本文来自微信公众号“齐丁有色研究”。
核心观点
1，节前最后一周，美元下跌，基本金属价格涨跌互现。节前最后一周美元指数下跌0.22%，LME镍、铜、锌、锡、铅、铝涨跌幅依次为4.2%、1.9%、1.8%、0%、-0.3%、-0.55%，NYMEX油价涨3.13%，纳指上涨1.38%，VIX指数回落。春节期间，LME镍、铜、铝、锡、锌、铅涨跌幅依次为2.5%、1.8%、0.66%、0.33%、-2.4%、-2.5%，美元指数上涨1.08%，纳指继续上涨。
国内方面，1 月制造业 PMI 上升 0.1 至 49.5，仍处收缩区间，1月41城地产销量下滑5%，1月1-4周汽车乘用车累计销量同比下滑1%，实体需求仍弱。
节前地方两会的政府工作报告中，加快基础设施成为关键词，稳增长等逆周期调节政策有望逐步发力。海外方面，美联储近期删除“进一步加息”措辞，加息放缓甚至暂停的市场共识正逐步形成，印度央行则于2月7日发布降息声明，全球货币宽松倾向显现苗头，这也为国内稳增长政策赢得空间，国内后续积极的财政、货币宽松政策值得期待，基本金属需求端有望逐渐改善。
2，美联储1月议息会释放暂停加息信号，坚定看好贵金属中长期配置价值。节前最后一周Comex金价上涨1.4%，Comex银价上涨1.5%。1月FOMC声明意外撤销了“进一步加息”的措辞，经济的形容从“强劲”调整为“稳固”，并额外新增有关缩表政策的描述，称“如果未来的经济状况要求更宽松的货币政策，且不能被下调联邦基金利率单独实现时，委员会将准备好来使用全套的政策工具，包括调整资产负债表的规模和构成。”联储对加息更趋谨慎化，亦没有排除重启QE的可能。
近期公布的美国经济数据仍强，1月新增非农就业30.4万人，1月ISM制造业指数为56.6，两项数据均好于预期。非美经济体增长则继续放缓，欧元区2018Q4 GDP同比继续下滑至1.2%，日本1月制造业PMI为50.3，创30个月新低。
我们认为，美国与非美经济体的经济周期错配终将弥合，2月8日纽联储公布的GDP nowcast模型大幅下调经济数据展望，预计2019年美国GDP低至1.6%，核心PCE将跌至1.3%，大幅低于2%目标值。相应货币政策错配也将逐步结束，美联储加息放缓可能在2019年进一步超预期，随着印度率先开启降息操作，全球央行的集体宽松有望顺畅出现。美债收益率整体重心下移以及美债期限利差进一步收窄是大势所趋，由此美国实际利率下行和金价银价上涨的趋势将越来越明显。
3，节前最后一周，锂价持平，钴价继续下跌。节前最后一周锂系产品价格走平，12月底中国碳酸锂和氢氧化锂生产商库库存环比增加-3%和13.6%，同比大增1.2和2.5倍;考虑到19年新增产量逐渐释放，锂供给预计持续过剩。1月25日MB标准级钴报价19.0-21.15美元/磅，价格下跌9.5%，AM20.5%硫酸钴价格持平，四氧化三钴持平。12月末中国硫酸钴、四氧化三钴和钴粉生产商库存环比分别减少1%、3.2%和6.1%，环比分别增长为57.7%、47.2%和100%，生产商库存稍有回落。
据中汽协数据，新能源汽车2018年销量125.6万辆，同比增长61.7%，继续保持高速增长。虽新能源需求持续旺盛，但3C和传统需求领域的需求低迷，供应端压力仍在累积，钴锂基本面改善仍需时日。
4，全球周期性需求边际放缓，国内政策对冲正在蓄力，供需关系仍胶着;中长期考虑到美国经济逐步见顶迹象日益明显，加息进度有望放缓，仍坚定看好贵金属板块。
建议重点关注金银、锡、铝。关注黄金：山东黄金、中金黄金、银泰资源、赤峰黄金、湖南黄金;金银比已至历史高位，建议关注银：盛达矿业、金贵银业、兴业矿业。铝：中国铝业、云铝股份、神火股份、紫光学大(天山铝业借壳)。
风险提示：1）美联储加息进程超预期；2）全球宏观经济回暖低于预期；3）新能源车需求低于预期。
