本文来自“雪球网”的雪球号“同方研究”。原标题为《三生制药(1530.HK)中期业绩会纪要》。
业绩概要
2018上半年公司共实现营业收入人民币约21.74亿元，比去年同期增长27.4%;毛利约人民币17.47亿元，比去年同期增长19.9%;正常化EBITDA人民币约8.38亿元，比去年同期增长25.7%;正常化净利润人民币约5.61亿元，比去年同期增长37.8%。
特比澳和益赛普上半年市场份额分别增至63.2%和63.5%，都处于产品生命周期的早期阶段，临床需求还没满足。重组人促红素产品连续6年市场领先 市场份额41.3%;同时通过从阿斯利康和利来获得的授权产品进入糖尿病领域。
未来五年上市5个重大生物药品种 未来10年上市30个左右，其中15个是生物创新药。
营销团队近3000人，收入20-30%增长，人员10-20%左右增长。潜在员工4000多人，其中研发300人，生产1000多人，销售2700-3000人，研发目标要增长到400人。
主力产品介绍
特比澳进入医保后7/800人团队 预期和益赛普一起达到30亿+。益赛普渗透率都很低 ,强直和风湿生物制药渗透率低于1.5%，未来30-50亿品种。益比奥和赛博尔保持单位数的增长，肾科平台20-30亿的目标。上半年优泌林保持跟去年下半年类似。
分产品详细介绍
特比澳：
市场份额不断的提升，围绕特比澳全方位策略，布局新的适应症、营销团队增加。尽管量的份额只有十几%，跟白介11比起来还有增长空间。需要白介11的厂家更多关注安全性问题。对于新上市品种，像诺华的小分子威胁不大，定价接近特比澳2倍，没有进医保，适应症只有ITP，少于三生的适应症种类，营销团队不如公司特比澳的队伍。维持治疗方面三生是一周两针，诺华是每天两片，每周七天。未来2-3年不会有太大的挑战。
益赛普：
市场渗透率小，强直市场渗透率为1.63%，风湿关节炎市场渗透率只有1%，目前在这个领域有十几个竞争对手，有两个国内厂家，其中有7-8个国外品牌的背景下，公司的市场份额持续提高，目前有64%。2016-2018这2年时间，从队伍整合和产品定位和进医保之后，每年销售有 30%多的实际销售增长，目前销售10个亿左右，到未来30-50亿的销售潜力，对这个品种有信心。此外，预充式下半年报产，预计明年批下来，也是国内预计第一个批下来的预充式产品，提升医生与患者的依从性。
益比奥和赛博尔：
收入目前中规中矩，但是潜力大。肾病继续维持400-500人队伍。整个渗透率比较低，只有20%多，随着长效EPO批下来，还有可能回复双位数增长。围绕肾科领域，还不断补充新的品种。品牌营销策略方面，利用双品牌的策略，保持40%多的市场份额，集团的市场份额从去年41%提升到42%。
糖尿病：
GLP-1市场相对还是小产品，预计未来3-5年会有3-5家长效GLP-1出来，整个GLP-1市场在国内不到1%市场份额，但国际上则是双位数市场份额。希望在GLP-1的份额提升上，公司能分到20-30%市场份额。糖尿病的BU有20-30亿潜力。
研发朱博介绍
五个聚焦疾病领域做了一些梳理，停了一些生物仿制药项目和个别小分子，增加了一些创新的生物药项目。目前研发300+人，200+人在上海，聚焦生物药的研发，明年1月拓展到400人+; 四项十三五重大创新项目：长效促红素，TNF-α抗体等。以创新药为主，近期在小分子行业也有布局，较多是仿制药也有有个别创新药，完善产品体系，今年两个BE项目。
过去六个月的进展：
百达扬：中国第一个一周一次长效治疗2型糖尿病 ;
302H：基本克服困难，近期已经递交报告，现在在资料补正的阶段;
301：301的水针会有所拖延，益赛普预充针下半年报进去;
602抗体：6月之内把一期病人入组结束，明年一季度开展关键性的临床三期试验。PI做过三个国内同类产品，一致认为我们的产品更好。
SSS06：自创1.1长效促红素，去年十一月分递交二三期临床申请，今年5月拿到药监局批件，开始二三期试验，3季度开始入组病人。
特比澳两个新适应性：慢性肝病患者血小板减少适应症入组了10几个病人，年底入组结束;儿科ITP方面，6个月拿到临床批件，现在与CDE约了PRE-临床实验会议。
601A：avastin类似物，去年拿了老年性视网膜病变适应症，后面拿到两个肿瘤适应症。视网膜静脉阻塞、糖尿病引起的黄斑水肿、病理近视引起的脉络膜增生几个个适应症去年11月报的IND，今年五月拿到批件，时间在6个月内，没有发补情况。
PD-1在中美双报，大概在第四季度报上去 ;
608，抗IL17，国外批了三个产品诺华利来，国内恒瑞报了临床试验，国内临床地位;
抗IL5、抗IL4美国批了两到三家，中国还没报临床实验的新闻，我们处于领先地位;
612，抗HER2，与302H有协同作用;
704 705，基于PD-1/基于抗血管新生的，双特异性功能抗体个体平台，
系列创新产品希望能够2020年开始，每年有3-4个创新产品进入IND阶段
研发费用多：百达扬上市以及两个重大品种进医保之后，营销团队的投入。历史上费用率在35%-38%之间，未来希望再降至35%的水平。
Q&A
Q1、赛普汀方面，原研罗氏赫赛汀断货严重，国家会不会加速审评我们的产品?未来赛普汀、百达扬、百泌达未来医保谈判进度?
