本文来自“华盛证券”供稿。文中观点不代表智通财经观点。
编者注：云集作为老牌社交电商，将在美国IPO，成为登陆美国市场的会员制电商第一股。
一、公司概况：会员制电商
云集是一家由社交驱动的精品会员电商，为会员提供美妆个护、手机数码、母婴玩具、水果生鲜等全品类精选商品。通过“精选”供应链策略以及极具社交属性的“爆款”营销策略，聚焦商品的极致性价比吸引用户。
公司目前已经和达能、欧莱雅、强生、伊利、高露洁、飞亚达等多家国内外一线品牌签订战略合作，2018年GMV达到227亿元，拥有超过4500万普通用户和740万付费会员，复购率达到93.6%。
资料来源：招股书
二、行业分析：社交电商及会员制电商将持续快速发展
由于我国互联网的迅速发展，中国在线零售业预计将在2022年增长到15万亿元，从2017年开始复合增长率将达到15.8%；在线渗透率将进一步提升，2015年在线销售占零售市场的10.3%，预计到2022年将增长到24.4%。
但随着未来互联网红利的衰退，社交电商通过裂变式增长迅速发展，未来社交电子商务平台规模将在在2022年达到2.42万亿元，从2017年复合增长率将达到61.9%。
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而且会员制社交电商发展更为迅速，预计2022年市场规模达到3867亿元，从2017年复合增长率达到84.8%。
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三、业务分析：社交+会员制，S2B2C商业模式，实现公司快速发展
目前电商竞争已经进入电商下半场，由于互联网红利消退，从微信生态中培养的社交电商迅速发展。由于具备社交推荐、方便分享的特性，平台渠道获得大量流量，迅速实现用户的大量积累。
作为会员电商平台，用户在缴纳会费成为会员后，在购买产品可以享受比非会员用户更优惠的价格，而且会员还可以进行社交圈推广、发起产品交易并邀请新会员等方式，获得平台奖励。
将品牌供货商、公司会员、消费者紧密连接，实现精选式采购、平台化支持、碎片化分销，这种S2B2C的商业模式帮助云集微店迅速扩展规模。
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公司2016年、2017年、2018年买家数分别为250万、1690万和2320万，付费会员则分别达90万、290万和740万，总订单量分别为1350万、7580万和1.53亿，GMV分别达18亿、96亿和227亿，均保持较高增长水平。
而由于采用会员制发展，公司会员贡献了云集66.4%的GMV，2018年会员费15.52亿元，占到公司收入的13.6%。
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四、财务分析：规模发展迅速，费用管控仍需加强
营收方面，公司2016年、2017年营收分别为12.84亿、64.44亿；2018年与拼多多的131亿元几乎持平，达到130.15亿元，其中，商品销售净营收为113.88亿元，会员计划营收为15.52亿元，其他营收为7440万元。
伴随着规模的迅速增长，公司营业成本也大幅高企，而且速度超过营收。公司2016-2018年的营业成本分别为9.8亿元、51.7亿元、107.1亿元，2017年和2018年同比增速分别为429%、107%，而当年营收增速分别为402%、102%。因此，公司毛利率呈下降态势，2016-2018年毛利率水平分别为23.8%、19.7%、17.7%。
2018年公司营业亏损9940万元，净亏损为5970万元；归属普通股的净亏损为23.08亿元。如何解决费用管控，提高盈利水平，达到规模效应，仍是公司发展所需注意的。
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五、核心竞争力及风险点：获客成本保障公司发展，如何盈利仍是关键问题
作为我国社交电商的老前辈，登陆美国会员制电商第一股，公司通过社交裂变迅速发展，较低的获客成本是公司迅速发展的有效保障。
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但在此前，2017年由于涉嫌传销，公司曾被罚款958万，当时公司表示，其经营模式与相关法律法规所禁止传销活动有本质区别。而且同年8月，腾讯整顿三级分销平台，宣布永久封云集微店。因此，微信、QQ等社交渠道的关闭也将对公司未来业务的开展产生一定的影响。
而且公司基本采用自营模式，对于仓储、物流、售后等环节，尤其是在公司规模快速发展的时候需要较强的费用管控能力，而且存货压力较大；未来3年公司将有300个前置仓落地全国，毛利率的持续下降，仍将考验公司管理层。
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此外，之前登陆美股的如涵控股在上市之后遭遇大幅度破发，投资者需要引起重视。
