北京汽车(01958):一脚油门到春天

118848 8月6日
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陈铭京 智通财经研究员

2018年以来,北京汽车(01958)的股价已经腰斩,目前价位和期间最高价相比已经折去51%,比长城(02333)还要惨。

2018年8月2日晚间,北京汽车发布中期业绩预告,称该公司2018年上半年净利润同比增长将超过180%,而盈利大幅上涨原因是北京奔驰业绩持续增长,以及北京现代和自主产品业绩复苏。

受到该信息影响,北京汽车的股价高开2.96%,奈何却高开低走,早盘一度跌破5%,截至收盘仍跌4.67%。当然除了投资者不看好因素以外,主要还有受到行业的拖累,当天行业指数下跌了2.99%,其中长城和吉利(00175)分别下跌4.64%和3.94%。

而北京汽车下跌的原因,主要还是由于其自主品牌和北京现代销量的严重下滑导致的亏损,特别是其自主品牌,对于吉利和广汽差距还是蛮大的,所以投资者更愿意将筹码放在优势的公司。不过该公司谈到,自主品牌和北京现代部分业绩复苏,是否成为该公司业绩反转的重要拐点呢?

下面我们具体分析一下该公司业绩预告以及所谓的业绩复苏。

一、深度解剖业绩构成

关于北京汽车的业绩,智通财经APP在2018年7月26日出了一篇《全面新能源化生产,北京汽车(01958)自主品牌要逆袭?》的报告,虽然报告中主要谈及北汽的新能源汽车化的状况,但有谈到北京奔驰的销量增长以及业绩可能性贡献。北京汽车业绩的增长也在预料的范围。

因为费用及成本控制并不是那么容易的,如果没有重要技术突破,生产效率变化不会很大,因此北京汽车的利润增长业绩主要还得主要靠汽车销量实现。而北汽的汽车销量主要分为三个部分,以是合资北汽奔驰并表的部分,二是自主品牌的部分,包括持有份额8%左右的北汽新能源,三是合资北京现代部分,这部分通过投资收益列报。

下面我们将逐个分析,先看自主品牌部分。

(一)自主品牌销量分析

其实之前谈到北京汽车出售其威旺品牌给予其控股股东,那是2018年3月份公告的事了,但那之后并无公告出售进展情况,因此,威旺实际上仍要计算在内。

智通财经APP通过车主之家数据整理发现,该公司自主品牌部分还是有看点的,2018年上半年北京BJ品牌销量增长了48.1%,销量增加了7599辆,北汽绅宝销量增长11.2%,销量增加了4760辆,这两大品牌销量合计增加12359辆。从历史来看,北汽绅宝销量状况确实存在回暖,2017年上半年销量下滑达50%。

但是还没剥离的威旺部分,2018年上半年销量下滑达58%,销量减少了23273辆,比两大品牌的增量还要多10914辆,自主品牌合计销量下滑了11%。北汽威旺和北汽绅宝均是低端品牌,价位一般在10万元以下,而北京BJ作为越野车,价位较高,其中北京BJ40平均价位在16万元左右,而北京BJ80平均价位30万元左右。

因此,因为价格差异,北京BJ和绅宝品牌销量增长部分足以覆盖北汽威旺销量下滑的部分,如果按照收入来看,2018年上半年自主品牌收入情况要好于去年上半年,不过去年同期销量下滑达48%,毛利亏损达12.6亿元,即使有还好转,但大概率仍是亏损状态。

北汽新能源是北京汽车参股8%左右份额的公司,拥有同一个控股股东,2018年上半年,北汽新能源销量53598辆,同比增长达80%。即使北汽新能源销量真的很不错,但北京汽车持股份额较低,对业绩影响是非常弱的。

(二)北京奔驰销量分析

下面我们来谈北京奔驰。

根据北京奔驰官网,生产奔驰C、奔驰E、奔驰GLC及奔驰GLA四大系列,智通财经APP亦通过车主之家数据中观察到,该合资品牌车型均录得不错的销量业绩。2018年上半年,奔驰C合计销量71673辆,同比增长35.2%,奔驰E销量74102辆,同比增长35.2%,而奔驰GLA在2017年下半年才有数据,2018上半年销量为63411辆。

