本文雪球号“同方研究”，原标题为《国药控股三季度业绩电话会议纪要》。
业绩概要
截至2018年9月30日止九个月，公司实现营业总收入2263.1亿元，同比增长8.47%;归属于母公司所有者的净利润39.2亿元，同比增长7.18%。毛利率8.79%，去年7.93%，上升0.86百分点。应收账款周转天数111天，较去年有5天上升，存货周转天数与去年同期持平，应付账款天数略有下降。
Q&A
1、三季度的恢复比二季度的业绩更强，是否两票制的负面影响已经过去?接下来是否能延续结构优化的毛利率提升?
两票制的影响从今年1季度-3季度影响比较大，影响131亿收入，从3-4季度两票制的影响还没有完全过去，但是逐步减弱。品种归拢的速度也会比前几个季度会少一点。业务收入的89%来自于直销。
2、商业的增长是否代表市场份额提升，高于行业的增长?全年流通行业的增速是如何?
通过网络下沉、并购，抓住行业集中度提升的机会。品种归拢、医院集中配送项目的拓展，都带来较好的效果。从毛利率水平来看，下一步会比较稳定。
3、过去1-2年，两票制执行过程中，国控的市场份额发生什么变化?两票制结束后，未来的战略重点。
商业协会公布上半年行业增长7.12%，前四家市场占有率有42%，略有增长。从医疗机构，IMS等终端数据来看，公司的增长远远高于行业的平均增长。随着两票制的进行，我们与医疗机构、连锁药店的关系也是长期的优化过程，抓住行业集中度提升的趋势。
4、财务费用方面，三季度保理金额有多大，未来的财务控制怎样?
直接融资+间接融资相结合。截止到三季度，保理余额有210亿。三季度资金市场财务费用的利率有下降。通过应收账款的保理，公司的应收账款余额也有所下降。上半年超短融最高发的4.8%-4.9%左右，下半年发的3.46%。
5、零售板块的布局我们做到什么程度?
零售批零一体化是国控长期战略部署，继续加大投入。
6、调拨业务占比怎么样?控制在10%左右。
目前还有11%，下一个季度直销的占比会缓慢地提升，偏远地区等调拨业务还存在。
7、经营现金流到了年底是否会恢复正流入?
有信心到年底，保证现金流是正向的流入。
8、去年三季度末保理的余额。
去年9月底是160亿，去年年底230个亿。
9、是否考虑再出股权激励机制?
按计划今年或明年会启动新一轮的股权激励方案。
10、随着直销、更多器械业务的增长，应收账款的周转天数上升的态势是否加速?
器械的主要客户也是医院，跟目前的总体情况相似。公司将致力于把应收账款、现金流维持在健康的状态。
11、医院回款的情况，医院拖延是否会有改变?
随着医改政策的推动，也出现了一些好的迹象，例如带量采购要求预先支付一部分款项等。但多年以来总体效果不太明显，主要还是不同地区的财政充裕水平不完全一样。对应收账款短期还是保持谨慎态度，继续加强管理。
12、零售与器械板块前三季度的增速情况?
零售的增长21.3%，器械增长39%。
13、随着板块估值的回归，行业整合的步伐是否有所调整。
并购一直都是公司发展的重点途径之一。前两年估值较贵的时候也有放慢步伐。
14、管理费用三季度同比下降的原因?是否可以持续?
三季度加大了对费用的管控，8-9月份是下降的趋势，总体来看高于去年。后面几个月相较于当前是较为平稳的趋势。
15、我们怎么去覆盖调拨失去的医院?
集中度提升是最近比较明显的趋势。只要网络全了，产品归拢起来，对于原有业务的承接基本完成了。公司的网络比较全，目前的工作还是把产品归拢进来。有些是跟供应商谈有些跟医院谈，不同省份都不一样。
16、药品的贴牌是否会禁止?
相关政策公司目前还没有资料。
17、国家有没有规定药店是否要下线非药品?
在中国不同省份要求也是不一样的。
18、连锁药店缴纳增值税是按总店去申报还是按分店去申报?
随着税收政策的变化，公司也会尽可能调整，以致充分享受政策的优惠。
19、国大药房和分销药店的增速的区别?
截止到3季度末分销药店812家，增长速度是61.68%，主要是院边店等。国大药房存量增长也很好，主要是高价值药受到降价影响。
20、保理的业务的成本?
基准利率上升0.29个百分点，大概是4.6%左右。另外还有手续费。加总起来差不多5%。
21、9月底，短期其他债务有明显的提升，180亿包含哪些短期?
短期的其他债务提升主要是发行超短融造成的。
22、中国科学器材，年底之前的完成，是否今年能够并表?
会并进来。
23、国大药房以及分销下的零售业务的策略区别?
分销公司下面的药房主要是针对处方外流，以院边店、DTP店、与医院合作店为主。
24、医药分销的毛利率?接下来的毛利率的增长空间?
毛利率提升的原因主要是工业、零售提升、商业中的直销提升的影响。下一步的毛利率维持在比较稳定的水平。
25、未来国大药房和分销下的药房会整合在一起?
战略上有整合的设想，目前还是抓住处方外流的机会。
