智通财经APP获悉，国联民生证券发布研报称，维持空调行业“强于大市”评级。家用空调5月内销景气向上，外销短期走弱符合预期。国内出货动销趋势一致，产业健康运行，龙头价格策略积极，份额弹性显著，美的系表现突出;海外需求/关税不确定性仍较高，消化Q1提前出货影响后，有望逐步修复。2025年以旧换新放宽主体/数量限制，后续出货基数走低，弹性或进一步释放;龙头2025Q1报表质量优异，海外新兴市场OBM持续突破，后续经营有支撑，年报分红回购力度多有加大，高质量且高股息。
国联民生证券主要观点如下：
产业在线发布5月空调产销数据
当月家用空调产量2,081万台，同比-1.80%，销量2,203万台，同比+2.34%，其中内销1,413万台，同比+13.39%，出口791万台，同比-12.83%，期末库存1,588万台，同比-3.91%;分公司，格力当月销量同比+1.12%(内销+3.13%，出口-4.00%);美的销量同比+3.62%(内销+43.75%，出口-37.14%);海尔同比+11.68%(内销+14.86%，出口+2.04%);海信同比+3.36%(内销+1.49%，出口+5.08%);长虹同比+22.73%(内销+35.71%，出口+0.00%);TCL同比+1.40%(内销+4.62%，出口+0.00%)。
内销环比提速，弹性逐步兑现
2025年5月空调内销出货双位数增长，规模同期新高;考虑2024年5月内销同比-1%，剔除基数因素看，2025年5月内销出货量较2023/2019年同期CAGR分别+6%/+5%，稳健增长。终端方面，4-5月龙头安装卡增长提速，同期基数环比平稳;据奥维监测，3/4/5月空调线上零售量分别同比+13%/+39%/+47%，时值动销旺季，景气斜率向上，而1-4月零售出货节奏基本一致，产业健康运行。展望后续，2024年6-8月空调内销量分别同比-16%/-21%/-5%，基数走低，弹性有望进一步释放。
龙头份额向上，二线表现分化
5月美的/格力/海尔空调内销量分别同比+44%/+3%/+15%，海信/长虹分别同比+1/+36%，龙头二线间分化。2025年以来，美的系价格策略积极，5月空调线上/线下均价分别同比-3%/-4%，零售量分别同比+60%/+43%，线上价格降幅收窄而销量提速;当月美的内销出货份额同比+7pct，品牌系线上/线下零售量份额分别+6/+1pct，弹性显著。格力内销稳健，海尔延续双位数较快增长;长虹在小米带动下保持增势，5月小米空调线上零售量同比+43%，其余二线份额多有承压。
外销短期走弱，符合市场预期
当月家用空调外销量同比-13%，或集中反映谈判前关税及Q1抢出口影响，符合预期。5月中美签订协议，伦敦谈判推进落地，4-5月或已是本轮极限场景。展望后续，伊以冲突发酵，亚非需求及航运存在不确定性;美国232关税影响有限，后续谈判仍待跟踪，外销或在消化Q1出货前置后逐步修复。龙头全球市场布局领先，海外转产持续推进，拉美/亚太新兴市场及OBM贡献增量，经营有韧性。5月美的外销受提前出货影响同比-37%;格力/海尔分别-4%/+2%，海信/长虹分别+5%/持平。
风险提示：政策兑现不及预期;原材料价格及汇率波动;关税及外需不及预期风险。
