三周前，标普500从2018年9月20日的高位下跌近20%，身处熊市边缘。摩根大通为无情的抛售压力提供了一个解释：随着去杠杆化和追加保证金通知的实施，机构投资者普遍投降，迫使对冲基金和共同基金采取行动来抛售风险资产。在年底赎回请求激增的恐慌中，几乎所有人都遭受打击。
智通财经APP获悉，摩根大通策略师Nikolaos Panigirtzoglou指出，根据最新的未平仓头寸（下图中的红点）推断，该指数与2016年1月/2月的水平相差不远。
此外，标普500ETF的空头头寸已跃升至2016年1月/2月期间的水平。去年12月中旬，动量追逐者和趋势追随者(如CTAs)三年来首次卖空。
值得注意的是，根据该策略师的说法，这种广泛的投降式抛售是“假设美联储对市场压力做出反应，并不在3月加息，股市的机会窗口将延长至第一季度”。但有一点需要注意的是：“3月以后，美联储将需要进行更大的鸽派转变，来解除美债收益率曲线前端的反转”。若这种鸽派转变没有实现，那么收益率曲线反转将难以改善，第一季度的任何股市反弹都可能是短暂的。
事实证明，他的预测十分准确。仅仅两周后，当标指触及略高于2300点的“鲍威尔看跌水平”时，美联储主席鲍威尔发表前所未见的鸽派言论来回应市场压力。这引发了年度最大反弹，交易员匆忙从一个极端飞奔向另一个极端。此前的投降已经结束，狂热的兴奋取而代之。投资者疯狂买入38亿美元国际股票基金、36亿美元政府债券、24亿美元新兴市场债券、24亿美元新兴市场股票、14亿美元IG债券和6亿美元科技股。
尽管在Panigirtzoglou最新的资金流动和流动性报告中都出现了大举投资风险资产的情况，但从股票beta系数仍然较低的水平可以看出，他在12月21日讨论的投降迹象仍然存在。
与此同时，正如小摩所预测的那样，CTAs在12中下旬出现了多年来的首次净空头。
据小摩数据，目前正处于空头回补模式。
而被迫平仓的不仅是量化分析师：正如小摩所指出的，标普500ETF空头头寸终于从上月底的高位开始回落，这也表明机构投资者和散户投资者正大举平仓。事实上，从下面的图表中可以看出，若空头挤压已经开始，那么要达到9月底以来的水平，还有很长的路要走。
那么，这一切对风险资产意味着什么呢？
现在的风险是反向过度反应。随着空头持续回补及股市复苏，美联储有可能会调转态度，再次变得强硬起来。小摩表示，“这可能是股市在第二季度的一大风险”。
市场预计美联储将在今年秋季大幅收紧货币政策：100万美元的隔夜掉期利率(OIS)远期息差为2y-1y，在过去两周显著反弹。
Panagirtzoglou称：“若美联储态度180度大转弯，小摩预计，这种情况在图1所示的100万美元OIS利率2y-1y的远期息差中可能会出现得足够早，随后恶化，再次变为负值。”
因此，正如他所总结的那样，监控这一变量对于确定美联储的看跌期权是否真的触发，或者近期市场的飙升是否以为和美联储将再次强硬是至关重要的。
