【主编观市】
中美关税暂时缓和刺激恒指继续往上拓展空间，但之后缺乏新刺激走势相对疲弱。
美股风险显现，首先，穆迪突然下调了美国的评级，从AAA下调至AA1，穆迪认为按照当前这个速度下去，美国赤字率2035年将达到9%，所以下调评级。每次评级下调都会导致美股出现调整，注意周一全球市场开盘反馈情况。预计美元、美股期货、美国国债同步下而金价上涨。
其次，根据美财政部的数据，中国在3月底比2月底减持了189亿美元国债，降至7654亿美元。已经退为日本、英国之后的第三大美债持有国。
美股如果出现调整，很考验恒指的韧性。这个阶段需要有利好来进行对冲。
热点方向，周末，证监会正式对外公布实施修订后的《上市公司重大资产重组管理办法》，在简化审核程序、创新交易工具、提升监管包容度等方面作出优化。预计将进一步推动并购重组落地，尤其是硬科技领域的并购重组。
本周科技类事件较多，5月19日14:30，nova14系列及鸿蒙电脑新品发布会、2025台北国际电脑展、谷歌开发者大会将于5月20-21日举行。观察AI PC及智能眼镜的机会。
军工方向，据央视新闻最新报道：近日，我国外销型战机歼-10CE首次取得了实战战果，在空战中一举击落多架战机，自己无一损失。北斗系统全面进入民航、海事、移动通信等11个国际组织的标准体系，并持续扩大国际“朋友圈”。
周二(5月20日)，宁德时代在香港联交所主板挂牌并开始上市交易。关注对市场情绪的影响。
【本周金股】
中国生物制药(01177)
中国生物制药将在 2025 年美国临床肿瘤学会(ASCO)年会上公布 45 项最新研究成果。有报道称中国炎症性肠病(IBD)发病率正在加速上升。全球研究显示，中国已进入 IBD 发病率增速期。2024 年公司实现营收 288.7 亿元(+10.2%)。
公司收入增长重返双位数，创新管线持续兑现，推动创新产品加速增长。2024 年收入达 120.6 亿元(+21.9%)。仿制药集采风险基本出清，全年实现收入 168.1 亿(+3.1%)，重回正增长。公司运营效率持续提升，全年毛利率 81.5%，同比增长 0.5pts。
值得注意的是，创新药获 FDA 批准，中国生物制药联合开发的差异化 PD-1 单抗安尼可®(派安普利单抗注射液)已获美国食品药品监督管理局(FDA)批准上市，用于治疗复发或转移性鼻咽癌的一线治疗和用于以铂类为基础的化疗治疗失败的转移性鼻咽癌的两项适应症。这是公司首个在美国获批上市的创新药产品。
截至 2024 年底，公司创新产品数量已达 17 个，并将继续以每年 4-7 款获批的步伐持续扩展，为公司收入快速增长持续提供强劲动力。2025 年，包括 JAK/ROCK 抑制剂、CDK2/4/6 抑制剂、长效镇痛 NSAID 美洛昔康等一批 FIC、BIC潜力管线有望获批上市。
仿制药方面，公司仍然保持稳定的投入，计划到 2027 年报批报产超 40 项。随着中国 IBD 患病人群的增加，中国生物制药在炎症性肠病领域的布局有望成为公司未来新的增长点。
【产业观察】
中国美妆行业逐渐成熟，未来3~5年难有大的成分/概念/渠道等红利，初创美妆品牌会很少，大量的资源、人才向现有的上市公司集中。如天猫美妆前CEO古迈、前蕉下CEO加盟上美，前美妆创业者加盟珀莱雅/贝泰妮/丸美等。
美妆行业深耕1到n，沿原有逻辑做大做强，该过程可持续5~10年:
一是国产替代，由当前的50%左右迈向70%~80%；
二是市占率提升。当前中国市场巴黎欧莱雅市占率4.8%，而本土最大品牌珀莱雅市占率仅2.3%，即2倍以上空间；现中国市场最大化妆品集团欧莱雅市占率14.4%，而上市公司珀莱雅市占率仅2.6%，即5~6倍空间。市占率提升的过程，也是大单品、多品类、多品牌、集团化的发展过程。
三是现在国内并没有真正意义上的化妆品集团，国际化尚处萌芽期，未来是星辰大海。
从估值来看，当前估值纵向在历史50~60分位，横向低于国际化妆品公司的均值30x~40xPE。
港股重点关注成长型重组胶原蛋白赛道的巨子生物(02367)以及成长型高壁垒高端彩妆毛戈平(01318)。
【数据看盘】
港交所公布数据显示，恒生期指(五月)未平仓合约总数为103284张，未平仓净数40198张。恒生期指结算日2024年05月29号。
美联储要等关税政策所带来的物价压力明朗化后，再决定接下来的利率路径。从恒生指数牛熊街货分布情况看，23345点位置，牛熊证密集区靠近中轴，港股显得犹豫，本周恒生指数看跌。
【主编感言】
投资者关心公募基金卖出港股压力，有机构测算了以下几个数据：
一，截至1Q25，所有公募基金持港股规模一共8600亿左右，占南向不到20%，在整个港股自由流通市值占比约4%。这些基金里那些专门投资港股的，绝大多数都是被动基金，剩下的主动基金对港股配置规模加起来140多亿，数额不大。即便需要在港股内部调整对指数偏离的结构，影响可能也不大。
二，那些同时投资港股和A股的基金，这部分70%以上都是以恒生指数和港股通指数为基准(绝大多数是复合基准)。机构测算的以这两个指数做基准的基金持有的港股规模，以及按照其业绩基准应该持有的港股规模。这两个数据相差1000亿港币左右，意味着港股被超配。
1000亿港币相当于2天的南向日均卖出规模。年初至今，南向日均卖出(不是净卖出)约490亿。行业上，港股传媒、电子、商贸零售板块超配，银行、非银金融、交通运输板块低配。
结论是：对港股依然维持积极观点。
