本文来自微信公众号“光大证券研究”，作者倪昱婧。
报告摘要
港交所(00388)公布2018业绩
总收入同比增长20%至158.7亿港币（vs.我们预计的159.9亿港币），EBITDA利润率同比上升1.2个百分点至74.1%，归母净利润同比增长26%至93.1亿港币（vs. 我们预计的95.7亿港币），业绩符合预期；我们认为主要受益于IPO带动的上市费/交易费收入同比增加、现货/衍生产品市场日均交易量/交易结构同比改善、以及经营杠驱动的EBITDA利润率提升所致。
业绩受现货市场波动影响，但衍生产品实现部分对冲
1）现货市场方面，2018股本证券/股本衍生产品日均交易量分别同比增长18%/36%（vs. 前三季分别约37%/52%）；其中，港股通南下日均交易量占比约8.0%（vs. 前三季约8.3%），港股通总收入占比约4.3%达6.8亿港币（vs. 前三季占比约4.2%）。2）衍生产品方面：2018股票期权/金融衍生产品日均交易量分别同比增长21%/56%（vs. 前三季分别约35%/55%）。我们认为受益于港交所丰富的资产结构，衍生产品（尤其指数型衍生产品）或部分对冲现货市场波动、叠加成本控制与高分红比例（90%），公司或有一定防御型属性。
看好长期现货市场发展趋势，新三年规划有望为催化剂
受益于A股纳入MSCI指数，2018港股通北上交易量同比增长106%；鉴于A股不断纳入国际指数等事件催化（2019E纳入富时罗素/标普道琼斯指数），1）我们看好外资资金涌入A股市场带动的港股通北上交易量持续增长前景，2）鉴于AH联动趋势（H股估值折价），预计港股市场也有望受此因素提振，看好现货市场日均交易量长期改善前景。3）新的三年战略规划强调港股与A股/全球市场连接机制，预计有望成为催化剂。
维持“买入”评级
我们判断公司为长期相对收益标的，在牛市中具有高Beta型属性（经营杠杆效应），在市场波动中具有防御型属性。综合考虑新的三年战略规划、近期市场情绪回暖/估值修复以及各行业基本面复苏或仍具不确定性导致市场波动，我们上调2019E/2020E归母净利润分别至111.2亿港币/121.5亿港币，预计2021E归母净利润约133.6亿港币，上调DDM目标价至HK$320.2（对应约36.0x 2019E PE），维持“买入”评级。
核心风险提示
IPO上市/市场日均交易量不及预期，政策/市场风险。
