天立(01773)与希望教育(01765)实地调研:招生如何?师资如何?

94183 9月26日
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本文来源于中金发布的研究报告,原标题《成都教育论坛及天立教育与希望教育调研纪要》,作者分析师赵丽萍、钱凯、于钟海。

要点

2018 年 9 月 18 日、19 日,我们于成都举行教育论坛。邀请了监管层领导、行业专家及 20 余家各领域领先公司共同分享、讨论新形势下的教育行业发展和投资。会后,我们于 20 日、21 日分别调研了天立教育和希望教育旗下学校。我们纪要如下:

我国教育正在形成新的格局和特点,体现为一个体系、两种分类、三个领域、四类跨越、五部法律。中国正在形成公办民办并举、国家社会同力,历时转化共时、公平质量并重、精英普及共建的新的体制制度。公办与民办教育共同承担精英教育和普及教育的新时代已经到来。新民促法确立分类管理,打开一扇窗,取消合理回报,关闭一扇门。新形势下,民办教育迎来重要发展机遇。

教育投资的意义:居民消费结构中,教育增速较快、占比逐年增长。未来 5 年内,新兴中产家庭总数将达到 2 亿。未来一段时间内,教育具有较大投资价值。教育行业需求确定、稳定,潜力有待挖掘,本身是很好的行业,且教育投资对社会有正向意义。

上市公司讨论会:中教控股:公司倾向于选择营利性,整体对财务影响主要体现在税率、土地、补贴等方面,但影响可控。另社保影响约 1,000 万左右。目前集团在手现金超 10 亿,可动用包含银行贷款内超 40 亿现金。并购基金募集过半,目标年底完成。民生教育:集团倾向于选择营利性。并购已接触上百项目,深度看过约 50 项目,以自主挖掘项目为主。希望收购有转设为营利性条件、规模在 20,000 人上下、具有增长性的本科标的。目前集团作为上市公司融资能力强大,海外融资利率较低。新高教集团:广西学校收购估值便宜,升本计划已纳入当地“十三五”规划,升本将极大利好学校业绩和声誉。新学期招生符合预期。公司仍偏好收购低毛入学率地区的中小标的。

会后调研:天立内江学校今年各阶段招生爆满,均超计划收生。学校师资力量强大,有 20 几个带出清北学生的高中老师。天立宜宾学校的成绩体现了“低进高出、高进优出”。希望教育应用型教育出众,旗下希望学院轨道交通、土木工程、商科三驾马车齐头并进。天一学院预计年底迎接教育部评估,冲击升本。

风险

政策不确定性;宏观经济环境不及预期。

详细纪要

【上市公司讨论会】中教控股

关于营利性的选择:公司未来倾向于选择营利性。对财务上的影响主要体现在 1)税率:假设 15%税率,最终影响 5%-10%的利润率。2)土地:总体需要补 2000 亩左右的土地,总补缴成本约为 1.2 亿元,但分 50 年摊销对每年利润影响极小。3)政府补贴:本身集团收到的补贴极少,影响不大。

社保对薪资支出的影响:预计对集团整体约 1,000 万的影响。

各学校发展情况:松田大学学费提升约 20%,招生人数达到 3340 人。目标在 3-5 年后将松田学院搬到 1,500 亩规模的新校园并升本,从而将松田大学和松田学院分别建设至 3 万在学人数规模的学校。集团旗下其他学校亦有 5%-10%的学费提升。2020 年广州白云学院的新校区二期工程完成(一期、二期分别耗资 7 亿元、5 亿元)。

并购基金和在手资金的情况:并购基金已经募集过半,希望年底能完成。目前在手现金超过 10 亿,加上银行贷款动用达 40 亿的现金。IFC 的 2 亿美金低息贷款尚未动用。

【上市公司讨论会】民生教育

关于云南大学滇池学院:双方管理层相识 10 年以上,彼此非常了解。原举办者亦有其他产业,放心把学校交给民生。滇池项目将高举高打,做成云南省独立学院转设的一个试点。云南省的过渡期目前是 5 年。

未来的收购战略:公司接触过上百项目,深度看过约 50 个项目,目前以自己发掘的为主。公司希望收购出让地多一些,方便转为营利性学校的标的。规模方面希望在 20,000 人左右的本科,还有一定的增长空间的标的。

关于营利性的选择:民促法赋予民办学校依法选择营利性/非营利性的权利,集团倾向于选择成为营利性民办学校。财务方面,主要是税的影响,土地因为按照 50 年摊销,影响较少。目前重庆明确了符合西部大开发战略的民办高校享受 15%的优惠税率,其他地方尚未确定。

关于未来VIE 结构的稳定性:首先民生教育旗下大多数学校是股权架构,仅有重庆电信学院和安徽文达信息工程学院是 VIE 架构。其次,未来选择营利性后,学校可以正常向举办者公司分红,而 VIE 是从学校的举办者公司层面签署的,公司和公司之间的关联交易是纯商业的合法关系。

关于提价:未来选择营利性后,收费政策放开。从趋势上来说,全国各地的收费目前都在放开,向市场化方向渐进。我们会保持小步微调、专业轮动的策略,除特殊情况外不会短期猛提,杀鸡取卵。近期上海的民办学校从 15,000 上涨到 25,000 每年,滇池的学费水平在 16,000-24,500 每年,仍有提价空间。从行业供需关系上,本科学位当前仍处于供不应求,民办的教育质量也较公办更好。

