海底捞过聆讯,你还会记得呷哺呷哺吗(00520)?

110898 8月21日
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赖沛瑶 智通财经资讯编辑

曾经的餐饮明星呷哺呷哺(00520)可能因为海底捞的上市遭遇其上市以来最大的估值危机。

智通财经APP获悉,市场消息表明,海底捞将于8月23通过聆讯。如果不出意外,海底捞今年便可登陆港交所。值得注意的是,海底捞的机构意向下单已超过10倍超额认购,董事长张勇也霸气地放弃IPO“绿鞋机制”。表明公司和承销商对后市表现底气十足。

这份底气的背后,是公司2015年至2017年,高达35.9%的营收年均复合增长率和高达70.5%的净利润年均复合增长率。据市场消息,海底捞上市估值区间为90亿至120亿美元,相当于2019年预计净利润的22-28倍市盈率。

反观呷哺呷哺,股价在8月下跌逾26%,市值蒸发了约40亿港元之后,静态市盈率依然超过26倍。

行情来源:富途证券

海底捞强势“来袭”,自身星光不再。在此节点,该如何审视呷哺呷哺?

曾经的“追风少年”

其实,呷哺呷哺股价能够在两年之内上涨近6倍,市盈率一度达到30多倍并非偶然。

从中国餐饮行业市场概况来看,中式餐饮的市场份额达80.5%,其中火锅占中式餐饮比最大,达13.7%(2017年底)。与此同时,火锅市场的复合增速达到了两位数,明显高于其他中式餐饮增速。

火锅需要加工的仅限于锅底、酱料及食材,同时其加工的方式简单易操作,容易实现标准化。这就解决了“一厨一味”的口味难掌控的问题,同时也利于门店的连锁化、规模化经营。

在此背景下,呷哺呷哺更是开辟独特的火锅餐饮模式,俘获一众消费者的“胃”。

根据智通财经APP的了解,呷哺呷哺主打快速休闲火锅,以超高的性价比打开消费市场。其特色是一人一锅,将“快餐”和“火锅”相结合,既解决了“快”的问题又解决了“饿”的问题,迎合了大众消费的发展趋势。

截至2017年末,呷哺呷哺门店已经发展到738家。随着经营规模不断扩大,呷哺的业绩也呈现出快速增长的趋势。

智通财经APP注意到,呷哺营收从2013年的18.9亿,增长至2017年的36.64亿,近五年营收年均复合增长率达到18%,营收增量率可谓业内翘楚。

近三年,呷哺的流动比率均高于其他上市餐饮品牌,其中2017年流动比率达到2.3倍,具有很好的资产变现能力及短期偿债能力。同时,呷哺具有充足的现金流,在最近4年每年都能保持超过3亿元的经营活动现金净流入。

业务规模持续扩张,财务状况保持稳健,是推升呷哺估值的根本原因。

然而,进入到2018年,呷哺的股价涨势不再,在高位出现大幅震荡。八月以来股价更是下挫近三成,市场似乎对呷哺的估值和发展前景持有疑虑,呷哺究竟怎么了?

呷哺呷哺的扩张疑虑

关于呷哺股价为何滞涨,其实根据公司盈利水平的变化就可以窥见一二。

资料显示,2015年是呷哺盈利水平的分水岭,当年呷哺取得净利润2.63亿元,同比增长86.53%。但其后公司盈利增速迅速下滑。2017年其净利润增速只有14.17%,成为压倒公司估值的直接原因。

尽管2017年呷哺的盈利能力在港股餐饮板块依然首屈一指,但若要对比海底捞,呷哺还是稍逊风骚,这也从另一个侧面印证了海底捞上市对呷哺造成的冲击。

事实上,不仅是盈利水平的下滑,市场对呷哺的疑虑还包括公司的扩张策略、店铺升级以及副品牌“凑凑”的盈利能力多个层面。

以门店扩张为例。目前凑凑和呷哺已经开始着手华南地区的布局,准备以深圳及上海为基地向外辐射。然而既有供应链布局在北方,难以满足扩张需求。所以若要把生意做到华南地区,就必须先拓展供应链,如建立中央厨房、建设仓储物流中心等。2017年年报显示,物业、厂房及设备等固定资产大幅增长5成至6亿元。门店的快速扩张也导致了原材料及耗材、物业相关开支、公共事业费用等各种成本的增加,这也成为了短期压榨利润率的“魔鬼”。

在店铺升级方面,呷哺为了打造更好的就餐环境,同时也为了能提升客单价,对店面进行了升级换装。升级后的呷哺2.0变得更舒适优雅,吧台座位减少,台桌增多,也增加了更精致的菜品。

