氧化铝减产开始,价格下跌空间有限?

27266 10月22日
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齐丁有色研究 安信证券有色金属研究团队(齐丁/余懿/蔡宇杰)官方微信平台。

本文来源于安信证券发布的研究报告,作者分析师齐丁。

山西地区部分氧化铝企业开始减产。据阿拉丁、安泰科报道,近期山西交口信发因矿石供应问题减产50%,同时电厂检修展开,短期内产能还会下降近半数。同时锦江集团近期发布消息,下属开曼、复晟、兴安化工等北方氧化铝企业实施弹性生产,产量下降幅度为20%-30%,据安泰科、百川资讯预计,未来氧化铝月度市场供应将减少20-25 万吨。

减产源于成本、原料问题,氧化铝供应量有望趋缓。国庆之后氧化铝价格已跌超300 元,目前山西地区氧化铝价格为3045 元/吨,部分企业盈利空间较为微薄。与此同时铝土矿价格表现强势,山西地区铝硅比 5.0 铝土矿价格小幅上涨约30 元至510-540 元/吨(不含税),南方地区价格稳定在270-290 元/吨。尽管三季度、澳大利亚、几内亚、牙买加等国家进口铝土矿不断涌入,但配料后实际使用效果不佳,也因之影响了交口信发等企业生产,鉴于国内环保压力仍严,且面临矿石冬储问题,矿石紧张问题短期仍难缓解,未来氧化铝产量释放或趋缓。

供需矛盾从海外转向国内,成本支撑下氧化铝价格下跌有限。自4月以来随着海德鲁减产、俄铝、美铝事件冲击,海外氧化铝价格出现较大波动。但随着10 月8 日与SEMAS 环境机构达成协议,海德鲁将于两周内恢复50%的产能,美国也在近期将俄铝的有关许可证延长至12 月12 日,海外氧化铝从前期600 美元/吨高位回落至目前500 美元/吨左右的水平,国内氧化铝出口窗口也基本关闭,供需矛盾转向国内。据百川资讯,9 月国内氧化铝加权平均成本为2714.29 元/吨,前期国产氧化铝一度攀高至3350 元/吨,由于海外出口下降及国内信发化工100 万吨等氧化铝项目近期投产,价格回落亦在情理之中。但随着价格逐步接近山西地区氧化铝生产商成本线,价格下跌空间已较为有限。

氧化铝止跌后有望对电解铝价格形成支撑。电解铝目前正面临供需双弱的格局,一是河南省近期公布《2018-2019 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动》,称将采取差异化错峰生产,预计限产幅度小于去年水平;二是需求侧国内经济增速下行带来下游订单减少,测算表明9 月原铝消费增速在4%左右,与往年有一定差距,同时贸易战影响仍在发酵,海外LME 库存近期大增,显示去库趋缓,双弱格局已放映在近期疲弱的铝价之上。往后则需看成本逻辑,据百川资讯,中国9 月电解铝行业含税完全成本加权平均值为15184.1 元/吨,兆丰铝电、中孚实业等高成本铝企出现减产,8-9 月国内累计减产达到30 万吨,采暖季开始及成本压力未来国内铝厂仍有减产空间,考虑到氧化铝价格大概率止跌,预计将对电解铝价格形成支撑。

风险提示:铝下游需求不及预期;国内电解铝、氧化铝供应超预期。


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