本文来源于中金发布的研究报告，原标题《成都教育论坛及天立教育与希望教育调研纪要》，作者分析师赵丽萍、钱凯、于钟海。
要点
2018 年 9 月 18 日、19 日，我们于成都举行教育论坛。邀请了监管层领导、行业专家及 20 余家各领域领先公司共同分享、讨论新形势下的教育行业发展和投资。会后，我们于 20 日、21 日分别调研了天立教育和希望教育旗下学校。我们纪要如下：
我国教育正在形成新的格局和特点，体现为一个体系、两种分类、三个领域、四类跨越、五部法律。中国正在形成公办民办并举、国家社会同力，历时转化共时、公平质量并重、精英普及共建的新的体制制度。公办与民办教育共同承担精英教育和普及教育的新时代已经到来。新民促法确立分类管理，打开一扇窗，取消合理回报，关闭一扇门。新形势下，民办教育迎来重要发展机遇。
教育投资的意义：居民消费结构中，教育增速较快、占比逐年增长。未来 5 年内，新兴中产家庭总数将达到 2 亿。未来一段时间内，教育具有较大投资价值。教育行业需求确定、稳定，潜力有待挖掘，本身是很好的行业，且教育投资对社会有正向意义。
上市公司讨论会：中教控股：公司倾向于选择营利性，整体对财务影响主要体现在税率、土地、补贴等方面，但影响可控。另社保影响约 1,000 万左右。目前集团在手现金超 10 亿，可动用包含银行贷款内超 40 亿现金。并购基金募集过半，目标年底完成。民生教育：集团倾向于选择营利性。并购已接触上百项目，深度看过约 50 项目，以自主挖掘项目为主。希望收购有转设为营利性条件、规模在 20,000 人上下、具有增长性的本科标的。目前集团作为上市公司融资能力强大，海外融资利率较低。新高教集团：广西学校收购估值便宜，升本计划已纳入当地“十三五”规划，升本将极大利好学校业绩和声誉。新学期招生符合预期。公司仍偏好收购低毛入学率地区的中小标的。
会后调研：天立内江学校今年各阶段招生爆满，均超计划收生。学校师资力量强大，有 20 几个带出清北学生的高中老师。天立宜宾学校的成绩体现了“低进高出、高进优出”。希望教育应用型教育出众，旗下希望学院轨道交通、土木工程、商科三驾马车齐头并进。天一学院预计年底迎接教育部评估，冲击升本。
风险
政策不确定性；宏观经济环境不及预期。
详细纪要
【上市公司讨论会】中教控股
关于营利性的选择：公司未来倾向于选择营利性。对财务上的影响主要体现在 1）税率：假设 15%税率，最终影响 5%-10%的利润率。2）土地：总体需要补 2000 亩左右的土地，总补缴成本约为 1.2 亿元，但分 50 年摊销对每年利润影响极小。3）政府补贴：本身集团收到的补贴极少，影响不大。
社保对薪资支出的影响：预计对集团整体约 1,000 万的影响。
各学校发展情况：松田大学学费提升约 20%，招生人数达到 3340 人。目标在 3-5 年后将松田学院搬到 1,500 亩规模的新校园并升本，从而将松田大学和松田学院分别建设至 3 万在学人数规模的学校。集团旗下其他学校亦有 5%-10%的学费提升。2020 年广州白云学院的新校区二期工程完成（一期、二期分别耗资 7 亿元、5 亿元）。
并购基金和在手资金的情况：并购基金已经募集过半，希望年底能完成。目前在手现金超过 10 亿，加上银行贷款动用达 40 亿的现金。IFC 的 2 亿美金低息贷款尚未动用。
【上市公司讨论会】民生教育
关于云南大学滇池学院：双方管理层相识 10 年以上，彼此非常了解。原举办者亦有其他产业，放心把学校交给民生。滇池项目将高举高打，做成云南省独立学院转设的一个试点。云南省的过渡期目前是 5 年。
未来的收购战略：公司接触过上百项目，深度看过约 50 个项目，目前以自己发掘的为主。公司希望收购出让地多一些，方便转为营利性学校的标的。规模方面希望在 20,000 人左右的本科，还有一定的增长空间的标的。
关于营利性的选择：民促法赋予民办学校依法选择营利性/非营利性的权利，集团倾向于选择成为营利性民办学校。财务方面，主要是税的影响，土地因为按照 50 年摊销，影响较少。目前重庆明确了符合西部大开发战略的民办高校享受 15%的优惠税率，其他地方尚未确定。
关于未来VIE 结构的稳定性：首先民生教育旗下大多数学校是股权架构，仅有重庆电信学院和安徽文达信息工程学院是 VIE 架构。其次，未来选择营利性后，学校可以正常向举办者公司分红，而 VIE 是从学校的举办者公司层面签署的，公司和公司之间的关联交易是纯商业的合法关系。
关于提价：未来选择营利性后，收费政策放开。从趋势上来说，全国各地的收费目前都在放开，向市场化方向渐进。我们会保持小步微调、专业轮动的策略，除特殊情况外不会短期猛提，杀鸡取卵。近期上海的民办学校从 15,000 上涨到 25,000 每年，滇池的学费水平在 16,000-24,500 每年，仍有提价空间。从行业供需关系上，本科学位当前仍处于供不应求，民办的教育质量也较公办更好。
