本文来自“华盛证券”供稿。文中观点不代表智通财经观点。
编者注：盛世大联（01879）3月19日-3月22日招股，公司发行4262.66万股，预计3月29日上市，华盛学院新股聚焦为您带来详细介绍。
招股信息速览：
资料来源：华盛证券
核心观点：
1、公司专注于汽车保险代理业务，市场份额位居行业第一，并采取积极扩张策略，同时在核心业务外努力打造综合汽车后市场服务生态系统。
2、营销方式转变和全国扩张下，收入结构发生转变，公司毛利率大幅下滑，低至8.6%，毛利率能否企稳有待观察。
3、行业高度分散，市场竞争激烈，尽管公司具有一定的品牌优势，但规模能否持续增长还有待进一步考验。
公司概况：专业汽车保险代理中的No.1
目前公司的定位是专业汽车保险代理及B2B综合汽车后市场服务提供商。根据招股书介绍，按照2017年代理的汽车保险保费、销售收入计算，公司在全国专业汽车保险代理机构和B2B综合汽车后市场服务提供商中均排名第一。
公司业务主要分为两大板块：保险代理及车管家服务，并主要通过B2B2C模式经营这两项业务。对于保代业务，公司向客户推荐保险公司的汽车保险产品并通过收取佣金获得收入，公司不参与保单协议。自2015年起，公司开始缩减内部销售团队，并大量增加外部转介来源的使用以实现快速扩张，截至2018年9月30日，公司外部渠道包括1.8万名转介服务提供商、2000多名外部注册保险销售人员和57名战略渠道合作伙伴。
车管家服务方面，公司通过向合作伙伴(主要是大型银行和保险公司)提供量身定制的车管家服务包并从中收取服务费。主要服务包括洗车、汽车美容、保养、代驾等。
资料来源：招股书，华盛证券
不过，保险代理及车管家服务中保代收入比重在不断提高，2015-2017年，公司保代业务的收入占比分别为64.4%、67.8%及74.4%，而截至2018年9月30日的收入占比又提高到了74.7%，可见，保险代理是目前公司最核心的业务。
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公司新三板目前处于停牌的状态，停牌前报价13.6元，同时放弃A股上市计划，准备在港股上市，采取“新三板+H”上市模式。本次上市将引入中国人保和悦冠两家公司作为基石投资者，根据公司介绍，中国人保是公司的重要客户，未来还会加大合作，而悦冠公司的拥有人周明华则是公司在新三板的股东。
以发售价中位数26.9港元计，公司此次港股上市预计筹得款项净额约10.65亿港元。其中40%将用于扩大公司保险代理业务的覆盖范围、扩展外部转介来源网络、提高品牌及服务可视化及提升公司向外部转介来源提供训练的能力;28%将用于扩充业务发展、销售及营销以及质量控制和客户服务能力;17%用于发展公司IT基础设施;5%用于国内及海外战略投资和收购机遇;以及10%将用作额外营运资金和一般企业用途。
行业分析：行业发展快速，市场高度分散
汽车保险包括交强险和商业保险。交强险的保费按年支付，费率按汽车的事故记录及载客量确定。商业保险分为主险及附加险。商业保险的保费一般由汽车售价、违章记录及其他可能的因素决定，并根据受保人过往年度的事故率调整。
按保费计，中国汽车保险市场由2013年的4576亿元人民币增长至2017年的7357亿元人民币，年复合增长率为12.6%。随着汽车保有量的增长，估计，汽车保费将从2017年的7357亿元增长至11210亿元人民币，年复合增长率为8.8%。
而根据银保监会规定，保险代理业务可以包括代销保险产品、代收保费、代理相关损失勘查和理赔及其他业务。2017年，全国共有1700家保险专业代理机构，其中仅有220家持有全国性保险代理机构许可证。按主营业务划分，保险代理机构可以分为保险专业代理机构和保险兼业代理机构。不过，相对于兼业代理机构，保险公司更倾向于选择专业代理机构作为其代理人。
据估算，2017年至2022年，来自保险专业代理机构的保费将以15.5%的年复合增长率快速增长，超过保险兼业代理机构的保费增速。
资料来源：招股书，华盛证券
从竞争格局上看，2017年专业汽车保险代理市场占中国整体汽车保险代理市场的28%，并且竞争高度分散，前五大竞争者共占有3.8%的市场份额。公司在保险专业代理机构中排名第一，并且在前五大机构中具有最高的保费增速，2016年至2017年的同比增长率为63.6%。
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B2B综合汽车后市场服务市场同样增长快速，自2013年至2017年年复合增长率达到27%，并且预计在2022年增长至139亿元人民币，2017年至2022年年复合增长率达到28.9%。按2017年收入计，公司在该市场的市场份额排名第一，在前五大参与者中可以提供更加广泛和完善的汽车服务产品。
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财务状况：营销方式转变下，毛利率大幅下滑
收入快速增长。公司的收入从2015年的人民币2.38亿元增至2016年的人民币4.51亿元，并进一步增至2017年的人民币8.16亿元，2015年至2017年的年复合增长率为84.9%。同时，相比那些纠结于盈利问题的中小险企，公司在三年间均获得盈利，并且复合增长率也高达60.6%。
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保代业务全国扩张。从目前公司保代业务覆盖地域的收入情况来看，公司的重心地区华东在2015-2017年保代收入从1.1亿元增至4.2亿元，复合增长率高达95.4%。除此之外，2016年开始，公司预计逐步将业务扩大至华南和华中地区，并在2017年将业务扩张至西北地区。至此，公司目前的保代业务已在全国范围逐步展开。
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毛利率大幅下降。公司保险代理业务毛利率从2015年的30.0%下降到2018年9月30日前九个月的8.6%，毛利率大幅下滑。据公司介绍，毛利率下降的主要原因是公司营销战略的转变，从2015年起，开始削减内部销售团队，大量增加外部转介来源的使用，导致转介服务成本大幅增长以及收入结构发生改变。公司认为2018年后毛利率将渐趋稳定。
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核心竞争力及风险点：具有品牌优势，但竞争激烈
公司在专业汽车保险代理和车管家服务市场中均处于领先地位，具有一定的品牌优势。公司目前在积极扩张，同时打造综合用车生态系统，有望进一步扩大市场份额和营业收入。但同时，专业汽车保险代理和车管家服务市场均是高度分散、竞争激烈的市场，扩张成本较高，且面临较大的失败风险，在获客、留客和销售转化上具有较大的难度，从这一方面讲，要想获得更高的市场份额和收入增长，公司还需要经历较大的考验。
估值对比及申购攻略：
目前A股主营为保险代理的公司还没有上市，盛世大联是港股内地首家保险专业代理公司，而在新三板则有多家保险代理公司，包括盛世大联、万舜股份、恒荣汇彬等多家公司，估值对比图如下图所示，盛世大联预估港股市盈率较新三板市盈率偏低，投资者可以关注。
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