而对于此番升级,部分投资人持谨慎态度。呷哺之所以能够成长壮大,称霸华北平原,它优越的性价比功不可没。毕竟,能以低于50的人均价吃到大众点评4星以上的火锅,实属难得。而现在很多消费者反映,吃一顿呷哺的人均价已经到了60左右,“物美价廉”的标签似乎也不再那么鲜明。

在竞争激烈又残酷的餐饮市场,优秀的餐饮品牌如果失去了自己赖以生存的护城河,将面临被同业赶超的风险。

最后,关于凑凑盈利能力“迷局”。

根据智通财经APP的了解,凑凑是呷哺于2016年开创的副品牌,主打高端火锅市场。呷哺的目标很明确,要的就是要获取更高的同店营收和利润率。但由于开设新店成本较高,加上四季度新开了12家新店,2017年底凑凑累计亏损24.9百万。市场担心凑凑的盈利能力并不明朗,并认为随着开店数量的增多,凑凑将要面临供应链配置及品牌的维护优化等难题。

综合来看,呷哺要令投资者重拾对公司的信心还任重道远。

呷哺还会继续乘风破浪吗?

展望未来,呷哺的股价要突破瓶颈,企稳上扬,优秀的业绩才是关键。说到业绩,便不得不提及呷哺在2016年提出的“千百十”计划。据公司管理层预计,到2020年底,呷哺门店将增长至1000家(同时有100家凑凑);与此同时,呷哺将实现100个亿的营收和10个亿的利润。若能实现这一愿景,按当前估值计算,呷哺的市值有望上翻一倍。

智通财经APP注意到,2017年呷哺的门店数量为738家(呷哺呷哺),公司的营收为36.64亿元,净利润为4.2亿元。如果呷哺要在2020年开到1000家门店,公司2018-2022年门店数量复合增速至少要10.7%;要达到营收100亿,三年的复合增长率至少要39.8%;要达到盈利10亿,三年的复合增长率至少要33.6%。从数据来看,要达成这一规划并非易事。

但如果从门店扩张的效益、凑凑盈利前景和外卖业务的发展这三个维度来看,实现上述目标并非没有可能。

首先是门店扩张的效益。根据之前的开店情况和中泰的研报预测,呷哺要在三年内增开262家店,2020年底开店至1000家的目标比较容易实现。

数据来源:中泰证券

门店数量扩张的同时,同店营收的维持和增长同样重要。2017年,呷哺单店日均营收约1.5万,年营收547.5万。为了将呷哺的同店营收维持在500万以上,管理层采取了升级店面、增设茶饮窗口等措施来提升客单价。目前来看,客单价呈上升趋势,也拉动了同店销售的增长。

客单价和翻座率的变化始终是业绩表现的风向标,值得继续密切关注。

此外,在智通财经APP看来,凑凑未来也会在呷哺实现计划的过程中起到举足轻重的作用。据了解,一家成熟的凑凑餐厅年收入可达到3000万,是呷哺餐厅的6倍。公司管理层在今年7月4日的招商会议中称,预计凑凑2018年单店营收将超过2000万,并称23家凑凑已经全部实现盈利。

从市场反响来看,凑凑的未来依旧值得期许。根据智通财经APP的了解,大众点评上凑凑的评级长期维持在四星半的较高水平。

优雅别致的环境,高端精致的菜品以及风评极佳的手摇茶使得凑凑迅速蹿红。很多消费者在大众点评留言表示就是冲着大红袍奶茶来吃火锅的。

华创证券的研究表明,凑凑的利润在2019年将快速增长至1.06亿,照此增长速度,2020年凑凑的净利润有望突破2亿元大关。

除了凑凑,呷哺2016年发展的外卖新业务也将成为业绩的重要增长点。

据了解,呷哺目前有“呷哺小鲜”和“呷煮呷烫”两大外卖业务,其收入已由2016年的430万增加至2017年的1270万,增幅达到195.3%。2017年外卖收入占公司总收入的0.34%,远低于其他餐饮企业。因此,可以推断呷哺的外卖业务的增长空间很大。

华创证券预计,呷哺外卖业务的利润将在2019年达到1.14亿元,同比增长111%,照此增长速度,2020年将达到2.4亿,此外,公司呷哺门店的净利润在2019年也将接近6亿。加上对凑凑未来的预期,总体来看,公司有望在2020年实现挣10个亿的“小目标”。

总的来说,呷哺是一家脚踏实地做起来的好公司,但目前呷哺正在蜕变中挣扎。至于公司何时能够迎风上扬,希望它能以稳扎稳打的业绩交出答卷。


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