本文来自微信公众号“王涵论宏观”，作者王涵等。
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事件：2018年11月工业增加值同比回落至5.4%，社会消费品零售同比回落至8.1%，1-11月城镇固定资产投资累计同比小幅回升至 5.9%。我们认为：
弱需求带来工业下行压力。11月工业增加值增速从上月的5.9%回落至5.4%，主要原因可能是需求整体偏弱。PMI走弱已显示出工业下行压力，11月出口、社消等增速也放缓比较明显，同时产销率也出现了下滑。分行业来看，电子设备、化学制品等对工业增速拖累比较明显，而电力热力、电器机械等拉动比较明显。考虑到明年经济下行压力，工业增速或将持续偏弱。
制造业投资继续走强。11月城镇固定资产投资累计增速小幅回升，其中制造业投资和基建投资都有贡献。
制造业投资继续走强，累计增速回升到9.5%。这背后是政府对先进制造业的引导以及在脱虚向实上的努力，但需要注意的是，明年需求可能走弱，如果今年投资的产能投产，可能给部分传统行业再带来产能问题。
基建投资累计增速回升至1.2%，但单月增速从上月的5.9%回落至3.5%。经济下行压力下，政府可能刺激基建投资。但需要注意的是，稳经济政策的重心已从基建转向减税等其他方面，因而对基建投资回升也不宜有过高期望。
地产销售可能拖累地产投资。11月地产销售进一步下滑，商品房销售面积单月增速已降至-5.1%。虽然11月地产投资累计增速维持了9.7%，但地产销售走弱可能持续并给明年地产投资带来明显的下行压力。
汽车和网购影响社消。11月社会消费品零售增速下滑幅度比较明显，其中比较大的因素有汽车和网购。汽车销售降幅进一步扩大，增速-13.9%，可能受到购置税、以及经济下行预期的拖累；虽然双11仍取得很大成功，但增速放缓，实物商品网上零售额增速从上月的25.2%下滑至16.4%。限额以上零售中，房地产相关销售增速明显回升，主要是家电拉动；可选消费(化妆品、文化办公用品、通讯器材等)增速下滑，其中通讯器材类增速下降很多。
短期压力不改长期方向。昨天的政治局会议透露出的重要信号是，长期如何实现“高质量发展”、解决过去不平衡不充分的问题才是政策核心。我们在2019年中国宏观经济年报《水长、致远》中也指出，政策更看重解决中长期矛盾，即使短期可能面临一定的下行压力。短期“托底”政策可能会有，但力度大概率也有限，而长期方向不会改变。
风险提示：中美贸易战风险；国内外经济、政策形势超预期变化。
