业务逐渐复苏的都市丽人（02298），却遭遇公司上市以来第二次市值“崩塌”。
智通财经APP注意到，都市丽人股价自2018年5月以来已经累计下跌超过43%，几乎将今年前四个月的涨幅收回，颇有“黄河之水天上来，奔流到海不复回”的意味。
行情来源：富途证券
回顾都市丽人这一年，和成立产业并购基金；引入京东（JD.US）、腾讯（00700）、唯品会（VIPS.US）这样的战略投资者；挖来前维密CEO；交出一份快速增长的中期业绩。种种迹象表明，都市丽人的股价就算不继续向上突破也不至于滑落谷底。拨开迷雾，她究竟是一个怎样的都市丽人？
业绩增长质量值得商榷
首先回顾一下都市丽人近期的业绩表现。据智通财经APP了解，都市丽人于2018年上半年实现营收23.39亿元人民币(单位下同)，同比增长12.5%。毛利为10.22亿元，同比增长9%。经营利润达到2.33亿元，同比增长18.2%。公司权益持有人应占利润为1.75亿元，同比增长20.9%。为公司近三年来最好的业绩表现。
然而，都市丽人业绩虽好，但公司产品毛利率却降低至43.69%，已经连续两年出现下滑。根据公司在财报中的解释，毛利率下滑主要由于电商渠道业务竞争激烈及公司加大力度促销旧产品所致。
财报显示，公司上半年来自电子商务的收入为3.03亿元，同比增长27%。显然，事实都市丽人促销策略取得的成果，但这种“低姿态”的销售方式能否令公司的业绩增长有质量保障却值得商榷。
2018年中期，都市丽人应收账款增长59.88%至6.77亿元，如果加上按金、预付款及其他应收款项，上述款项合计金额达到12.86亿元，同比增长17.55%，增幅要高于收入的增幅5个百分点。
与此同时，公司营收账款周转天数达到47.4天，高于上年同期近10天。另外，尽管公司采取薄利多销的策略，使得存货周转天数降低至150.9天，但长期来看这一数据依然处于高位。
再看看都市丽人的现金流情况，上半年公司经营活动所得的现金净额仅为1509.8万元，较上年同期的9466.8万元大幅缩水。这些都是都市丽人业绩漂亮但投资者不愿意出更高的价格买公司股票的原因。
调整战略布局或致花钱如流水
从行业的角度来看，根据Euromonitor的数据，中国内衣行业2017年规模达313亿美元（约2100亿元人民币），未来5年行业CAGR预计为4.3%。其中女性内衣市场2017年规模 1500亿元人民币，未来5年CAGR为5.4%。
行业增速虽然不快，但行业格局高度零散，市场整合存在空间。数据显示，中国女性内衣行业CR 5为9.4%，其中都市丽人2017年在内衣行业中的市占率为2.4%名列第一，在女性内衣行业中市占率为3.2%。可见都市丽人可以通过扩大市场份额来维系业绩快速增长。
根据智通财经APP的梳理，都市丽人采取的发展措施主要有两条。其一是提升主品牌形象及多品牌培育。采取的措施包括， 聘任前维密CEO Sharen Turney担任首席战略官；推出欧迪芬衍生新品牌 O+；推出 GIPO生活馆；以及和KAPPA成立合资公司发展男性贴身衣物和女性运动内衣等。
其二是提升渠道网络质量，提升门店形象，改善消费体验。采取的措施包括，翻新门店改善门店形象；提升购物中心店占比，精简加盟商组合；开设智慧门店等。
这些举措，都需要付出真金白银。比如都市丽人于今年九月开设的第一家GIPO生活馆，其门店面积在300平米左右，为公司普通门店面积的近10倍，预计公司在下半年开设5-10家这样的门店。
再比如门店翻新，2018年上半年都市丽人对旗下732家门店进行翻新，将原来30-40平米的店扩大到50-80平米，预计2018年末线下门店经营总面积将同比提升10%。
长期来看，都市丽人的这些举措能贡献多少的业绩增量尚且是未知数，但短期而言，由于成本费用的增加，或许会对公司短期业绩增长造成不利影响。
智通财经APP注意到，近期都市丽人股价下跌的过程中，公司也不时的回购自家股票，不过相对于公司股票成交量，这些回购可谓杯水车薪。
也许，都市丽人也在摸着石头过河吧。