我们产品自身数据不错，几轮的数据核查交上去了，下一步希望药监局综合考虑。通过核查过程，除了原有数据之外，发现之前接受治疗的很多病人生存期比较长。百达扬和百泌达医保谈判现在还没消息。
Q2、一致性评价降价预期，对于注射剂和针剂在官方一致性评价还没推开的时候，降价压力是否比较小的?
一致性评价对于生物制剂还没有具体说法，有的话公司希望尽快出台，自身产品质量指标可以对比原研，益赛普降价2-3%，特比澳3-5%左右，比较稳定的价格。
Q3、员工期权进展?
除了现有的股权，员工信托从公司借了3000万美金，一直在限售期内。今天业绩完后过了限售期，员工还是打算长期持有。
Q4、赛普丁方面我们还需要什么补充资料?
已经把最终报告交上去了，一般这种递交都会有补正的阶段，近期预计能补正完成，问题不大。
Q5、PD-1的厂家越来越多，公司为什么不直接买PD-1 ?
公司需要PD-1，公司觉得后面的PD-1比前面要好。不排除可以购买，但是有难度，没有人愿意卖。合作的机会有可能，与别人的PD-1合用，后者别人的新产品与我们的PD-1合用，对于产品联用的效果行业还在摸索阶段。
Q6、益赛普增长并不快，主要原因是在于清库存，为什么会选择上半年要清?年底库存情况?19年有没有降价压力?
益赛普30%多增长，但是反映在财报上增长不快。由于去年下半年各省进医保后，特比澳和益赛普的品种热情度很高，但是历史原因，益赛普商业政策和沈阳三生基地为主的益比奥特比澳不同，为了商业平台统一管理 想把益赛普跟他们的商业政策保持一致。益赛普以前的库存在3-4个月，现在预计正常的库存2-3个月库存，低于行业平均水平，库存包括医院、经销商的库存，对以后增长有利。之后的价格压力不会特别大，保持到2-5%的幅度。
Q7、TPO销售预期是否会调整?
增长70%甚至是1倍的增长。今年上半年新增500多家医院，营销人员增至7、800个，依靠现有病人依存性和新病人的增长，高速增长可以持续，全年50-60%压力不大。未来整个集团保持20-30%的增长。
Q8、糖尿病分拆收入情况?百扬达收入增长不快的主要原因是什么，是因为诺和诺德产品的影响?优泌林的品种量的增长?
优泌林3.5-4亿上半年，比去年下半年持平略有增长，预计下半年有单位数的增长。百扬达这种短效GLP由于诺和进医保确实有挑战，但是在这些省份有几千万销售。百达扬长效一周一次，短效针对糖尿病病人减重需求，不一样市场定位。百泌达200人销售队伍，优泌林4/500人销售队伍。优泌林保持单位数增长 百达扬会增长快一些，还是要看GLP-1市场增长情况。
Q9、302递交困难很多，药监局对我们顾虑是什么?
不是药监局的困难，主要是医院困难。临床试验是2009开始试验，26家中心，300+例病例，得回去找病例等。在资料数据核查中的很多困难。
Q10、益赛普的竞品修美乐进入浙江、深圳等地大病医保，之前修美乐价格高，随着进医保后现在对我们的影响?
市场上第二大是强生的品种Remicade，从17年到现在从 20%多掉到19%，外资品牌没有暂时竞争压力。外资品牌市场经理做品牌策略时，都是益赛普之后的首选是什么，益赛普的地位较难撼动。TNF-α中国风湿市场渗透率低，外资企业进来，不会造成太大的竞争压力。
Q11、益赛普全年指引，商业调整是否完成，下半年能否恢复20-30%增长?
下半年能恢复20-30%+的增长，上半年政策已经调整完了。全年10%以上增长，考虑到去年下半年高基数问题。
Q12、糖尿病板块，优泌林增速不快，糖尿病板块利润预期是在2020年还是后推?
盈利预期未变，还是在2020年。这两年在投入期，在糖尿病领域里面还在寻找新产品。
Q13、现金多，在并购方面的考量?
在策略范围内寻找机会，现在还不能透露信息，还在看一些数据。现金流方面，上周还了5亿借款，Gearing
ratio降到10%左右，未来考虑加强对内研发投入对外寻找合适机会产品(编辑：王梦艳)
