本文来自兴证研究，本文作者为张忆东，本文观点不代表智通财经观点。
猎豹移动(CMCM.US)工具类业务国内收入部分弥补海外收入下降，仍为公司现金牛业务。2015-17年公司工具类应用收入分别为34.7/38.7/34.4亿元人民币，2017-18年谷歌和Facebook广告政策变动导致海外业务收入有所下降。猎豹清理大师成为国内优化类工具第一名，月活人数近1亿，国内收入增速可观。该业务现金流较好，为公司发展提供可靠保障。
新游戏+老游戏新玩法搭建轻游戏矩阵，游戏业务增速可观，有望成为未来支柱业务。2018年Q2由于游戏推广时间暂时延后以及市场季节性变化，收入暂时停滞，但是随着新游戏《砖块消消消》的爆发，即将推出的其他新游戏，以及老游戏《钢琴块2》将推出的新内容，三重利好作用下，公司下半年游戏收入可观。预计2018年游戏收入将达到10亿元人民币，全年增长率为60%。游戏业务有望成为公司未来支柱业务。
人工智能时代，公司积极探索智能硬件方面新增长点。公司凭借旗下公司猎户星空的语音交互平台猎户语音OS，以及自身对用户需求的深刻理解打造两款智能硬件：小豹AI智能音箱以及小豹翻译棒，消费者评价较好。公司现持有猎户星空30%股权，可以在2年后购至52%，或成为公司未来重要业务分部。
投资建议：工具类应用基于2018年9倍PE估值12.8亿美元，手机游戏基于2018年12倍PE估值1.0亿美元，直播(Live.me)基于一级市场估值1.0亿美元，智能硬件基于5倍PS估值0.3亿美元，合计15.1亿美元，折价10%估值13.6亿美元，对应目标价9.50美元。首次覆盖给予“审慎增持”评级。