融资过去民办学校的融资环境很恶劣,由于学校资产不能抵押,市面上有举办者用本人担保、用本人公司的土地资产来抵押、学费收费权质押、高利率融资租赁等方式融资,单体学校的经营压力很大。上市公司的融资环境会好很多。目前民生教育集团在香港以纯信用的方式融资,港币利率在 4%以内,美元利率在 5%以内。本次滇池的收购是用的集团自有资金。

【上市公司讨论会】新高教集团

广西学校的收购案介绍:公司测算广西学校的收购估值在今年 12 倍市盈率、明年 10 倍市盈率,估值较为便宜。广西学校已经纳入当地“十三五”规划,预计有机会升本,从而提升学额、收费及学校声誉。

业绩指引更新:内生学生人数增长达 10%,其中云贵学校低于 10%;湖北学校有 50%的人数增长;洛阳学校达到约 2.3 万人规模;广西学校规模达到 8,000~10,000 人,直接并表;新疆学校增加 1000 余名在校生。全年收入同比增长可达 30%。

资本开支:预计今年 7 亿元总资本开支。

社保对薪资支出的影响:测算每年影响不大,大约为 400 万元。

未来收购的标的选择:地区上倾向于选择中西部地区,低毛入学率地区的标的。规模上倾向于选择小规模的,有成长空间的标的。类型上首选独立学院,同时也关注有升本潜力的学校。不会考虑有太多负债的标的,估值理想情况在满员规模当年利润的 13-15 倍市盈率。

在手现金:目前公司在手现金 2 亿,即将收入学费收款约 10 亿元。

【会后调研】天立教育

内江学校

内江学校 2015 年 9 月份开学,办学层次为小学至高中。当前学校总容量 4,800 人,在学人数 3,300 人,预计明年达到 4,000 人。学校总占地 260 亩,包括 6,000~7,000 万土地款在内,总投入达 3 亿元。

生源:今年各阶段都超计划招生,人数爆满。高中今年开始第一届招生,报名 1,100 人,招录 300 人,其中 200 多人是自主招生,在各地录得 50 余优生,仅减免学费,不通过奖补形式买学生。班型方面,小学 30 人/班,初中 40 人/班,高中 48 人/班。

师资:校长来自成实外教育,副校长来自绵阳,20 几个高中老师都在过去 5 年中带出过清北学生,给招生提供了强大支持。多数老师从其他学校挖来,自己培养的还较少。目前高中老师年薪资 17-20 万元,初中 10 万多,小学稍少于 10 万元。薪资对应当地公办教师,小学、初中、高中分别高出 10%、20%、30%。生师比稍高于 13,和学校成熟时的目标接近。

宜宾学校

宜宾学校 2013 年 9 月开学,办学层次为幼儿园至高中,目前在学人数 5,400 人。学校占

地 266 亩地,总投入 4 亿元。在前三年高中因为刚刚成立,招生都是差生的情况下,学校实现了 60%的重本率。初中部分,重点高中率达到 70%-80%。

学费:目前小学一年 2 万学费,总费用约 3 万元。明年计划将小学涨价至 2.5 万元,是附近民办学校的 2 倍。初中的学费为 2.2 万元,杂费较少,总费用在 2.5 万元左右。高中加总约 2.7-2.8 万元/年。

师资:师资主要来自当地其他学校,高中教师来自全国范围。针对清北名师,给予 30 万的年薪,及 30 万的奖励。

幼儿园:幼儿园 400 人的规模已经满额,并开始尝试开设培训班。幼儿园的学费在 2.6 万/年,加上各类杂费在 3.9 万/年左右。幼儿园班型在 25-28 人/班,配备 2 教 1 助 1 保。老师的年薪在 5.5 万元左右,后勤稍低。

【会后调研】希望教育

四川交通大学希望学院

希望学院是希望教育旗下第一所本科学校,金堂校区 2013 年正式投入使用,面积 1,200 多亩,总投入在 7 个多亿,在校生 17,800 人,其中约 2/3 为本科生。本科生学费约为 15,000/ 年,专科为 13,000/年。计划至 2020 年,在校人数突破 20,000 人。目前希望学院的专科报到率约为 88%,本科报到率约为 96%。学院就业率常年保持 97%以上,2018 年达到 98%。学院的师资为双师型老师,以自有教师为主,兼职教师较少。目前共 600-700 名全职老师,平均薪资在 6,000-7,000 元/月。

希望学院以工科为主要学科,轨道交通、土木工程和商科为三大支柱性专业,此外学院还设有外语专业、心理学专业等。作为第一批应用技术型大学转型试点高校,未来希望做工程硕士的培养,打造人才的立交桥。目前学院转设已经纳入省规划、转设后将不再支付品牌管理费。

四川天一学院

四川天一学院规划用地 1,230 亩教学用地,预览教育用地 300 亩,远景规划达到 3,000 亩。天一学院是历史最长的专科学校之一,目前在学人数达 11,000 人,另有集团旗下的传媒学院租用了一部分校舍,入住了 5,000 名在校生。天一学院正在冲击升本,2017 年学校已经通过省本科评估,预计 12 月接受教育部专家评估。

(编辑:文文)


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