不过存在一个问题,2018年上半年销量增长虽然好,但对比2017年上半年还是逊色的,奔驰E去年同期销量增长达182.7%,而奔驰GLC系列增长达49.3%,相比2018年上半年的数据,实在优越太多了。

整体来说,北汽奔驰还是给投资者实现了不错的增长业绩,合计销量252050辆增长19.6%。2017年北汽奔驰贡献的毛利为187.49亿元,如果各项指标同向增长,2018年上半年,北汽奔驰贡献的毛利将为224.24亿元。

(三)北京现代销量分析

2018年上半年北京现代表现的很不错,扭转了2017年下滑的趋势,2018年该品牌上半年销量约为38万辆,同比增长26.2%,而去年同期则下滑42.4%。

北京现代还是有爆款品牌的,其中领动、名图及北京现代iX35表现相当于不错,销量也是排前三甲的。2018年上半年,领动销量100768辆,同比增长278.9%,名图销量71778辆,同比增长62.1%,北京现代iX35销量62093辆,同比增长461.4%。但其余大部分品牌销量基本下滑,其中朗动销量下滑达87%。

2017年上半年,由于北京现代销量严重下滑,北京汽车的投资收益亏损为1.323亿元,2018年一季度,录得投资收益2.806亿元,同比下滑30%,而期间销量下滑16%,可见北京现代2018年第二季度销量才开始反超的。北京现代销量已过盈亏平衡点,大概率会给北京汽车实现正向利润。

二、预测结果与销量吻合度

从以上销量分析可以看到,北京汽车的主要利润贡献为北京奔驰,北京现代或可能也会贡献一部分利润,而北京自主品牌的亏损负担仍可能存在。

我们把北京奔驰和北京现代销量增量的品牌提取出来,通过价格计算可能带来的收入增量,北京奔驰的四款品牌合计增量为76224辆,计算带来的收入增量将为291.64亿元,其中奔驰C和奔驰E分别贡献64.06亿元和96.56亿元。北京现代的三款逆袭车型增量152712辆,计算收入增量206.37亿元。

北京现代部分是不并表的,通过投资收益列账,而根据去年同期该投资收益的表现,大概知道该品牌的盈亏平衡点,但以2018年上半年的增量看,不要希望会带来多大的利润贡献。主要着力点还是北京奔驰上。

因为北京汽车持有北京奔驰51%的股权,通过权益法并表,计算收入增量的部分将增加148.74亿元,因此2018年上半年北京奔驰贡献的收入将为731.9亿元。智通财经APP发现,北京奔驰的毛利率非常稳定,在32%左右,主要还是成本变化不大,如果按此毛利率算,2018年上半年毛利为235.7亿元,以上文的同向变化测算差距不是很大。

近年来,北京汽车的利润贡献基本靠北京奔驰,因此净利润和北京奔驰的毛利存在非常大的关联度,2017年上半年,北京汽车净利润与北京奔驰毛利比率为5.3%,2017年为5.9%,按照业绩预告,该比率将为7.5%。这比率的变化一方面除了北京奔驰贡献外,北京现代也有一部分功劳在里面。

以上为智通财经APP分解的北京汽车的收入构成,数据来源主要为车主之家以及其财报上的数据,车主之家的数据以其实际数据或可能存在误差,但验证误差不会很大。

三、2018年业绩仍有期待

从上文的分析看来,北京汽车的现状还是过得去的,销量下滑严重的威旺部分若剥离出去,自主品牌部分有望实现利润逆转,而北京现代部分若只集中攻击三大爆款品牌,其他品牌所有放失,这部分利润贡献还是可以回到以前的辉煌的。北京奔驰就不说了,销量依然是那么有活力。

值得注意的是,北京汽车的车型战略比较激进,该公司自主品牌要实现全面新能源化生产,称于7月31日前,北汽自主品牌将在北京地区全面停止燃油车的生产。新能源汽车目前的销量占比仅为2%,若北汽自主品牌均全面新能源化,未来是否会受到市场需求的限制而导致产销下滑,存在较大不确定性。

总之,2018年上半年北京汽车销量表现还不错,下半年自主品牌和北京现代部分销量仍可能继续逆转,而北京奔驰依然保持强势。我们仍期待北京汽车能够在2018年下半年给投资者一份满意的成绩单。

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