净利下滑的ASM(00522),凭什么将在四季度“涅槃”?

82448 7月27日
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杨世宏

在半导体国产化的一片呼声中,港股市场的半导体行业却是外企ASM PACIFIC率先发布了2018年中期业绩。

作为全球最大的半导体、发光二极管行业的集成和封装设备供应商,ASM 2018年上半年的收入为96.16亿港元,较2017年同期增长,毛利为39.12亿港元,同比增长,但由于所得税开支同比增长115.27%,导致持有人应占溢利下滑6%至13.97亿港元。

与此同时,该公司的每股基本盈利为3.46元,较去年同期下滑5.46%。中期派息1.3元(2017年为1.2元)。受溢利下滑的影响,ASM 股价三连跌,截至7月27日,累跌4.75%,报价93.8港元。

图:来源于富途证券

业绩虽“差强人意”,但各大行却蜂拥而至纷纷呼吁“买进”。对于这一幕,或许是其看到了业绩背后的增长点。

季节性放缓中的亮点

仅从估值判断,并不是出手的理由,公司的经营状况也需重点关注。

在ASM PACIFIC这份半年度业绩中,收入的快速增长是一大亮点,这主要得益于三大业务分部收入的同比增长。后工序设备分部、物料分部、SMT解决方案分部较去年同期分别增长14.4%、12.1%、24.6%。

后工序设备分部的增长,主要依靠CIS市场对ASM主动式镜头对位设备的强劲需求。SMT解决方案分部收入的提升,则依赖汽车及工业电子市场,并得益于国内手机供应链市场占有率的扩大。

市场的持续扩张,让公司盈利能力在二季度得到改善,二季度毛利率为43.2%,较一季度提升5.6个百分点,超出市场预期的40.5%,为近年来最高季度毛利率。

除此之外,创新高的订单总额也是亮点之一。2018年上半年,ASM新增订单总额为14.8亿美元,较去年上半年及下半年分别增加16.7%、38.4%,创下历史新高。截至2018年6月30日,未完成订单总额亦创下新高至8.089亿美元,较去年同期高出约1.5亿美元。

从收入快速增长,二季度盈利能力改善及新增订单创新高,可看出ASM上半年表现强劲。

三季度或将维稳

但瑜不掩瑕,透过二季度的新增订单情况,季节性增长放缓已有所体现。按季度算,由于后工序设备分部新增订单下滑12.9%,导致该公司二季度新增订单额下滑3%,物料分部、SMT解决方案分部按季的订单量也回落至一位数增长,淡季来临。

对于淡季的影响,ASM在三季度展望中也给出了明确提示:由于传统的季节性因素,第三季度新增订单总额将按季录得减少,且由于产品及地区的组合,第三季度的毛利率或将较今年二季度减少约1.5%至3%。

好在截止2018年6月30日止,未完成订单金额高出去年同期约1.5亿美元,在高基数的前提下,即使三季度新增订单按季缩减,ASM 的三季度收入也有一定保证,且二季度毛利率高至43.27%,若减少3%,仍高于本年一季度的37.6%,在可接受范围内。

四季度将迎爆发

三季度收入有保障的同时,智通财经APP认为,四季度才是ASM 的爆发季。

毕竟,据全国手机销量数据来看,2018年1-6月,国内手机市场出货量1.96亿部,同比下降17.8%。展望三季度,由于去年7、8月份基数较高,同比转增或需等到9月份,所以,需求必将在四季度复苏。

与此同时,自苹果推出搭载3D sensing人脸识别的iPhone X后,3D人脸识别快速成为业绩热捧的智能手机新功能。国内各手机品牌也在新机上纷纷搭载3D结构光组件,3D传感模组逐渐从iPhone向安卓阵营渗透。

据 Trend Force 预测,未来几年 3D Sensing 市场规模将呈几何式增长,2018 年-2023 年复合增速达到 44%,3D结构光组件的搭设需要CIS装嵌设备,3D Sensing 规模的扩张也将带动CIS设备市场需求的增长。而且,目前各大厂商为加强竞争力将摄像头从双摄转向多摄发展,主动式镜头对位(AA)设备具有在封装中减少装配误差,提升整体效率的关键作用,因此多摄的发展将带动AA设备的强烈需求。

恰好ASM不仅生产CIS设备,也提供AA设备,前者甚至已是该公司后工序设备分部业务中的第二大支柱。而在四季度国产手机需求旺季的带动下,SMT解决方案的需求也将快速增长,无疑能对公司业绩形成有利支撑。

也许正是看到ASM三、四季度的潜力,各大行也在“中期净利下降”的背景下纷纷给出较高的目标价及正面评级。比如大摩评级为优于大市,目标价120元,较7月26日收盘价有超25%的上涨空间;交银国际则评级买入,目标价147元,上涨空间超50%;中投香港更是看高至160港元,上行空间超60%;野村、花旗、富瑞等机构也纷纷呼吁买入。

综上所述,尽管ASM中期净利处于下滑,但基于三、四季度市场情况,其股价持续走低明显是市场过于悲观。毕竟,是金子终见发光。


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