光大:IGG(00799)《王国纪元》流水稳定,静待新游戏发力

32861 3月12日
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本文来自微信公众号“光大证券研究”。原标题为“王国纪元流水稳定,静待新游发力 ——公司2018 年业绩点评”。

报告摘要

2018年收入不及预期,利润符合预期

2018年公司实现营收7.49亿美元,同比增长23%,低于市场预期。净利润1.89亿美元,同比增长22%,略超市场预期。收入及利润的快速增长主要由于18年《王国纪元》收入同比增长37%所致。收入低于预期,主要由于新游戏《王者决断》于2018年底上线,发行时间较预期有所推迟所致。而利润超预期主要由于新游戏推迟上线,导致推广费用有所减少。从盈利能力看,18年公司毛利率为70%,较17年上升2 ppts。销售费率较17年下降1ppts至25%,主要由于《王国纪元》流水进入平稳阶段,推广策略有所调整;行政及研发费用率与17年持平,分别为6%、8%。净利率由17年26%下降至25%,主要由于公司对大陆地区游戏利润计提税务拨备,有效税率由17年13.4%提升至19.9%。

《王国纪元》月流水进入稳定阶段,新游有望在研发团队整合后发力

2018年《王国纪元》收入5.99亿美元,为公司第一大核心游戏,占总收入80%。2H18该游戏流水进入稳定阶段,月流水稳定在5400万美元左右,MAU达1300万。《城堡争霸》收入1.1亿美元,占总收入15%,2H18该游戏月流水稳定在1,000万美元左右。新游戏《王者决断》上线2个月,注册用户超过400万,目前游戏玩家处于培育阶段,“大奇观”等大型对战模式尚未开放。

过去5年,IGG对于美术、研发质量及人才培养极为重视,但对研发周期缺乏严格管理,造成游戏上线进度频繁推迟。目前,公司已对研发周期进行优化管理,设立阶段性目标及考核制度。随着公司对研发团队的管理优化,新游上线速度或将显著提升,我们预计全年将推出8款新游。

下调目标价至13.58 港元,维持“买入”评级

考虑公司核心游戏进入稳定期,及新游上线延迟的影响,我们下调19/20年收入分别为8.01、8.21亿美元,新增21年收入为8.48亿美元,同比增长7.0%、2.5%、3.3%;下调19/20年净利润分别为2.02、2.13亿美元,新增21年净利润为2.36亿美元,同比增长6.5%、5.9%、10.8%。港股游戏类公司19年PE平均估值为14x,基于公司收入增速放缓,我们下调目标价至13.58港元,对应19年11x PE。考虑到公司主要游戏流水仍旧稳定,新游发力可期,维持“买入”评级。

风险提示:《王国纪元》流水不达预期,新游戏推广不达预期。

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