本文来源“招商证券国际研报”，作者行业分析师梁勇活、童颖。
摘要(汽车汽配)
豪华车市场观察：一线稳健二线分化大，终端折扣回升
■ 豪华车市场前11月增长10.6%，一线品牌增长稳健，二线品牌表现分化
■12月终端折扣回升，预计明年豪华车市场仍将跑赢市场
■豪华车制造商受股比开放负面影响大，推荐中升控股(881 HK，买入)
豪华车前11月逆势增长，一线品牌稳健，二线品牌分化大
前11月豪华车市场同比增长10.6%，豪华车市场增速跑赢行业，同期汽车行业累计销量同比下降1.7%。分品牌来看：
1)一线品牌整体稳健。奥迪/奔驰/宝马前十一月分别同比增长13%/11.7%/6.4%。奥迪下半年进入新产品密集投放期，新车型上市对拉动整体销量提升效果明显。奔驰前11月总销量在一线品牌中位居榜首，受益于细分行业成长红利，E级和C级改款车型在豪华轿车市场表现强劲，助力奔驰品牌在豪华车市场竞争中取胜。宝马的重磅产品也主要集中在下半年，受新车型影响，下半年增速明显加快;
2)二线品牌表现分化大。凯迪拉克在华增速最快，前十一月同比增长30.6%至21万辆，提前完成公司在年初制定的20万辆的销量目标，以价换量策略体现成效。得益于整车进口关税降低的利好政策，雷克萨斯表现也很亮眼，前十一月同比增长24.3%至15万辆，预计完成全年销量16万辆目标难度不大，明年增速在两成左右。讴歌和捷豹路虎表现则较为惨淡，前十一月销量分别同比下降42.6%/19.1%。
豪华车市场终端折扣回升
我们的渠道调研显示，12月豪华车市场平均折扣率在13%左右，其中，奥迪折扣力度最大，12月折扣率为19%，和上个月基本持平。奔驰折扣上升幅度最高，12月折扣率同比提升1.7个百分点，但折扣力度在三大豪华品牌阵容中保持最低。宝马折扣率较上个月同比提升0.8个百分点至12%，价格承压。折扣上升源于：
1)受经济大环境影响，汽车市场整体需求量下降，到店消费者人数减少，厂商以利润换取市场空间;
2)经销商为清理库存进行降价销售，为明年的增长预留空间。
预计豪华车明年跑赢行业，相对看好经销商龙头
预计豪华车市场明年增速回落但仍将跑赢行业，得益于市场渗透率上升、产品线下沉以及渠道下沉。豪华车产业链包括整车经销商：
1)目前相对看好豪华车经销商龙头中升控股，公司以奔驰和雷克萨斯为主的品牌结构有优势，成长确定性高;
2)整车公司华晨中国(01114 HK，中性)宝马汽车销售增长强劲，但其股权变动使其投资价值从豪华车标的变为普通股标的，投资价值下降;
3)北京汽车(01958 HK，中性)旗下北京奔驰保持强周期节奏，但北京现代及自主品牌竞争力较弱，维持中性评级。12月初彭博社报道戴姆勒或有意增持奔驰合营公司股权。我们认为要警惕股权变动下行风险，如果上市公司在北京奔驰的股权占比下降，会削弱上市公司长期盈利稳定性，估值水平将有较大压力。
(编辑：刘瑞)
