中信证券:腾讯(00700)负面预期兑现,不改中长期优势地位

45229 8月16日
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本文来自微信公众号“中信证券研究”,作者为许英博,陈俊云。

2018年是腾讯公司业务小年,游戏业务面临政策不确定性和产品更迭双重压力,广告业务面临来自头条系的竞争压力,但我们仍对公司中长期市场地位和发展趋势保持相对乐观态度,公司在社交和游戏产业的优势地位依然明显。中长期看,如何实现业务进一步有效多元化、布局云、AI等下一代技术和产品是公司将要面临的挑战。综合考虑游戏业务的不达预期和不确定性,我们下调公司盈利预测,下调公司目标价至408港元,维持“买入”评级。

业绩概览:多因素导致腾讯中报业绩不及市场预期。

2018年二季度,公司实现营业收入736.75亿(+30.2%),逊于Q1同比增速(+48.4%);净利润178.69亿(同比-2%,环比-23%);Non-GAAP净利润197.16亿(同比+20.3%,环比+7.7%)。我们认为,多因素导致公司业绩不达预期,包括:1)游戏版号审批冻结导致商业化进程放缓,2)媒体广告竞争压力导致广告增长低于预期,3)备付金政策变化影响金融业务利息收入等。

竞争地位:游戏和广告业务承压,社交和游戏的市场地位依然稳固。

市场担心头条系产品抢夺公司用户市场,导致腾讯市场地位遭受挑战。我们认为,公司在社交和游戏领域的地位依然稳固,盈利的短期情况不改中长期优势地位。1)微信月活用户突破10.5亿(+9.9%),用户基数和粘性持续提升。腾讯视频播放量创下新高,订阅用户数为国内第一;2)游戏业务优势明显:在关键领域(包括战术竞技,动作射击游戏和MOBA),玩家月活、用户时间和参与度都有所提高,在国内市占率进一步提升。受益于AOV和PUBG的成功,公司还扩大了全球用户群,Epic旗下的《堡垒之夜》在海外变现成绩斐然。公司手游表现依然强劲,《我叫MT4》、《圣斗士星矢》、《自由幻想》、《乱世王者》等游戏迅速进入IOS畅销榜前十,形成多品类手游爆款矩阵;公司目前拥有15款已经获得版号的新游戏等待发行,在未来一段时间能够形成业绩支撑。

长期看点:小程序形成超级生态,广告业务空间巨大。

小程序日活跃用户超过2亿,被电商零售、游戏商家广泛采用。进一步增强公司广告库存;公司社交及信息流广告负载率大幅低于竞品,广告库存处于稳步开发状态(未来QQ看点、腾讯新闻等广告位将增加);微信QQ及视频的流量持续增强,展示次数和广告客户需求的强劲增长,腾讯视频的爆款自制如《创造101》将带来未来几个季度原生广告价值量的显著提升。

风险因素:

游戏版号获取时间存在不确定性,可能影响游戏业务全年收入预期;头条系产品进一步抢夺公司用户市场;微视等产品导致公司投入和亏损加大;汇率风险等。

盈利预测及估值:

2018年是公司业务小年,游戏业务面临政策不确定性和产品更迭双重压力,广告业务面临来自头条系的竞争压力,但我们仍对公司中长期市场地位和发展趋势保持相对乐观态度,公司在社交和游戏产业的优势地位依然明显。中长期看,如何实现业务进一步有效多元化、布局云、AI等下一代技术和产品是公司将要面临的挑战。综合考虑游戏业务的不达预期和不确定性,我们下调公司盈利预测,下调公司目标价至408港元,维持“买入”评级。


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