本文节选自中泰国际最新策略研报《金融监管调节奏，缓释风险保底线》，作者为分析师徐博。
放缓清退节奏、增大操作空间
7 月 20 日晚，中国央行和银保监会分别发布了《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》以及《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》，对 4 月 27 日发布实施的 “资管新规” 做了进一步阐述。我们将其中细则按资管投向、计量处置、产品销售起点、发行许可等四个方面归纳整理为八个方面：
一、明确公募资产管理产品可以适当投资非标准化债权类资产。
二、过渡期内，金融机构可以发行一部分老产品投资一些新资产，以满足国家重点领域和重大工程建设、中小微企业的融资需求。
三、过渡期内封闭期在半年以上的定期开放式资产管理产品、银行现金管理类理财产品可以放宽执行市值计量，适用摊余成本计量。
四、对于过渡期结束后难以消化的存量非标，可以转回银行资产负债表内，宏观审慎评估（MPA）考核参数可予以支持。
五、为解决表外回表占用资本问题，支持商业银行发行二级资本债补充资本。
六、因特殊原因难以回表的非标和过渡期后仍未到期的少量股权类资产，经金融监管部门同意后，金融机构可以合理妥善处理。
七、单只公募理财产品的销售起点由目前的５万元降至 1 万元。
八、允许金融资产投资公司的附属机构依法依规设立的私募股权投资基金成为理财产品所投资资管产品的发行机构，以及允许国务院银行业监督管理机构认可的机构担任理财投资合作机构。
新规细则放松监管边界，全面缓释风险
我们认为，此轮资管细则对机构实操的解读和调整的全方面的，涉及了从发行机构许可、产品起售点、公募投向、市值计量、非合规资产处置到银行补充资本的完整大资管产业链条。事实上，对资金和参与机构各个环节都有了一定的适度放松。由于此前，金 分析师融机构对 “资管新规” 主要采取从严执行的应对策略，我们认为，此轮资管新规细则将首先缓解 “资管新规” 对于融资存量的挤压，对系统性风险的缓释作用是十分显著的。细则中对于存量非合规资产（非标、股权）处置的硬性要求进行了虚化处理、并对老产品投 资新资产给与了原则性许可，这两点事实上切实增加了金融机构对存量资金运用的回旋余地，将极大程度上避免硬性产品清退形成的金融坍塌。
从供给端来看，明确公募资产管理产品可以适当投资非标、老产品可以投资一些新资产、银行理财受托机构不必一定是持牌机构等边界再定义，为公募资金投向和银行理财受托投资机构两个渠道两方面均预留了新的弹性空间，机构的可操作性获得实质性拓展。特别是对受托机构限制的放松，为未来银行理财资金间接投资股权和混合型基金开设了通道。此外，支持银行发行二级资本债将直接增强商业银行信贷供给能力，事实上将实际增加货币乘数，增加有效货币供给，缓解表外融资的收缩压力。从需求端来看，允许过渡期内现金管理类理财产品和部分定期开放产品使用摊余成本计量，实质上推迟了 “资管新规” 对短期资管产品市值型计量的要求，稳定了银行理财最重要的投资群体，维护了银行理财资金的总体稳定。
我们认为，此轮资管新规细则对中国金融系统的影响是全面和深刻的，可以有效化解宏观经济金融双重压力中累积的系统性风险。在这一过程中，以大型商业银行为主的金融机构是首要受益者。基于上半年业绩稳健向好、估值防御性极强、政策边际调整利好等多重因素，我们看好香港市场四大行和招商银行在近期的股价修复行情。
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（编辑：文文）
