作为央企中国黄金集团旗下唯一的海外上市平台，中国黄金国际（02099）浸染过全球贵金属市场的起起伏伏，它的“质地光泽”不仅反映在金价、铜价上，更体现在资本市场对其的合理估值。很显然，熟悉港股市场的投资者会发现，这块“金子”在经历了前些年的高光时刻后，光泽变得略有暗淡。今年以来，因贸易战等全球市场因素的影响，股价似乎步入了持续的蛰伏低潮期。
然而，拨开云雾，蓦然发现这只黄金股的真正价值也已然静静释放。8月15日，中国黄金国际发布中期业绩公告，公司上半年实现收入2.48亿美元，同比增长38%；受汇兑损失和短期生产性成本影响，公司实现利润240万美元，同比下滑91%；基本每股收益0.50美仙。公司上半年来自长山壕矿和甲玛矿区的销售收入分别为9470万美元和1.54亿美元，而销售成本则大幅增长52%至2.06亿美元，增长是由于甲玛矿区销售成本增加了186%。
智通财经透过这组数据分析，中国黄金国际半年度收入规模显著增加，连带引发成本增加值得理解，随着产能持续增加，成本有望摊薄，业绩逐步呈现向好趋势，这也在一定程度上预示了公司经营和股价反弹的可能性，主要逻辑大体集中在三点：金铜价格的回暖预期、产能增加的预期和估值修复的预期。
贸易摩擦因素减弱 金价铜价有望回升
今年以来，黄金价格整体一路下跌，国际现货价格从2018年1月25日的1366美元/盎司高点跌至当下不足1200美元/盎司，其间下跌了超过160美元，跌幅为12%，金价跌势明显。
实际上，随着以中美为代表的贸易摩擦升级，市场的避险情绪逐步升温，市场的目光聚焦到了避险类资产。不过，本次黄金价格的涨跌逻辑与以往不同，避险情绪与黄金价格走势出现背离，金价“跌跌不休”的态势看上去并不是传统意义上的“避险现象”。
智通财经APP研究发现，因为贸易战引发的市场避险情绪，最直接引发的反应是避险资金由新兴市场回流美国，提振美元汇率，国际金价并没有受到避险需求的支撑。同时，美国经济的稳定性也是拖累黄金市场重要因素之一。经济内生发展同样推动了美股的上涨，黄金因而在本轮贸易摩擦升级中不涨反跌。
不过，越来越多的市场人士认为，随着贸易战效应的持续发酵，市场的恐慌预期在逐步稳定乃至减弱，贸易战因素对金价的负相关性也在逐步降低。
中国黄金国际相关人士也对智通财经表示：“我们一直以来都认为贸易摩擦对汇率的影响不会持久，对市场的冲击影响也会逐步降低。此外，金价今年持续的走低已经开始筑造价格的底部空间，近期的种种迹象也表示，金、铜等贵金属价格已经有加速回升的预期。”
不止是黄金，贸易摩擦的升级也重创了铜价。智通财经APP了解到，伦铜受美元回落和供给干扰推升等因素影响，在创出年内新高之后随即持续回落，可以说，铜价期间的下跌完全是跟随着中美贸易战局势演变的主线。
在贸易战恐慌情绪蔓延的同时，铜的供需数据预示铜价似乎到了超跌反弹的时候。智通财经APP了解到，供给端方面，虽然一季度前10大矿企产量同比增加26.38万吨，增幅11.4%，但目前来看全球大矿企二至四季度产量释放速度预期有明显减缓，后三个季度累计增量预期仅有33.54万吨。此外，今年第11-20位的中小矿企铜产量预期增量更是只有3.2万吨，增幅仅为1.06%，明显低于去年同期4.88%的增幅。
从国内需求端来看，电网投资下半年有望回升、家电预期表现平稳，以及新能源汽车对铜需求量逐步抬升，铜消费大概率保持稳定，因此铜基本面在下半年出现边际改善的概率较大。因此，在此次铜价急速下跌释放情绪，贸易摩擦也稍有缓和苗头的前提下，利空出尽的铜价存在着反弹的可能。
矿山项目开足马力 产能增加预期提升
中国黄金国际是一家以加拿大温哥华为基地的黄金及基本金属矿业公司，主要业务涉及黄金及基本金属矿产的营运、收购、勘探及开发。基于金价、铜价回暖的预期，对以开采生产金、铜为纯主业的中国黄金国际来说，自然会加快产能的释放。事实上，公司近期确实迎来产能大幅增加的预期。
