本文来自中信证券研究，作者为陈俊斌、宋韶灵，本文观点不代表智通财经观点。
G20上中美达成贸易摩擦休战的协议，市场预期对美进口车关税下调在即。若对美进口车关税从40%下调至15%，对原产地为美国的进口车的销量将有比较明显的修复。长期来看，汽车行业开放是大势所趋，中国进口车所占市场份额有望长期上升至8%，对应年销售量约200万辆。
引言：G20上中美达成贸易摩擦休战的协议，市场预期中国对美进口车关税有望从40%下调至15%。
对于市场关注的焦点，我们集中点评如下：
一问、美系进口车税率如若下调，实际终端价格影响几何?
预计关税由40%到15%，实际的综合税率影响从29%到48.4%(不考虑超豪华小汽车消费税)。2018年7月1日，中国进口乘用车关税从25%下调为15%，是2006年7月1日以来的首次下调。但由于中美贸易摩擦，中国于7月6日起对原产地为美国的汽车额外加征25%的报复性关税，因此7月6日至今美国进口汽车的实际关税为40%。我国对汽车加征的税种总共分为四类：
1)16%的增值税；
2)根据排量而定的消费税(0%-40%不等)，其中，电动车为0%，排量越大税率越高；
3)15%的关税，其中对美国的关税为40%；
4)10%的超豪华小轿车消费税：完税价格在130万元以上的汽车额外加征10%消费税。
根据不同关税下的情景假设，我们发现如果原产美国的进口车关税下调，实际的综合税率的影响从29%到48.4%不等。
我们梳理了历史上中国乘用车的关税变化：2001年我国乘用车关税高达80%，此后随着我国逐步履行加入WTO组织的宣言，我国乘用车关税分批次下调至2006年7月的25%，随后一直保持了12年。当前我国进口汽车关税虽然已经下降至15%，但和美国的2.5%和欧洲的10%仍有一定差距。
二问、我国进口车市场规模有多大?
2017年，中国乘用车市场共共销售进口车124.7万辆，占整个市场销量规模的4.3%。纵观历史销量数据，中国进口车市场在过去十余年间伴随着中国汽车市场稳定增长，市场份额始终维持在3%-6%之间。此前，进口车销量市占率的巅峰出现在2014年，当年进口车共销售142.6万辆，占当年全国乘用车销量的5.9%。
我们认为随着进口车关税的下降，中国进口车销量较当前有接近一倍的成长空间，长期有望保持在7%-8%的市场份额，长期对应年销量约200万辆左右。
三问、美国进口车是否在报复性关税加征后出现滞销?
目前市场没有标准的进口车原产地的统计数据来源，因此我们选取了两个使用最为广泛的数据。
根据中国进口汽车贸易有限公司的数据，2018前三季度日本是我国进口车原产地的第一大来源国(26.8%)，德国(26.5%)、美国(19.0%)和英国(9.5%)分列2-4位。
根据中国海关数据，原产地为美国的汽车在今年前三季度报关量为15.9万辆，同比-27.8%;原产地为德国、日本、英国的进口车报关量同比增幅分别为13.6%、8.7%和-12.5%。美国车报关量在7月后受关税影响明显，同比出现断崖式下跌。
我们通过海关的细分车型数据进行了月度的美国车销量推算：原产地为美国的乘用车7-9月月度报关量分别同比下滑65%、58%、66%;而同期非美国生产的乘用车报关量分别同比上升6%、22%、16%。
四问、原产地为美国的进口车主要有哪些?
目前，国际主流整车厂均在美国设有工厂用作全球生产基地，出口车型主要以大型SUV、中大型轿车和皮卡为主。其中，出口至中国的整车厂主要包括：福特、通用、克莱斯勒、宝马、奔驰和特斯拉，该六个整车厂在今年三季度的同比报关数量分别为-12%、-94%、-81%、-78%、-60%和-92%。其中福特的销量同比下滑较低的主要原因是因为林肯新一代车型周期强劲，弥补了福特品牌下跌的份额。
五问、对美汽车关税下调后，受益投资标的有哪些?
随着中美贸易摩擦在G20得到休战，市场预期美国进口车关税有望调整为15%。我们认为，短期受益的投资标的主要有：
1)进口车及豪车经销商：国机汽车(中国最大的进口汽车服务商，2017年销售15.6万辆汽车，绝大多数为进口车，主要代理品牌包括福特、克莱斯勒、林肯等美系品牌，并且是特斯拉唯一的进口服务商);其余受益标的还包括：永达汽车、正通汽车、广汇宝信、广汇汽车、和谐汽车(五家均为宝马核心经销商)。
2)特斯拉及特斯拉产业链：受贸易战进口关税上调至40%的影响，2018年7月特斯拉将在中国销售的Model S、Model X价格提高10-25万元不等。中国海关数据显示，特斯拉7、8、9月在中国的进口量分别为145、46、35辆，逐月下跌。11月22日，特斯拉官网将Model S、Model X价格下调，承担了部分关税成本。如果美国进口车关税下调至15%，在不考虑运输费用的前提下，将美国在售特斯拉价格乘以转换系数，并与中国目前售价相比较，我们发现Model S、X、3全系产品中仅性能版售价低于换算价格，其余版本均有7-14万元不等的降价空间。因此，特斯拉在华销量存在较大的反弹空间，可能受益的相关产业链公司包括：旭升股份、宏发股份等。
风险因素：
进口关税调整不达预期;中美贸易摩擦出现反复;国VI排放标准升级影响进口汽车销售。
投资建议：
G20上中美达成贸易摩擦休战的协议，市场预期对美进口车关税下调在即。此前三季度原产地为美国的进口车销量出现断崖式下跌，如若对美进口车关税从40%下调至15%，对原产地为美国的进口车的销量将有比较明显的修复。长期来看，汽车行业开放是大势所趋，中国进口车所占市场份额有望长期上升至8%，对应年销售量约200万辆。
重点推荐：1)国机汽车；2)特斯拉及特斯拉上游产业链：旭升股份、LG Chem、三花智控、宏发股份、拓普集团、保隆科技。推荐关注：豪华品牌经销商(永达、正通、广汇宝信、广汇汽车、和谐汽车)。
(编辑：朱姝琳)
