金港股实录丨复星国际(00656):投资复星的四大理由

92601 1月23日
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陈铭京 智通财经研究员

2019年1月16日,由国内领先的港美股资讯门户智通财经和同花顺财经共同主办,雪球、云锋金融协办,香港中资证券业协会全程支持,股查查独家数据支持,艾德证券、华大证券战略支持的“2018金港股年度颁奖盛典暨港股上市公司路演”上,复星国际(00656)荣获“2018年度金港股”大奖。

斩获大奖之余,复星国际投资者关系代表就公司发展历史、估值方法和战略方向等方面与投资者做了面对面沟通。

复星国际发展史

从时间角度看的话,27年来,复星国际乘着中国的改革开放的东风,一路行稳致远,跻身福布斯全球企业500强。截止2018年6月30日,复星国际总资产超过5,600亿元人民币。我们通常把复星国际的发展分为三个阶段:

第一阶段:1992-2000年,以医药和地产为主的双主业经营;

第二阶段:2000-2007年,加上了钢铁矿业和零售,综合经营;

第三阶段:2007-2017年,以全球化为主线的健康、快乐、富足产业深耕与布局。

2015年开始,复星愈发看好消费升级和供给侧改革带来的机会,尤其是中国中产阶级对美好生活的追求,提出了建设聚焦家庭“健康、快乐、富足”需求的全球幸福生态系统战略,为全球十亿家庭智造幸福生活。

2016年,复星提出了C2M的战略,希望用信息化、科技化的方式将C端(Customer)消费者和M端(Maker)智造者打通,推动生态协同,打造更有特色的产品,满足全球消费者的需求。

2018年,复星C2M战略继续进化,正式推出了“有叻”会员忠诚度计划,将复星健康、快乐、富足的客户和产品汇聚,为家庭客户实现打通的积分、整合的权益、个性的激励机制以及便捷的消费体验。

2019年,郭同学(郭广昌)在新年的致词提到,复星在2019年要重点做好三件事:第一,产品力,我们要选出有特色的产品,有竞争力的产品;第二,产品的品牌效应,好的品牌可以持续更长的时间,获得消费者的喜爱;第三,产业集团化,更加聚焦、深入产业,并致力于把各个产业链充分整合、打通;而不同产业集团间又可以彼此协同、赋能,为客户提供一站式的幸福生活解决方案。

回顾2018年,我们经营稳健。根据2018年中报,上半年总收入达到435.1亿元人民币,同比增长20%,归属母公司股东之利润达68.6亿元人民币,同比增长17%,调整后每股净资产30.78港元,上半年净债务比率为53.6%。 

三大业务结构

近年来,我们不断优化复星的业务结构,我们把主要的资产分成健康,快乐,富足三个部分。

(摘自2018年中报)

第一部分,健康生态。复星医药是健康生态的明星企业。除了医药研发和制造外,我们还有以和睦家医院、禅城医院、复星联合健康保险、星堡养老等为核心的医疗健康服务产业以及以宝宝树、Silver Cross及St Hubert为代表的健康消费产业。   

第二部分,快乐生态。复星旅游文化集团已于2018年12月在香港上市,其中核心资产包括了地中海俱乐部和三亚﹒亚特兰蒂斯;在时尚领域,复星时尚集团旗下已拥有Lavin、Wolford、St. John等品牌,每个品牌都非常独特,有自己的个性,Lanvin是巴黎式的优雅和浪漫,Wolford的技术是它的一个标签,让客户有第二层肌肤的感觉,St. John曾经是美国第一夫人的御用品牌,具有免熨烫的特点,Caruso是意大利最大的奢侈品男装生产厂商之一,有很强大的生产技术和独立完整的生产线;此外,豫园已于2018年7月完成资产重组,成为复星快乐时尚的重要旗舰平台。

第三部分,富足生态。复星旗下的葡萄牙Fidelidade、美国AmeriTrust、复星保德信等全球保险公司构成了复星保险业务群,复星还在海内外提供了传统银行和互联网银行等多样化服务,以及专业的证券类优质产品供客户选择;投资板块包括公司一级市场投资、资产管理和其他;蜂巢地产的核心资产包括位于纽约曼哈顿下城北区的 28 Liberty、 外滩金融中心等,未来复星蜂巢地产会进一步与产业紧密结合。

最后向大家介绍一下复星的资产配置,在这个金字塔结构中,最底层的是复星的基础资产,包括葡萄牙保险、南京南钢、蜂巢地产等项目,这些资产能够提供非常稳定的现金流,帮助我们推动中间部分核心的资产的发展;核心资产主要是健康和快乐方面的资产,是复星幸福生态系统重要的组成部分,具有较高的成长性,亦给公司带来不断成长的经营性现金流,是未来中国发展的驱动力;金字塔的顶部就是独角兽资产,即科技和科创资产,通过对这部分资产的投资和运营,有助于未来占据产业技术制高点,当他们发展成熟之后,也可以补充C2M的核心资产,或者与资本市场对接,实现价值释放。

现场问答(复星国际资本市场与投资者关系高级总监孙剑平)

(投资者在认真倾听公司的路演)

投资者:你好,我有两个问题,第一,调整后每股净资产30.78港元,是由哪些资产算出来的?第二,我们的富足板块占每一年贡献是大头,里面的投资板块占净利润贡献,上半年占了40%左右,因为下半年的行情不好,会不会受到影响?

