本文作者为奥尔布莱特投资集团创始人VictorDergunov，由智通财经APP编译如下：
摘要
标准普尔500指数目前处于技术面关键点位下方。
美股相关的不利基本因素持续发酵。
似乎没有一个能够让美股大幅走高的催化因素。
美股还可能进一步下跌，而且是很正常的现象。
近几周来，标准普尔500/标普500指数ETF-SPDR(SPY) 跌得吓人。除各种市场担忧外，许多美股公司估值仍极高，美联储政策对经济增长的影响开始增大，经济持续疲软可能导致收益减少。此外，当前市场面临重大的政治风险。
由于经济疲软，投资情绪可能会持续低迷，并有可能恶化。如果没有一个实际的催化因素来大幅推高股市，标普500指数走低的势头可能还会延续。
关于标普500指数ETF-SPDR(SPY)
SPY是世界上最主要也是最受欢迎的ETF之一，其被设计用于模仿标普500指数的精确变动。SPY指数基金净资产约2535亿美元，并且基金中的每股代表了持有量的一小部分。
SPY为投资者提供了标普500指数敞口，被广泛认为是美国股市最重要的市场平均水平。
标普500指数已跌破关键关口2600点，从技术面来看，跌破该关口预示着后市极其凶险，在投资者心理层面造成压力。近期美股走势已呈现熊市初期迹象。
其他危险信号
另一个比较明确的危险信号可以从近期板块观察看到，消费、房地产、尤其是公用事业等防御性板块出现异动，较2018年初调整时的表现大相径庭。
一个短期现象是，当投资者短期因恐慌全部抛售时，多数情况下不考虑板块。而如今我们所见，是经过深思熟虑的。大量资金从可选消费、能源、金融、材料、工业、技术、甚至通信服务等高风险、经济敏感性的板块撤退，注入到最具防御性的板块：必需消费品、房地产和公用事业。这种转变更能体现接近熊市早期的表现。
标普500指数走熊。好消息是，目前应该还处于相对较早的阶段，市场参与者还有时间转向防御性板块，实施对冲策略，降低股票整体敞口等。
此外，虽然防御性板块可能会表现出色，但当真正的熊市到来时，它们的跌幅也可能相当大。美股可能仍处于真正下跌的边缘。
为什么股价会进一步下跌？底在哪?
公司估值的高低是相对的，其市盈率应当与目前的盈利预期相匹配。标普500指数市盈率目前约为19.94，低于近期约24点的高点，但仍远高于其历史中值14.73。席勒市盈率更能说明问题，席勒市盈率目前为28.20，刚刚开始脱离约33.5的历史第二高水平，但仍远高于15.69的中值。
对于标准普尔500指数来说，要回到其历史中值，席勒市盈率需要下降约46%。标普500指数的整体市盈率如果要回到中值区间，仍需下降26%。
另一个需要考虑的因素是，在熊市中，估值通常不是下降到历史平均水平，而是会过度下跌，有时甚至会大幅下跌。
因此，如果这确实是熊市的开始，股市可能会进一步下跌。要实现26%的跌幅，标准普尔500指数将降至1925点左右，46%的跌幅将使平均水平一路降至1400点。
为什么市盈率会回落到历史平均水平?
牛市不可能永远持续下去，事物几乎总会回到他们的平均水平，总会有一个“繁荣萧条周期”，而美联储似乎正在带领美国经济进入下一次衰退。
美联储政策对经济增长的影响
扩张不会永远持续下去，世间没有所谓的完美货币政策。说到底，世界不是完美无缺的，衰退是经济周期中的正常现象，其本质上是一种均衡力量。
失去超宽松的信贷将导致经济放缓，并最终导致大幅去杠杆化，这很可能引发一场严重的衰退。
在过去的几年里，美联储已经多次加息。与此同时，美联储还在实施量化紧缩计划，这也导致债券利率走高，同时从金融体系中吸收流动性。目前，美联储于12月19日加息的可能性约为70%，意味着利率可能将升至2.25-2.5%的水平。
通货膨胀和GDP放缓
目前，美国通胀率已从最近的高点大幅下降，CPI、PCE及PPI均从高点回落。CPI和其他通胀水平接近今年最低水平，并可能继续下滑。部分原因可能是美联储的紧缩政策，也可能是当前处于经济扩张周期后期。
今年美国GDP大幅增长，于二季度达到4.2%，三季度达3.5%。然而，四季度和明年的预期明显低很多，明年的GDP预计可能远远低于目前估计的2.7%左右水平。
盈利走弱可能还会继续
过去几个季度里，许多公司提供的盈利指引令人失望。盈利预测基于持续强劲的经济增长，然而，随着增长放缓，许多公司发现他们跟不上预测。这种趋势还会继续，并可能最终导致盈利衰退。
利率倒挂
我们已经看到利率正在变窄，有些甚至出现了倒挂。这表明，投资者正专注于积累美国长期国债，试图在美联储再次压低长期利率之前锁定目前可能的最高长期利率。债券投资者认为美联储可能会推低利率，因为美联储需因经济衰退扭转政策的可能性越来越大。
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推动股价上涨的催化因素是什么?
目前似乎缺少一个关键因素推动股价上涨。有两种可能的变数：美联储和中美贸易局势。如果美联储在12月19日放弃加息，并暗示紧缩政策可能接近尾声，股市可能会做出非常积极的反应。然而，将美股推至历史新高是不太可能的，更可能是短期反弹。此外，中美宣布达成有利贸易协议也可能产生类似的效果。
总结
本次美股下跌，到底是另一次调整，还是熊市的开始，仍有待观察。然而，很明显，对于许多市场参与者来说，美股已经变成了一个动荡的市场。这可能会导致许多投资者将更多的资本转向债券和其他投资标的，以及更安全的股票，如消费品、房地产和公用事业股。
美股目前下跌可能仍处于早期阶段，未来下行趋势可能更强。因此，明智的做法可能是增加现金头寸，转向其他资产类别(即债券、黄金等)，或更安全、具防御性、派息的股票，减少总体股本敞口，实施套期保值或期权策略等。
