本文来自微信公众号“方正证券研究”，作者产品策划中心。
观点
事件：公司公布2018财年Q3业绩，18Q3实现营业收入190.8亿(元人民币，下同)，YoY+97.2%，QoQ+26.6%;实现毛利润45.7亿，YoY+33.2%，QoQ+60.9%；毛利率24.0%，同比下降11.5pct，环比增加5.2pct；期内净亏损833.0亿(占营收-436.7%)，17Q3为437.0亿(占营收-45.2%)，18Q2为771.6亿(占营收-51.2%)；调整后EBITDA-11.7亿(占营收-6.1%)，17Q3为-8.4亿(占营收-8.7%)，18Q2为-15.9亿(占营收-10.6%)；调整后净亏损24.6亿(占营收-12.9%)，17Q3为9.6亿(占营收-9.9%)，18Q2为32.1亿(占营收-21.3%)
点评
1. 18Q3平台整体收入同比增长97.2%
(1)总交易额增长和变现率提升，共同驱动三季度收入增长：总交易额同比增40.0%，变现率同比提升3.8pct。18Q3平台总交易金额1457亿(YoY+40.0%，QoQ+17.9%)，主要由于交易用户人数和黏性提升、活跃商家数量提升。(2)新业务发展迅速，收入增长4.7倍：餐饮外卖、到店酒旅、新业务及其他三大业务板块18Q3收入增速分别为84.8%、46.8%、471.3%。其中新业务收入增长突出，主要来自于供应链解决方案、餐厅管理系统等to B业务，以及网约车和摩拜单车等to C业务。
2. 核心业务实现毛利率改善，期间费用率降低，经营亏损环比收窄
(1)核心业务毛利率改善，新业务毛利下滑明显：餐饮外卖、到店酒旅、新业务及其他三大业务板块18Q3毛利率分别为16.6%(+8.7pct)、90.6%(+2.1pct)、-37.4%(-83.6pct)，其中餐饮外卖和到店酒率毛利率实现提升。(2)期间费用率有所下降：销售、管理、研发费用率分别为24.2%、6.9%、10.5%，较去年同期32.9%、5.4%、10.6%均有所下降，规模经济和经营杠杆使销售费用率下降尤为明显。(3)调整后净亏损环比收窄：18Q3调整后净亏损24.6亿(占营收-12.9%)，18Q2为32.1亿(占营收-21.3%)。调整后净亏损为期内亏损加上可转换可赎回优先股公允价值变动、以股份为基础的薪酬开支、投资公允价值亏损、出售投资及附属公司产生的亏损和收购产生的无形资产摊销后的结果。
3. 盈利预测与估值
根据彭博一致预期，公司FY18-20调整后净利润为-86.9/-30.6/83.7亿元人民币，对应EPS为-9.169/-0.349/1.419元人民币。
风险提示：业务拓展不达预期风险、市场竞争加剧风险、运营管理风险、并购投资风险、经济下行风险、骨干人员流失风险等。
