本文来自“华盛证券”供稿。文中观点不代表智通财经观点。
核心观点
申万宏源是我国领先的投资银行集团，是我国声名显赫、历史悠久的著名券商，随着我国证券行业发展将随经济发展，公司将迎来更多机遇；
公司独创“投资集团+证券公司”双层架构，构建同业差异化优势；虽正值行业寒冬，但公司业绩优于行业平均水平；
目前，股权质押风险大幅缓解，公司硬核实力明显，但行业低迷仍需关注。
公司概况：声名显赫、历史悠久
申万宏源的历史可追溯到1980年代，最早是由申银证券和万国证券在1996年合并成立申银万国证券，之后于2015年吸收宏源证券，完成中国证券史上最大规模的合并，最终整合成为申万宏源证券。
公司是我国领先的投资银行集团，于2018年9月30日在各省拥有46家分公司、310家证券营业部及40家期货营业部。在我国代理发行了第一张A股股票、B股股票，编制了第一个股票指数，推出了首家由证券公司发行并实施管理的公募基金，是我国声名显著、历史悠久的著名券商。
行业分析：行业地位毋庸置疑，行业发展随经济发展将迎来更多机遇
公司行业内历史悠久、多方位、高质量领先，2018年9月30日净资产在我国全部证券公司中排名第七，营收及净利润均排名第六，加权平均净资产收益率以净资产计算排名第一。
资料来源：招股书，华盛证券
而经历了四十多年的高速发展，我国已经是世界第二大经济体，而证券市场总市值占名义GDP证券化率截至2017年底为68.6%；家庭财富规模截至2018年上半年达到52万亿美元，位居全球第二，资产配置主要分布在储蓄存款、理财产品或房地产领域。未来随着我国直接融资程度和证券化率的进一步提高，军民财富在证券类资产的配置比重增加，证券行业将迎来更多的发展机遇。
资料来源：招股书，华盛证券
业务分析：双重架构，构建同业差异化优势
公司通过建立独特的“投资集团+证券公司”的双层架构，构建同业差异化优势，提供企业金融、个人金融、机构服务及交易和投资管理等综合金融服务。
资料来源：招股书，华盛证券
公司为企业客户提供覆盖全生命周期的一站式金融服务和资金支持，包括从初期的三板挂牌、私募股权，到成长阶段的IPO保荐、承销以及后期阶段的债券发行和股票增发。
公司是2011年至2018年连续八年获得中国证监会授予的“A类AA级”证券公司监管评级，也是中国证券公司所得的最高评级，优秀的风控，实现优质的增长。
公司营业部数量在2017年底位居行业第四，投顾人数名列第七，通过线上和线下渠道，为个人金融客户提供多样的金融产品。截止2018年9月底，客户托管资产是指合计2.7万亿元，市占率达7.4%，位居行业三甲。金融客户数量达650万个，包括2.1万高净值客户和逾27.2万富裕客户，其账户余额占个人金融客户资产余额的比例达74.7%。机构客户超过1000名，资管业务规模达7346亿元，行业排名第三。
通过下表可以发现，公司个人金融业务占公司收入来源的50%以上，机构服务及交易近年来发展迅速。
资料来源：招股书，华盛证券
财务分析：行业寒冬，财报优于同行
公司2016年、2017年及2018年前三个季度总收入分别为214.81亿元、206.38亿元和157.99亿元。
由于市场行情下行的影响，公司手续费及佣金业务持续拖累业绩，但利息收入持续增长，18年前三个季度收入达到71.14亿元，投资收益同样实现大幅增长，达到36.05亿元。因此，公司的业绩表现，在证券行业寒冬之际，还优于同行业平均水平。
资料来源：招股书，华盛证券
核心竞争力及风险点：风险大幅缓解，行业低迷仍需关注，公司硬核实力明显
近期随着股权质押得到政策及政府的支持，券商承担的风险得以大幅缓解，估值有望修复。而且，公司自成立以来，见证了我国证券行业的发展历程，历经多个市场周期以及监管环境的变化，拥有在我国资本市场历史悠久的强大品牌。
因此，公司的行业地位毋庸置疑，但投资者仍需要关注，在资管新规、低迷行情的双重作用下，公司未来的业务仍将持续承压。
