智通财经APP获悉，申万宏源发布研报称，25H1多项促消费政策持续推进，内需稳步回升，悦己、社交等新消费热度不断攀升，平台发力即时零售挖掘新增长。建议关注聚焦核心主业、坚定投入AI并即时零售的电商。产品及品牌升级长周期下的优质黄金珠宝品牌，数智化转型叠加稳定币催化的综合贸易服务商，IP驱动满足情绪需求的消费品牌，转型升级的百货超市。
申万宏源主要观点如下：
2025年1-6月社零同比增长5.0%
(1)据国家统计局数据，2025 年1-6 月社零总额累计为24.5 万亿元，同比增长5.0%，促消费政策加力拉动，增速同比回升。(2)线上消费保持较强活力，据国家统计局数据，2025 年1-6 月全国网上零售额累计达到7.4 万亿元，同比增长8.5%。其中实物商品网上零售额为6.1 万亿元，同比增长6.0%，线上渗透率24.9%。
电商板块
主业平稳，AI 需求持续提升，三大平台加码外卖，竞争转向周期性常态化，短期经调整净利润承压
(1)阿里巴巴：集团聚焦核心业务，国内电商延续增势，海外盈利拐点加速推进，云业务需求高速增长，同时投入培育AI、即时零售业务，蓄力带动长期增长正循环。该行预计1QFY26 阿里收入达2492 亿元，同比增长2.4%，Non-GAAP 归普净利润为360 亿元，同比下滑12%。
(2)京东：公司供应链壁垒稳固，以旧换新政策驱动带电品类增长，服饰日百布局提升非电消费心智，即时零售延伸高频场景赋能主站流量，探索酒旅及海外新业务。该行预计25Q2 收入同比增长15.2%至3357 亿元。
(3)美团：加大外卖常态化补贴巩固用户心智，即时零售订单峰值持续突破，维护长期市场份额。预计25Q2 收入同比增长12.3%到923 亿元，经调整净利润下滑20.2%至109 亿元。
(4)拼多多：加码千亿扶持商家，出海业务稳步扩张，推动平台高质量增长。预计25Q2 收入同比增长8.3%至1051 亿元。
黄金珠宝板块
预计Q2 金条消费强劲，随着金价趋于平稳，金饰需求逐步修复，国潮高端饰品及时尚金需求领跑，1-6 月金银珠宝类社零消费同比增长11.3%。
(1)老铺黄金：品牌势能和消费者心智双重爆发期，高端商圈渗透率及话语权不断提升，预计业绩增长显著优于行业。
(2)莱绅通灵：据公司公告，公司实现归母净利润5900 万元，24H1 同期实现归母净亏损-3706.52 万元，25H1 归母扣非6900 万元。
(3)菜百股份：4-5 月预计金条销售高速增长，金饰逐步修复，品类结构冲击影响放缓。预计25Q2 收入同比增长25%-35%，归母净利润同比15%-25%。
(4)周大生：公司产品和渠道持续升级，国家宝藏系列新品研发加快推进，力争推出高质量标杆，转珠阁发力布局年轻化市场，联动IP 捕捉增量需求，预计25Q2 收入同比-10%至5%，归母净利润同比-10%至5%。
(5)老凤祥：公司品牌与渠道力较强，黄金珠宝需求回暖下业绩有望稳步修复。预计25Q2 收入实现同比-15%至-5%，利润实现同比-10%至0%。
零售商业板块
(1)小商品城：新市场六区数贸中心首轮招商顺利落地，后续招商前景乐观，义支付交易规模增速符合预期。预计25Q2 收入同比10-20%，利润同比15-20%。
(2)名创优品：国内门店同店销售有望修复，潮玩品牌TOP TOY 高速扩张，海外加快开店。预计25Q2 收入48 亿元，同比增长19.8%，调整后净利润6.4 亿元，同比增长2.9%。
(3)大商股份：聚焦优质存量项目，重点推进百货、超市业态升级改造，驱动单店效益提升。预计公司25Q2 收入同比-10%至0%，归母净利润同比增长0%-10%。
(4)永辉超市：25 年6 月调改门店数达124 家，公司调改投入、尾部闭店及供应链改革等因素预计存在短期阵痛，预计Q2 归母净亏损-3.88 亿元，归母扣非净亏损-9.67 亿元。
(5)重庆百货：百货、超市升级改造推进，家电受益“以旧换新”政策，马消投资收益持续贡献，预计25Q2 归母净利润同比增长8.0%。
风险提示：消费需求不达预期、行业竞争加剧、宏观经济增长不及预期。
