研报挖掘机 | 最新情报:瑞信怎样看公用事业股?买四只,卖四只!

59176 12月24日
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研报挖掘机 深挖港股市场,掘金研报江湖。

本文编译自Credit Suisse HK/China Utilities Sector 2019: Macro headwinds vs sector tailwinds

解读人:小麦(独立研究员,投资真相追寻者)

市场动荡不安,投资者再次将目光瞄向了具有防御属性的公用事业板块,但港股公用事业股有70多只,哪类公司在当前最具有投资价值呢?瑞信认为,输配电天然气独立发电厂风电板块值得关注。

2019年,影响公用事业的两大变量依然是宏观经济和政策。尽管经济放缓对公用事业行业的需求构成风险,但瑞信认为,不同的子行业表现出不同的弹性,2019年很多公用事业股还是安全的。

电力板块为例,近十年来,中国用电结构发生了明显变化,工业用电需求占比从2007年的75%下降至2017年的71%,服务业用电从10%上升至14%,是近年来用电需求增长的主要动力。

瑞信认为,由于大数据中心和其他科技相关的电耗势头增长强劲,加上煤改电、电动汽车的推动,服务业用电需求将保持稳健增长。长期来看,中国用电需求不会大幅下降。

即使社会用电需求增长放缓,由于电网企业必须全额收购可再生能源电量,风电、光伏等可再生能源受宏观经济波动影响几乎可以忽略不计。用电需求每下滑100个基点,对于独立发电厂EPS的影响为-2%。

瑞信认为,在部分子行业,房地产销售下降、利率或汇率波动等不利因素会被以下正面因素所抵消:

(1)三季报后,龙源电力确认收到了18.8亿元补贴,并称年底前还会收到补贴款,其他可再生能源运营商也普遍持有类似的乐观态度。随着政府补贴加快发放,及2019年强制性可再生能源配额制开始施行,风电运营商的现金流将进一步改善;

(2)煤炭供过于求,预计明年煤炭价格走低(同比下降10%),燃煤独立发电企业净资产收益率预计从2018年前三季度的4%提升至2019年的9%;

(3)俄罗斯天然气进口可能是2019年下半年天然气行业最大的驱动事件,将提升东北地区城市燃气的收益;

(4)随着国家对基础设施建设的推动,电网资本支出经过连续两年的下降后回升(同比增长10%),提升输配电设备供应商的收益(预计2019年EPS增长30%以上)。

顺着以上逻辑,根据行业评分和股票估值,瑞信选出了4只最看好的股票,分别是龙源电力(00916)华润电力(00836)中国燃气(00384)国电南瑞(600406.SH)

其中对于华润电力,除了基于煤炭价格下降的预期,瑞信还综合考虑了四个参考指标:对煤炭价格的敏感度、股息可见度、业务转型潜力、PB估值,最终得出华润电力优于其他火电股。

天然气板块有喜有忧。

忧的是相比其他公用事业子行业,燃气板块对房地产放缓更加敏感,楼市放缓意味着燃气企业接驳收入增速可能会下降,即使有农村煤改气、旧房改造的存量市场,利润率也有下行压力(旧房燃气管道接驳的毛利率比新房低约10%)。正因为如此,瑞信将华润燃气(01193)的评级从优于大市下调到中性。

喜的是2019年下半年开始,俄罗斯天然气进口量大增,缓解国内天然气供应不足的问题,利好在东北地区有布局的城市燃气供应商,其中,中国燃气在东北三省的市占率最高,因此为最大的受益者。

电网方面,瑞信预计,未来几年内整体电网资本支出将会回升。

2017年国家电网资本支出下跌2%,今年前8个月继续深跌14%,主要原因是2017年仅新批准2条特高压线路,相比2016年大幅减少。但9月份国家能源局宣布加速批准9个特高压项目(14条特高压线路),这对市场来说无疑是一个惊喜。

瑞信估计9个特高压项目的总投资可能达到1800亿元人民币。从9、10月国家电网资本支出数据(分别同比升18%、12%)可以看出电网投资已经明显回暖,瑞信认为,其中最受益的个股是国电南瑞。

值得注意的是,公用事业板块也埋有不少“雷”,瑞信建议避开水电核能香港公用事业股

在电力需求放缓的背景下,水电和核能的超高回报率不具有可持续性。美元处于加息周期,利率上升可能会增加香港公用事业公司的财务费用,同时,国债收益率上升削弱了这些被认为是“高息股”的相对吸引力。

此外,新管制计划协议(SoC)生效后,香港公用事业公司将面临盈利下降。瑞信最不看好的股票有香港中华煤气(00003)、中电控股(00002)、中广核电力(01816)和长江电力(600900.SH)

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