业绩股价双丰收,但李宁(02331)为何不开心?

78657 8月14日
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曾辉 智通财经研究员

今年二月,李宁(02331)携旗下新品远赴纽约参加时装周之后股价便不断上扬,从2月12日至4月13日累计上涨69.84%,并在6月13日创下9.99港元的近8年新高。

在此背景下,市场对李宁中期业绩颇为期待,而李宁也没有令投资者失望。

8月13日,李宁发布的中期业绩报告显示,公司于期内实现收入47.13亿元人民币(单位下同),同比增长17.9%,净利润2.69亿元,同比增长42%。

行情来源:富途证券

紧随财报发布,公司股价表现也十分“给力”,在恒指大幅下挫的情况下,8月13日全天强势收涨4.68%。

8月13日对于李宁来说应当是业绩股价双丰收的一天,值得庆贺。但是根据智通财经APP同事从李宁业绩发布会现场传回来的图片,公司创始人、执行主席李宁在发布会上却是正襟危坐、不苟言笑。

那么,李宁这份令市场振奋的年报到底该如何解读?

应接不暇的亮点

从经营层面来看,李宁中期47.13亿元的营收已经创下上市以来历史新高。根据业务的划分,李宁营收强势增长,主要得益于服装业务增长30.68%至22.99亿元,带动整体销售额增幅超过17%。

门店方面,截至上半年,李宁销售点(包括李宁YOUNG)数量共计6898个,同比净增加458个,增幅为7.2%,其中李宁YOUNG的门店梳理由上年同期的173家增长至631家。

由此可见,李宁的营收增长并非单纯依赖门店扩张,而在于提升经营效率。

根据财报的指引,上半年公司整体零售流水(包括线上、线下)实现10%-20%的中段增长;同店销售实现高单位数增长;新品线下零售流水实现10%-20%的中段增长。

公司在营收大幅增长的情况下,销售成本由于上年同期的20.92亿元增长15.63%至24.19亿元。由于成本控制得当,公司产品毛利率达到48.7%创下近11年最佳水平。再加上公司实际税率大幅下降4.8个百分点至10%。公司持有人应占利率大幅增长至5.7%就在情理之中了。

从收益质量角度而言,李宁中期最大亮点之一就是加强了应收账款的催收。财报显示,公司中期应收贸易款项为10.43亿元,较上年同期明显减少。与此同时,公司应收账款周转天数也从上年同期的56天减少至42天。

应收账款周转效率提升,大大提升了公司回款能力,期内,公司经营活动产生的现金流量净额达到6.61亿元。

华丽业绩下的隐忧

不过,总体而言李宁的这份财报虽然足够靓丽,但并不完美。首先还是一个老生常谈的问题——经销开支。智通财经APP注意到,上半年李宁经销开支为17.35亿元,同比增长15.59%。经销开支占公司总收入比重由上年同期的37.6%下降至36.8%。

经销开支比重虽有下降,但依然处于行业较高水平。

细分来看,公司经销开支主要包括存货成本、广告及推广开支、员工薪酬、租金等。

其中,广告及市场推广开支为4.93亿元,同比增长9.33%,占营收比重为10.5%。研究及产品开发支出为0.62亿元,占收入比重为1.3%同比下滑1.4个百分点。可见,目前李宁在产品方面还处于重营销弱研发的局面。

此外,公司虽然较为重视产品推广,但产品在国际市场上的表现却不尽人意。财报显示,期内,公司在国际市场收入为7364万元,同比下滑19.5%,占收入比重由上年同期2.3%下滑至1.6%。

不仅如此,公司上半年行政开支也达到2.97亿元,同比增长了29.69%,行政开支增加直接推升了期间费用的增长速度以及占营收比重。

总体而言,费用问题依然是萦绕李宁的一块“心病”。

短期来看,李宁凭借优良的业绩其股价理应有一轮不错的上涨,但长期来看如何进一步降本增效李宁需要考量的似乎还很多。此外,产品研发对于体育用品企业的重要程度早已不言而喻,而李宁在研发上的投入相较于安踏(02020)还不可同日而语,在赚取了更多利润的情况下,不吝研发理应提上日程。

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