本文来自微信公众号“学恒的海外观察”，作者：王学恒。
1游戏Q4增长乏力，待2019年游戏业务回暖
Q4公司整体收入增长28%（Q3增长24%），利润同比下滑35%。其中Q4 PC游戏同比下滑-13%，手机游戏增速放缓至12%，使得公司的增值业务收入增长低于市场预期。此外，增值业务毛利率下滑至53.4%，为历年来较低水平。2018年下半年游戏业务主要遭遇版号停发的影响，2018年12月份重启版号申请，公司已经取得了8款游戏版号。预计2019年Q1游戏业务有个不错的开局，王者荣耀流水创历史新高，我们预测2019年全年PC游戏下滑2%，手机游戏增长16%，游戏业务合计增长9-10%。
料公司积极准备吃鸡游戏的货币化，但由于版号批复尚存不确定性，因此市场依旧等待中。总体而言，尽管版号的管控未来趋于收紧，但由于腾讯作为中国最大的游戏开发与分发平台，龙头优势将越发凸显。因此，去年的版号停发的消极影响已经过去，公司的游戏业务将在2019年取得确定性的回暖。
收费增值用户业务增长19%至1.60亿，视频订阅用户达到8900万，同比增长59%。
2广告业务靓丽，期待继续保持较快增长
Q4社交广告同比增速43%，媒体广告同比增速27%，继续保持强劲增速。流媒体广告同比增长10倍，也将在2019年为广告业务维持较快增长带来驱动。小程序已经覆盖了200个服务行业，中长尾小程序日访问量已经占到总访问量的43%，可以预见未来小程序的流量会稳健增长。
朋友圈广告的库存依旧较多，因此我们预期，随着朋友圈库存的释放，小程序广告能力的不断提升，2019年公司广告可实现800-850亿收入，同比增长40%以上。此外，市场也需要关注来自头条系的竞争压力，毕竟它挑战千亿级收入，行业中的诸多大型玩家都会受到一定程度的冲击。
3支付与云业务继续保持双轮驱动
目前腾讯支付业务由于尚未实现规模盈利，因此在估值上并未充分体现其应有价值。2018年日均交易量达到10亿次，月活跃商户增长80%，理财通资产超过6000亿元。我们预期，2019年公司业务依旧保持高速增长，但毛利率还无法提升。
云计算2018年收入达到91亿元，约为阿里的一半，预计两者将逐渐缩小差距。
4投资建议
我们预计公司2019-2020年收入增速为29%、26%，净利润增速至14%、18%，其中NON-GAAP利润增速为13%、18%。对应2019、2020年的EPS为港币11.1元、13.1元，目标估值区间维持380至400元，对应2019年35倍-36倍PE，维持增持评级。
5风险提示
版号申请进度不达预期；宏观经济的不确定性对广告业务带来的不利影响
