本文来自微信公众号“猛哥看商业”，作者：訾猛，张睿
投资建议：阿里巴巴FY2019Q3营收过千亿，调整后EPS略超预期，用户数持续增长。核心电商强劲发展，新零售持续升级，本地服务稳步推进，阿里云维持高增长。生态协同不断升级，为公司提供持续增长动力。建议布局!
业务概览：FY2019Q3(自然年2018Q4)营收1172.78亿元，同比增长41 %，NON-GAAP下调整后EPS 12.19元，市场预期11.21元，略高于预期。核心电商业务/云计算/数字媒体和娱乐/创新和其他业务收入各同比增长 40.41%/83.69%/19.92%/72.67%，天猫实物GMV同比增长29%。年活跃买家/移动活跃用户达到6.36/6.99亿，比FY2019Q2增加3500/3300万。自由现金流同比增加11%至513.73亿元，其中经营性现金流648.98亿，同比增长17%。
营收过千亿，毛利率、净利率同比有所下滑。FY2019Q3实现营收1172.78亿元，同比+41%，NON-GAAP净利润297.97亿元，同比增长10%。毛利率48.1%，同比降低9.6 pct，主要是因为合并饿了么、新的零售进口业务带来的仓储物流成本、优酷版权内容支出等;研发费率、营销费率变化不大，同比增加0.02、0.03pct，管理效率提升，不考虑股份补偿，管理费率同比降低2pct。GAAP归母净利率28.2%，同比降低0.8 pct，环比提升了4.5 pct;NON-GAAP归母净利率25.4%，同比降低7.1pct，环比降低2.1 pct。
电商业务强劲发展，用户数量持续增长。核心电商业务FY2019Q3收入同比+40%，EBITA 460.79亿元，同比+20%，主要得益于盒马、进口业务的快速增长以及饿了么和口碑的并表;天猫FY2019Q3实物GMV同比增长29%，主要是快消、衣物和家居类用品的增长。一方面，公司积极下沉低线市场，FY2019Q3年度活跃消费者6.36亿，较FY2019Q2增加3500万，其中超过70%新增年度活跃消费者来自低线城市。另一方面，公司继续扩大平台生态体系，2018年双十一活动有本地文娱、跨境电商和实体商城等多种经济体参与其中，实现平台共振效应。
新零售、本地服务稳步推进，阿里云维持高增长。截至FY2019Q3，公司共开设109家Freshippo盒马自营店，主要分布在一、二线城市，并且实现了强劲的同店销售额增长。截至FY2019Q3，约470家大润发完成了向新零售迈进的数字化转型。2018年12月，公司将饿了么与口碑结合，单独创建本地服务业务，该业务由阿里巴巴等进行了超过30亿美元的融资。2018自然年全年阿里云实现营收213.6亿元，同比增长191%，成为亚洲最大云服务商。2018年12月，阿里云推出678款新产品和新功能，包括与核心云产品、人工智能应用、安全和企业解决方案等。
电话会议纪要
出席领导：
CEO：张总
执行副主席：蔡总
首席财务官：武总
1、业绩介绍
阿里巴巴再度收获了一个强劲的季度，反映出我们一直致力在零售、数字娱乐和本地生活服务多个领域，更好地服务近7亿且仍在不断增长的消费者群体。我们取得增长也得益于集团云计算及数据技术的力量，这些技术正在帮助数以百万计的企业加速数字化转型。
FY2019Q3，阿里巴巴收入同比+41%，核心电商业务经调整后EBITA同比+31%，加之本季度75亿美元的自由现金流，让我们能够对其他重点业务和技术进行持续投资，推动阿里巴巴生态系统的整体增长。
中国的消费增长仍然强劲，这主要得益于年轻人消费能力的不断提升，2018年天猫双11中46%的消费者为90后，年轻一代的消费者仍然是中国消费增长的主要动力。
2、增长和核心业务
Q：公司营收增长呈现了加速的态势，驱动因素是什么?公司对于2019财年的预测有没有更新?新年促销和去年相比力度如何?对用户增长和利润率会有什么影响?