答:调整后净资产 = 本集团已上市公司市值 + 未上市公司按最近交易法或可比公司法计算的公允价值 - 集团层面的净债务。随着复星旗下子公司分拆上市,透明度不断提升,将更有助于投资者进行测算,同时我们也在不断地对信息披露进行优化。

2018年二级市场波动较大,会对投资收益产生一些影响,具体情况请以年报披露为准。

投资者:复星的业务板块现在分为三个领域,为什么对投资领域进行设定,我觉得如果便宜的话,就可以投。此外,你刚才谈到有些分析师对复星用PE估值,这背后的逻辑是什么?

答:复星聚焦“健康、快乐、富足”三大领域,打造全球幸福生态系统,为全球十亿家庭智造幸福生活,聚焦让我们更加专业和专注,健康、快乐生态也是未来中国发展的驱动力。在健康、快乐核心领域,我们不仅投资,而且运营,两者之间相互赋能,提升价值。同时,对投资者来说,如果随着来自于运营的经常性收入占比不断提升,公司的业绩更加稳定和可预期。

NAV是一个清算价值的概念,局限于反映公司静态价值和回报,如果要看一个公司的成长,就要看它未来每年能带来多少利润,这是PE的概念。部分券商分析师用PE来对复星运营资产进行估值,正是关注到复星聚焦健康、快乐、富足,围绕全球家庭客户需求深度运营,复星每天都在成长,我们的客户也在增加,产品及服务也在丰富。

投资者:你好,我想咨询一下,复星国际旗下有很多子公司是上市公司,比如复星医药,我发现很多子公司的净资产收益率比母公司更高,这种情况下,作为一个资本市场的投资者,为什么不直接买净资产收益率更高的子公司,而是复星的国际呢?

答:复星国际旗下有很多子公司都是明星公司,我们今年也成功推动复星旅文上市。关于为什么要投资复星国际?随着旗下资产估值和市值的提升,对复星国际的估值也是一个重要的支撑,同时,集团层面积极推动C2M,打造生态系统,期许这部分价值也将会在复星国际层面得以体现。

投资者:你好,我想请问,复星国际去年的分红比例是比较高的,这种高比例的分红是不是能够持续?

答:关于公司分红,一是公司分红与公司发展阶段、资金需求及投资回报密切相关,作为一个高成长的企业,复星的分红水平在市场上处于较好的水平;二是我们去年的现金流明显改善,杠杆率相对较低,当时董事会决定和市场分享收益,分红率提升至20%,较前几年有明显的改善;三是管理层关注股东对分红的诉求,会在现金流有明显改善的时候,考虑与市场更多地分享经营成果;四是公司会继续把业务做好,用更好的业绩回馈股东 。   

投资者:您好,我想问保险板块的情况,刚才您讲了健康险发展不错,但是去年到今年,整个保险行业对未来的预期压力很大,保费掉得也很快,分红情况也不理想。我跟人寿交流的时候,人寿的领导说,今年保险公司可能出现破产的情况。我想问一下,公司保险业务发展情况如何?

答:保险加投资为复星带来了低成本的资金,在复星发展的历史上起到非常重要的作用,但从长远来说,我们会更加聚焦承保端,做好运营,结合复星健康生态系统(如医药及医院资源),打造更多的好产品,满足消费者对于保险保障的需求。  

投资者:你好,我关注复星国际比较久,上市的时候开始看,那时候我非常信任复星国际的投资能力,投资复星股票也是基于这个理由。但是,特别是公司提出C2M以后,感觉你们一定要赋能,似乎变得更加复杂了。

答:谢谢大家对复星国际的关心。复星的投资能力得到市场的广泛认可。现在我们说的C2M是把复星推向到另外一个境界,大家知道投资有很大的波动性,投资能够赋能及补强运营,而运营带来的经营性收益可持续,而且能让投资者更加放心。

关于复星的赋能,我想举一个地中海俱乐部的例子,地中海俱乐部被收购后,复星在六个方面帮助它快速提升,包括制定快速的轻资产扩张计划、提高每日床位价格和利润率、快速切入中国旅游市场、制定有效的管理层激励机制、提高营销管理以及优化采购。复星对地中海俱乐部的提升也体现在财务数据上,地中海俱乐部在2015年私有化当年有约9,500万人民币营业利润的亏损,到2016年则是2.09亿人民币的盈利,2017年则实现4.64亿元的净利润。

投资者:我的问题是关于公司架构,你刚才讲到每一块里能够起到赋能或者联动的作用,但是对于三个板块之间,健康,快乐,富足,怎么样起到联动作用?

答:我们做C2M战略有一个2 Link“有叻”的载体,有叻是基于手机运用的客户忠诚度计划,连接集团旗下各大消费品牌和服务,在推出后的6个月内,有将近80个复星的品牌,已打通1.48亿用户。在这样的平台下,豫园的客户可以进入这个系统,积累消费积分,并可以通过这个积分购买复星旗下其他品牌的产品,比如地中海俱乐部的产品,形成一个消费生态闭环。

此外,复星内部还有非常强大的沟通工具“复星通”,这使得各部门之间的沟通与协同更有效率,比如一个团队有什么新想法,可以从复星通上找到相关团队,一道讨论,头脑风暴。

非常感谢大家对复星的关心,为什么要投复星?我引用券商报告里四点理由来做个结尾,一是科创投入有助于构建不断进化的零售生态系统,提升成本和收入的协同效应;二是复星投资的初创企业不断释放价值;三是随着旗下资产分拆上市,复星透明度不断提升;四是目前估值处于低位。

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