融资: 过去民办学校的融资环境很恶劣，由于学校资产不能抵押，市面上有举办者用本人担保、用本人公司的土地资产来抵押、学费收费权质押、高利率融资租赁等方式融资，单体学校的经营压力很大。上市公司的融资环境会好很多。目前民生教育集团在香港以纯信用的方式融资，港币利率在 4%以内，美元利率在 5%以内。本次滇池的收购是用的集团自有资金。
【上市公司讨论会】新高教集团
广西学校的收购案介绍：公司测算广西学校的收购估值在今年 12 倍市盈率、明年 10 倍市盈率，估值较为便宜。广西学校已经纳入当地“十三五”规划，预计有机会升本，从而提升学额、收费及学校声誉。
业绩指引更新：内生学生人数增长达 10%，其中云贵学校低于 10%；湖北学校有 50%的人数增长；洛阳学校达到约 2.3 万人规模；广西学校规模达到 8,000~10,000 人，直接并表；新疆学校增加 1000 余名在校生。全年收入同比增长可达 30%。
资本开支：预计今年 7 亿元总资本开支。
社保对薪资支出的影响：测算每年影响不大，大约为 400 万元。
未来收购的标的选择：地区上倾向于选择中西部地区，低毛入学率地区的标的。规模上倾向于选择小规模的，有成长空间的标的。类型上首选独立学院，同时也关注有升本潜力的学校。不会考虑有太多负债的标的，估值理想情况在满员规模当年利润的 13-15 倍市盈率。
在手现金：目前公司在手现金 2 亿，即将收入学费收款约 10 亿元。
【会后调研】天立教育
内江学校
内江学校 2015 年 9 月份开学，办学层次为小学至高中。当前学校总容量 4,800 人，在学人数 3,300 人，预计明年达到 4,000 人。学校总占地 260 亩，包括 6,000~7,000 万土地款在内，总投入达 3 亿元。
生源：今年各阶段都超计划招生，人数爆满。高中今年开始第一届招生，报名 1,100 人，招录 300 人，其中 200 多人是自主招生，在各地录得 50 余优生，仅减免学费，不通过奖补形式买学生。班型方面，小学 30 人/班，初中 40 人/班，高中 48 人/班。
师资：校长来自成实外教育，副校长来自绵阳，20 几个高中老师都在过去 5 年中带出过清北学生，给招生提供了强大支持。多数老师从其他学校挖来，自己培养的还较少。目前高中老师年薪资 17-20 万元，初中 10 万多，小学稍少于 10 万元。薪资对应当地公办教师，小学、初中、高中分别高出 10%、20%、30%。生师比稍高于 13，和学校成熟时的目标接近。
宜宾学校
宜宾学校 2013 年 9 月开学，办学层次为幼儿园至高中，目前在学人数 5,400 人。学校占
地 266 亩地，总投入 4 亿元。在前三年高中因为刚刚成立，招生都是差生的情况下，学校实现了 60%的重本率。初中部分，重点高中率达到 70%-80%。
学费：目前小学一年 2 万学费，总费用约 3 万元。明年计划将小学涨价至 2.5 万元，是附近民办学校的 2 倍。初中的学费为 2.2 万元，杂费较少，总费用在 2.5 万元左右。高中加总约 2.7-2.8 万元/年。
师资：师资主要来自当地其他学校，高中教师来自全国范围。针对清北名师，给予 30 万的年薪，及 30 万的奖励。
幼儿园：幼儿园 400 人的规模已经满额，并开始尝试开设培训班。幼儿园的学费在 2.6 万/年，加上各类杂费在 3.9 万/年左右。幼儿园班型在 25-28 人/班，配备 2 教 1 助 1 保。老师的年薪在 5.5 万元左右，后勤稍低。
【会后调研】希望教育
四川交通大学希望学院
希望学院是希望教育旗下第一所本科学校，金堂校区 2013 年正式投入使用，面积 1,200 多亩，总投入在 7 个多亿，在校生 17,800 人，其中约 2/3 为本科生。本科生学费约为 15,000/ 年，专科为 13,000/年。计划至 2020 年，在校人数突破 20,000 人。目前希望学院的专科报到率约为 88%，本科报到率约为 96%。学院就业率常年保持 97%以上，2018 年达到 98%。学院的师资为双师型老师，以自有教师为主，兼职教师较少。目前共 600-700 名全职老师，平均薪资在 6,000-7,000 元/月。
希望学院以工科为主要学科，轨道交通、土木工程和商科为三大支柱性专业，此外学院还设有外语专业、心理学专业等。作为第一批应用技术型大学转型试点高校，未来希望做工程硕士的培养，打造人才的立交桥。目前学院转设已经纳入省规划、转设后将不再支付品牌管理费。
四川天一学院
四川天一学院规划用地 1,230 亩教学用地，预览教育用地 300 亩，远景规划达到 3,000 亩。天一学院是历史最长的专科学校之一，目前在学人数达 11,000 人，另有集团旗下的传媒学院租用了一部分校舍，入住了 5,000 名在校生。天一学院正在冲击升本，2017 年学校已经通过省本科评估，预计 12 月接受教育部专家评估。
（编辑：文文）
