本文来自“申万宏源研究”，作者为马鲲鹏等，本文观点不代表智通财经观点。
本期投资提示
事件：平安、太保、新华、国寿披露2019年2月保费收入，2月单月原保费同比增速分别为5.3%、2.2%、10.6%、13.0%，累计增速为7.4%、5.2%、7.9%、22.4%；其中平安寿险、太保寿险单月原保费收入同比增速为10.4%、2.6%，累计增速为6.6%、2.8%；平安产险、太保产险单月原保费收入同比增速为-6.3%、1.2%，累计增速为9.9%、12.7%。
寿险市场环境逐步回暖，行业及上市险企保费增速趋势改善幅度明显。上市险企2月单月及累计保费数据继续保持平稳，其中平安寿险与新华保险单月保费增速持续改善，太保寿险基本持平，中国人寿单月同比增速13.0%较1月24.4%略有下滑，整体险企1-2月累计保费增速较18年改善程度显著;行业保费同样回暖，1月行业寿险、健康险和意外险同比增速达23.5%、49.9%、31.1%，对比18年1月行业人身险业务增速-24.7%，边际复苏动能显现。寿险经营环境回暖，保障需求稳定增长、年金险缺口收窄，趋势将通过逐月保费进一步确立。平安2月单月个险新单增速-2.2%，较1月份-20.2%大幅改善，1-2月累计个险新单增速为-16.6%，在公司淡化短交储蓄型业务和开门红时点数据考核、进一步强调长期期缴保障型业务营销与全年新单均衡分布的战略下，预期一季度新单结构将大幅改善、反映在新业务价价值率大幅提升(1Q17/1Q18平安价值率仅为27.2%、30.2%)，同时我们预期1Q19个险新单降幅有望收窄至-10%左右，两者叠加下推动一季度NBV有望转正实现0-5%正增长。
产险单月保费增速受季节性因素影响下滑，预期车险增速持续承压、严监管下龙头费用率有望改善。2月单月平安产险保费出现负增长6.3%，太保产险实现小幅正增长，两者较1月保增速18.7%、19.1%出现较大程度滑坡;进一步分拆平安产险各条业务线保费增速，车险小幅正增长0.3%(较1月增速10.6%出现明显下滑)、非车险业务同比下滑32.7%(近年来首次出现较大程度负增长，较1月增速35.1%节奏分化明显)、意外与健康险同比增长33.4%(低基数下保持平稳且较高增速)。2月保费增速承压，主要受春节因素扰动、叠加非车业务高基数影响;平安产险中2月累计非车业务占比为31.5%，较1月占比35.3%略有回落，但是整体非车占比提升预期仍为大趋势。展望2019年产险市场，预期新车增速低迷下车险增速承压将成为常态，商车费改进一步监管落实下预期龙头险企费用率可有所改善;非车险月度时点数存在波动性、整体仍将维持较高速发展，可关注险企在农险和责任险等非车领域布局，未来行业头部集中效应将进一步显现。
投资建议：利率与经济预期修正下，保险资产端过度担忧缓解带动估值回升。从社融底到经济底，十年期国债收益率开始筑底，单边快速大幅下行概率大幅降低;资产端担忧逐步缓解，板块估值具备反弹空间：复盘可得长端利率在3%以上时，保险板块平均PEV在1.15X;长端利率在3%以下时，板块平均PEV在0.95X。年报业绩逐步披露，中国平安寿险NBV平稳增长、集团业绩稳定，预期后续险企年报与一季报进一步确认业绩稳定性，目前对应2019年PEV估值为0.8-1.1倍，高性价比凸显配置价值。标的推荐：长期推荐中国平安，短期关注强业绩下估值修复的中国人寿、价值洼地等待管理层稳定后反弹的新华保险、以及A股唯一财险次新标的中国人保。
风险提示：长端利率快速下行，资本市场波动拖累投资收益，保障类产品销售不及预期。
(编辑：朱姝琳)
