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本期要点：
一、核心策略：谈判尚未及，关税先落地，但上周由谈判预期引领的一波小反弹说明市场已不再是一味的恐慌，利空渐渐出尽，投资者可谨慎把握波动性的反弹行情，推荐保险、建筑板块。
二、重点行业之建筑：发改委怒刷存在感，基建行情远未结束。伴随基金逐步到位，低估值的建筑企业，势必成为投资香饽饽。相关标的：中国铁建（01186）、中国中铁（00390）。
三、重点行业之保险：港股早已进入淡市，眼下别再奢望什么爆炸性机会，避险乃第一考虑要素。从宏观政策到微观业绩，险企的估值修复已在路上。相关标的：中国太保（02601），新华保险（01336）。
四、主编观市：旗帜鲜明的看好反弹，强度和时间大概率超预期，是全年可能唯一的“吃饭行情”。
以下为具体内容：
策略：利空渐尽，把握波动性反弹行情（国泰君安证券/兴业证券/广发证券/光大证券）
1.基本面（宏观）：特朗普是真的不靠谱，说好的谈判还没开始，2000亿美元商品的关税就加起来了，只是税率降到了10%。国泰君安证券研究所对新的贸易关税进行了定量研究，测算了对我国GDP的影响，结果是：之前的340亿美元清单对GDP的总影响在0.2个百分点，2000亿清单的影响在0.55个百分点，若对全部4300亿美元商品征税则影响在0.8个百分点以上。
2. 基本面（业绩）：上周披露的8月经济数据显示了中国经济的韧性，工业增加值、社消零售总额都好于预期，但要警惕下半年度基本面下行的风险：一方面，中国存在40个月的库存周期（上升20-24，下降12-16），本轮库存周期从16Q2起已超过25个月，接近见顶回落时间点；另一方面，港股中报ROE已恢复到2013年的水平，主要驱动力净利率已超过11年下半年的较高水平，资产负债率已处高位，总资产周转率未见改善，下半年随宏观经济回落业绩增速或将下行，届时甚至可能触发外资抽离。
3. 资金面：虽然贸易谈判没成，但上周的小幅反弹还是给了投资者一些希望，说明之前的利空消息出的够狠，极度悲观的情绪面已经接近下限，给点阳光已经能均值回归了。但中期来看，新兴市场危机对港股的影响依然不能小觑，需牢记参与这种波动性反弹要谨慎再谨慎。
4. 政策面：预期有好有差，好的是货币政策适度宽松（社融增速企稳）+改革转型政策可期（制造业投资企稳），差的是政策和监管短期扰动频繁（民促法vs.教育、社保征缴改革vs.劳动密集型的TMT），投资者应紧密关注产业政策，毕竟低谷的市场已经不起风浪。
5. 投资建议：谨慎把握小反弹，关注建筑板块；避险是主导，看看保险板块。
重点行业之建筑：资金陆续到位，关注低PB建筑央企
标的：中国铁建(01186)、中国中铁(00390)（申万宏源证券/招商证券/广发证券）
1. 政府消费是18年下半年确定性最强的方向。表内信贷与专项债加速投放将是本轮基建投资资金的主要增项，中央政府对于地方基建投资资金的控制力增强，预计基建投资将会出现结构性分化，扶贫、民生、中西部区域重大基础设施建设将是本次基建投资的重点方向。
2. 资金陆续到位。地方专项债发行明显加快，上周专项债发行近2000亿元，目前已经完成专项债的发行规模超过8000亿元，全年1.35万亿目标即将完成。
3. 目前正处于宽松政策执行落地阶段。随着后续相关细节政策的落实执行，自上而下宏观层面的社融等数据将进一步改善、基建增速将回升，自下而上建筑新签订单及在建项目的信贷融资亦将改善，将助推建筑基本面预期改善以及建筑指数反弹。
投资建议：关注低PB基建央企，如中国铁建（01186）、中国中铁（00390）等。
重点行业之保险：期限利差维持高位，险企资负同时受益，估值修复有望延续，监管从严推荐龙头
标的：中国太保(02601）、新华保险(01336)（中泰证券/海通证券/中信建投证券）
1. 期限利差维持高位，险企资负同时受益。8月以来，短期利率止跌企稳，长期利率触底上行，利率期限利差扩大。短期利率下行，保险产品相对吸引力提升，负债端保费增长有望持续改善；长期利率上行，资产端固收类收益率提升，同时有利于少提责任准备金以释放利润。
图：中债国债到期收益率：3M vs. 10Y
数据来源：Wind
2. 估值修复望延续：长期来看，我国当前寿险深度仅为全球平均水平（67%），伴随老龄化趋势，保险行业空间较大。短期来看，险企新单价值（NBV）Q2改善明显，下半年NBV同比有望实现两位数增长。这种情形下，目前保险板块估值仅为0.81-1.19倍P/EV，个股估值低于1倍P/EV的尤其具有配置价值。
3. 监管从严推荐龙头：监管合并后，预计规范、从严的监管方向和尺度仍将延续，行业生态长期利好大型保险公司。
投资推荐：中国太保(02601)、新华保险(01336)（估值修复+业绩升+龙头+AH溢价高）
主编观市（2019.9.19）：旗帜鲜明地看好反弹
这可能是全年可能唯一的“吃饭行情”，望君把握。
1. 市场最担忧的中美贸易战靴子落地，昨天的市场急不可耐的反弹已经说明这一点。
2. 国内改革速度超预期，国内政策方向变化是看多的核心。国常会再次强调不增加企业税负，刘鹤副总理表态对于国企和民企“一视同仁”，国办发文允许严重资不抵债的城投平台破产，皆在传出改革之决心。
3. 发改委昨天怒刷存在感，确定了基建托底经济的执行情况，这次不止停留于口号，所以市场很买账。（本期完）
