑长期QCT的所有利润率和目标?
A:关于QTL，我想我之前说过，我认为有几个驱动因素会有所改善，那就是减少诉讼费用，所以我说，从时间的角度来看，我们会看到更多这些因素流入20财政年度。 然后华为的决议，在QTL的顶线上增加了更多，显然，只要我们与他们达成协议，它就会反映出来。 正如我认为这两个衡量驱动因素仅仅是关于QCT，我认为计划保持不变，因为我们的规模继续增长和移动，我们已经取得了很大进展，没有Apple业务，我认为全部协议到位了。 我们希望能够回到她的长期盈利目标安全性，我们期待着年底圣诞节期间推出5G。
17.Q:想知道你是否可以在RF前端提供更多信息，只要提一下我说的75个新的设计，它们中的大多数都有一个前沿，现在做更多的是中低端，如果可以，能讨论他们正在展望内容吗?
A:在5G上，如果你看看所有的5G以及sub6GHz以及mmWave，那么你可以在大多数5G机器人的75个设计中获得我们的RF和内容。或旗舰智能手机和独立的这里和我们的内容从信封跟踪器到支付，这是PA模块Peter Rich内容涵盖所有品牌的交换机和天线调谐器，我们之前说过，我认为我们已经看到了性能上的显着差异 5G让我们能够拥有从数字基带到天线的整个解决方案。
18.Q:在QTL方面，如果你看看约翰克里谈到他看起来超越苹果支付试图正常化。 我们看到的正常QTL运行率是多少?
A:我认为最好的方式是看看我们现在在第二季度的指引，包括苹果在前进的基础上包括一些与市场疲软相关的不利因素。 它是我们季节性较轻的QTL季度之一所以我认为如果你考虑这些因素，我可以帮助你进行三角测量，以便按年度计算如何思考它。