A：公司第三财季营收同比增长41%，我们认为这个增长速度还是非常强劲的，客户管理服务的营收增长出现了加速，主要原因是付费点击量的增长，因为点击率提高，背后的原因是公司用户数量的增长，用户参与度的提高和搜索的优化。
我们希望巩固行业领先地位，因此获取和留存新用户是重要的战略。我们通过支付宝来获取新用户。支付宝已经发布了集五福和除夕促销活动。公司对于2019财年的预测没有更新。
Q: FY2019Q3点击率变高原因是什么?信息流的商业化时机是否会与中国宏观经济的恢复相关?
A: 客户管理收入增长的原因主要更高的付费点击量，有几个因素：用户基数增长、用户互动增强以及我们对于搜索功能的优化，这些都对点击率的增长带来了贡献。
我们并不会把信息流推荐的产品变现和经济状况连在一起。我们需要帮助客户获得更多的客户，给他们更加灵活的营销工具，保证商户能够获得很好的投资回报。但目前还在测试。
Q：政府最近出台了哪些刺激措施?是否有积极的影响?或者是否达到了预期影响?
A：我们预期未来会有影响，但目前还没有看到。在目前负债率较高的情况下，政府利用财政政策来刺激经济是非常明智的，减税是很有针对性的措施，可以刺激消费，并且帮助企业渡过这个阶段。
Q: 关于小商户的，宏观经济环境的变化下，小商户和大商户之间的业务活动有区别吗?电商法对于小商户有哪些潜在影响?
淘宝上的商家，已不再是传统商家，他们充分运用淘宝直播这样的形式和消费者互动，商家对于创新工具的应用，为用户增长提供强劲动能，也确保了淘宝生态的长期繁荣。
关于电商法，最基本的一点是商家都需要进行工商登记，这带来了很多关于工商登记的影响的不确定性，比如担心纳税的要求会更加严格。但另一方面，国务院出台的中小企业的减税措施又基本抵消了这方面的担忧。减税措施主要包括两个方面：1)增值税的起缴额从每月3万提高到10万;2)企业税由原来的25%下调，利润100万以内的税率为5%，100-300万利润之间的税率是10%，所以实际上减税的幅度是非常大的。
Q：今年在主要广告商调整预算的情况下，公司如何看待广告市场的发展?
A：我们没有将广告市场视为独立的领域，而是阿里核心电商业务的一部分，目前大多数广告商都与阿里有合作关系，他们视阿里不仅仅是一个销售和营销平台，而是是世界上唯一一家帮助客户将营销和品牌推广与终端销售连接的平台。
Q: 关于佣金收入，假设本财季没有换新的会计处理方式，公司的佣金收入增长会是多少?采用新的会计处理方式是否也意味着公司在未来三个季度佣金收入增速会高于GMV?另外，目前公司对于信息流推荐产品的商业化有什么计划?
A: 关于佣金收入增长的问题，如果不考虑会计处理的变化，佣金收入的增速将与GMV的增速一致，也就是说，净佣金率基本上没怎么变化。
关于信息流推荐引擎产品的商业化，我们在进行测试，但是目前还没有时间表。到我们准备开始对信息流推荐产品进行商业化的时候，我们肯定已经做好了对商户投资回报和用户体验之间的平衡。
(注：过去阿里巴巴佣金确认是在每个自然年年底，现在是分摊到每个季度，所以FY2018Q3(对应自然年2017Q4)佣金基数高，导致FY2019Q3的佣金收入增速24%比天猫GMV 29%的增速慢)
3、投资和生态
Q: 关于公司对新业务的投资，优先排序是怎样的?这些新业务的亏损会否收窄?尤其是数字媒体和娱乐业务，Q3对该业务的投资有明显地增加，是否会有一些显著的战略调整?
