本文来自微信公众号“方正证券研究”，作者为产品策划中心。
事件：18Q3 营收 805.95 亿元(YoY+24%，QoQ+9%)；归母净利润 233.33 亿元 (YoY+30%，QoQ+31%)；每股摊薄盈利 2.440 元(YoY+29%，QoQ+31%)。
点评
1. 短视频促进社交产品用户参与度的提升，QQ 看点DAU突破 1 亿，广告与其他业务收入占比提升，接棒游戏推动营收增长。Q3 微信和WeChat 的合并MAU达10.825亿，用户在微信上的活跃度提升，基于短视频的内容创作、消 费均有增长，短视频日发表量达数亿次。游戏业务占比持续下滑，营收增长主 要依赖网络广告与其他业务推动。
2. 组织架构调整为六大事业群，助力转型产业互联网，2B 业务发展提速：PCG整合内容生产与分发，CSIG助力公司向2B业务转型，TEG 打造具有腾讯特 色的技术中台提高公司的技术资源利用效率，AMS合并原CDG与OMG广告线，整合社交、视频、资讯及其他富媒体资源。
3. 分业务情况：(1)Q3上新10款高ARPU手游拉动手游收入增长，出海游戏业绩亮眼;手游版号储备16部可支持正常发行到19Q2，健康游戏系统将全面上线。(2)小程序 DAU达2亿，TOP100小程序类型多样化；7月全面开放广告组件，微信抽成过半。(3)社交网络收入同比增长19%，腾讯视频订阅人数达8,200万，19年全面布局头部+垂直精品内容，版权+自制覆盖全圈层。(4)网络广告收入营收贡献占比首次突破20%，优质版权内容和自制综艺推动媒体广告增长，受益于朋友圈广告加载率提升、小程序广告资源的开发， 社交广告占比提升，继续引领广告收入增长。(5)其他业务：2B业务是中长期业绩核心增长来源，转型产业互联网，帮助B端与C端连接，金融、云和小程序将成行业重要推动力量，支付业务短期面临备付金收入减少，毛利率下滑。
4. 盈利预测：我们预计公司FY18-20年归母净利润为827 亿/962 亿/1,177 亿元，调整后EPS为7.80/10.75/13.10 元，当前股价对应 P/E为33/24/20X。估值 处于历史估值底部，考虑公司在社交领域的垄断地位，以及多元化业务板块的 持续增长，目前估值具吸引力，维持“推荐”。
风险提示：活跃用户增速放缓风险、游戏内容监管风险、新游审批长期冻结风 险、生存射击游戏商业化不及预期风险、稳定优质内容生产风险、互联网信 息发布政策变更风险、视频内容监管风险、内容成本快速增加风险、渠道成 本快速增加风险、竞争风险、反垄断风险、金融政策变更风险、投资风险、 互联网估值调整风险、汇率风险等。