公司旗下两大矿山项目最为引人注目，一是持有西藏的甲玛矿100%权益，为中国最大的铜金多金属矿（铜、黄金、银、钼、铅、锌）之一；二是持有内蒙古的长山壕矿96.5%权益，为中国最大的黄金矿山之一。
甲玛二期扩建包括两个系列，即第一个系列和第二个系列，每个系列的矿石处理能力均为2.2万吨/日。据悉，甲玛二期扩建目前已经开始贡献利润，产能开始扩张。随着甲玛矿二期第二系列提前一年于6月底实现了商业化生产，甲玛矿的每天矿石处理能力增加至每天接近5万吨。公司在年初给予今年产铜1亿磅是基于一个系列每天矿石处理量2.2万吨计算，现在由于二系列商业化生产的提前实现，矿石处理力大幅提升78%，保守估计，今年的铜出产量，将较年初估算增加20-30%，产能爆发力旺盛。
除了甲玛矿全面达产，近乎翻倍的产能扩张，长山壕滑坡的治理进度较预期理想，加上甲玛二期两个系列全面投产，初步估计今年金的产量将较一月份预期的3.5万吨增加至少20%至4.25吨，因此长山壕金矿项目自身能够实现盈亏平衡，而不会收到调低产量的影响。
中期利润同比下滑，引发市场一定的担忧。但业内人士透露，利润下滑一个主要因为设备太新，需要度过磨合期。随着天气转暖且维修及优化完成，设备使用率的提高，矿山项目整体达产能力有望提前，从而降低现金生产成本及总生产成本。
公司对自身盈利前景还是持乐观态度，公司解释称，所得税前溢利减少的另一个主要是受汇兑损失以及财务成本增加所影响，加上期内设备使用率与下半年相比较低拉动生产成本上升，短暂性影响了公司上半年盈利能力。矿山经营盈利按年增加4%至42.3百万美元，与Q1同期相比环比大幅上涨4.5倍至约3580万美元。如此来看，公司运营盈利能力在持续加强，下半年业绩改善乃至爆发值得期待。
超跌估值修复可期
公司的基本面受益于产能和金铜价格的提升，而市场面则体现在公司当前较为“便宜”的价格上。数据显示，公司股价跟随行业从3月份开始出现显著回调，下跌幅度较为明显，但在近期股价已有企稳的迹象，贵金属行业股票的整体走势也在持续保持稳定向上。
再看公司各类估值指标，公司11倍的市盈率和0.43倍的市净率，均明显优于同类企业，同样也是处于公司历史估值底部。横向对比A股的山东黄金、中金黄金，还有港股的紫金矿业、江西铜业，可以很直观的发现中国黄金国际的低估。如果说中国黄金国际是A股港股里最低估的股票，应该没有人会怀疑。
行情来源：交易宝
当然，估值修复不能只看静态的指标，也要看公司本身的修复动力。智通财经发现，公司估值修复的有两大动力来源，或多或少与其优质的股东背景有关。
一是“背靠大树好乘凉”。公司控股股东中国黄金集团为中国最大的黄金生产商，也是全球黄金行业集团评定为投资级的优质贵金属企业，依托母企超高的信用基础，中国黄金国际在资金市场上享有超低融资成本的优势，有利于开展一系列杠杠资产收购。
据了解，中国黄金国际已与母公司签订非竞争协议，对于海外优质的矿山资源，黄金国际享有优先购买权，目前公司也正在积极考虑收购母企中国黄金集团手上的成熟的海外矿产项目。
二是“国企改革空间想象大”。相比于黄金价格稳定的向上预期，中国黄金国际还未落地的国企改革动作实际上更具想象空间。中国黄金集团早在2017年初举行的工作会议上表示，将加快混改步伐，加快区域整合步伐。随后有报道传出五矿集团将与中国黄金合并，这两家大型金属生产企业就合并事宜磋商数月，但尚未宣布达成任何协议。黄金价格如果上涨，国企改革如果成行，那当然最好，也必将是个极大的加分项。
总体来看，价格提升，产能增加，估值修复，这三大预期或将成为中国黄金国际经营业绩和股票市值发展的主要逻辑。或许是基于这样的原因，一些聪敏的资金已经在悄悄关注这家“低估”的公司，公司自今年3月初进入深港通以来，南向资金持股比例迅速提升至6%上下。
实际上，成功纳入深港通后公司近日再下一城，被恒生指数公司纳入恒生港股通指数、恒生港股通中小型股指数、恒生港股通非 AH股公司指数。这意味着公司将有机会获加入追踪港股通指数的基金选股池，长远而言有利刺激公司交投及股价修复。
待擦拭尘埃，抹去杂质，投资者或许真的会发现：是金子，总会发光的！