A:因为公司核心电商业务表现非常强劲，所以我们在对未来的投资方面拥有比较大的灵活性。在新的一年，我们会重点关注新业务与阿里巴巴的核心电商业务之间的协同效应。对于数字内容和本地服务，我们将其视为对阿里巴巴的用户的需求的延伸服务，希望为7亿用户提供从内容到本地服务的全面服务，这对于阿里巴巴生态系统的繁荣发展非常重要。
我们在做这些投资的时候，一方面希望阿里巴巴的服务可以在市场上具有竞争力;另一方面，也需要提高公司的运营效率，我们制定了很多政策来保证公司能够在这些领域里实现好的表现。
Q: 关于利润率的提升和投资周期，公司本财季的利润率有所提升，尤其是核心电商业务，公司当前处在投资周期的哪个阶段?运营效率的提升是来自本地生活服务还是新零售?
另外，当前本地服务的竞争格局是怎样的，围绕竞争对手公司在佣金率和促销方面的战略调整?
最后，关于公司的生态系统，公司如何看待不同业务之间交叉销售的机会?
A: 利润率方面，鼓励大家去看的绝对利润额，因为随着我们不断拓展新业务，绝对的利润额比EPS等指标更加有意义。
我觉得你是想问我们如何在保证利润增长的同时进行投资，我想讲两点：1)我们是将通过核心电商业务赚来的钱，对新的战略领域进行投资，而竞争对手投资的是他们从市场上、从投资人那里融资获得的钱。我们的核心业务十分强劲，这对于投资新的战略领域提供了强大的支持。2)我们在看投资的时候，会很强调运营效率和投资效率，每一项都有内部的评估和衡量，这些投资现在谈财务回报还为时过早，但它们依然都按计划的节点在发展。
本地服务方面，2018年后半年，我们将口碑和饿了么合并，我们坚信此举可以通过消除重复支出而明显降低其用户获取成本及客户服务成本，通过合并，我们预计会产生非常多的协同效应。
关于交叉销售，我觉得这是阿里生态系统的优势，我们非常努力地去实现业务协同，为不同的业务带来机会。举个例子，2018年的双十一，我们不光是中国零售业务参与了，所有阿里生态系统里的业务板块也都参与了。
Q：除了核心电商业务，你们其他的消费者业务中，预计哪项业务的潜在增长率会更快?能否从利润贡献或者亏损幅度方面进行排序?
A: 按照亏损幅度高低进行的排名分别是饿了么、Lazada、新零售和菜鸟。
Q：公司今年的视频内容策略是什么?明星逃税丑闻对公司相关支出的影响如何?
A：内容市场有些降温，这个对市场发展有好处，因为制作成本和演员片酬都有下降，这对这个行业未来的健康发展有好处，公司会持续关注内容制作和内容发行的运营效率。
Q：公司如何看待数字媒体的主要表现指标?哪些指标是公司最为关注的?
A：我们还是专注于数字内容用户的增长，本季度内容付费用户数出现了强劲的增长。公司有强大的生态系统，没有将娱乐业务视为独立的业务而进行业务指标的审视，内容好，电商用户的留存率和每人消费金额也会提高，因此我们从整体角度去看业务指标的表现。
Q：公司的云计算业务已经取得了50%的市场份额，下一个目标是什么?
A：我们对公司云计算业务的表现非常满意，阿里云在中国市场上处于领先地位，但是中国的云计算市场还处于发展初期，数字时代，一切都会上云，云计算的服务也多种多样;阿里云在IaaS方面的基础设施非常不错，在PaaS和SaaS方面公司也有非常多的专长，比如中间件和数据库服务;另外公司的零售和营销科技，比如蚂蚁金服和菜鸟使用的科技与金融机构和物流服务商的相关度非常大;所以在我们最近的组织架构调整中，我们将阿里云改名为阿里云智能，我们认为云不止是基础设施，还是数据技术，数据智能和数据能力，我们将与市场分享这些技术，智能和能力。
