中信:新游戏爆发年,IGG(00799)估值业绩双提升

38238 3月13日
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本文来自微信公众号“中信证券研究”,作者唐思思。原标题为“IGG(00799.HK):新品爆发年,估值业绩双提升”。

IGG是一家全球研发与发行公司,在SLG领域积累深厚,成功推出多款精品游戏,其中《王国纪元》位居2018年中国游戏出海收入榜榜首。2019年公司迎来产品大年,业绩有较大弹性。中性预期下预计公司2019~21年净利润为1.9/2.2/2.6亿美元,当前股价对应PE为8.9/7.9/6.7倍,处于历史估值低位,相比其他游戏公司被低估。我们给予公司2019年目标价13.0港元,对应2019年PE为10.7倍,首次覆盖,给予“买入”评级

▍SLG品类占据重要细分市场,具有较高进入门槛。

根据Newzoo数据,2018年全球手游市场规模达632亿美元,同比增长12.8%,预计2017-2021CAGR达13.0%,于2021年达到912亿美元,依旧保持较高速增长。SLG品类占据重要市场份额,根据伽马数据数据,在全球多个市场中,2018年移动游戏畅销榜Top50里SLG游戏流水占比均超过10%,欧美地区未来流水占比有望进一步提升。同时,SLG游戏在产品设计(数值设计、产品开发、文化理解)、运营(流量采买、活动运营、用户维护)方面具有较高进入门槛,后续进入者有较大难度,拥有丰富经验及资本优势的厂商具备较强竞争优势。

▍公司坚持SLG+战略,深耕精品,市场份额有望持续提升。

公司依托SLG产品及玩法,不断和多种品类及玩法融合。《王国纪元》创新提出SLG+MMO玩法,取得了巨大成功,2018年营收达599.9百万美元(同比+37.0%),在多个地区跻身畅销榜前十。公司有望依托SLG产品的优势,持续将SLG和各品类融合,扩大领先优势和市场份额。

▍多款新品上线,业绩弹性可期。

2019年公司预计推出9款新游,涉及海战、星战、RTS(实时竞技)、沙盒四个大类创新产品,部分游戏开始内测。其中《Mobile Royale》制作精良,目前评价较高,截至目前全球Google Play评分为4.4分。该游戏上线2月注册用户超400万。截至2月,《Mobile Royale》分别在Google Play和iOS平台上的52个及56个国家/地区策略游戏最高畅销排名前二十,有望为公司提供较大业绩增量。

▍风险因素:

《王国纪元》流水下滑过快;新游上线及推广不及预期;新游流水不及预期。

▍估值及投资建议:

基于对《城堡争霸》《王国纪元》生命周期的评估以及对公司新游流水的估计,我们预计公司2019-2021年营收分别为8.1/9.1/10.8亿美元,同比增长7.7%/ 13.1%/18.5%;净利润分别为1.9/2.2/2.6亿美元,同比增长2.8%/12.9%/18.6%;当前股价对应PE为8.8/7.8/6.6倍。我们假设悲观/中性/乐观情境下《Mobile Royale》年底流水分别达到5/10/15百万美元/月,对标全球游戏公司估值情况,综合PE、PS、EV/EBITDA估值,给予公司2019年目标价13.0港元,首次覆盖,给予“买入”评级。

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