智通财经APP获悉，国联民生证券发布研报称，目前白电内外销经营趋势良好，格力渠道改革进入收获期，有望推升经营改善斜率；2025冷年开端龙头报表质量优异，OBM持续突破，业绩有望延续双位数较快增长，阶段性调整后估值性价比高，业绩窗口期值得重视。2025年以旧换新政策如期续作，空调购买台数限制放宽，支撑内销量价向上。建议关注：格力电器(000651.SZ)、美的集团(000333.SZ)、海尔智家(600690.SH)、海信家电(000921.SZ)。
国联民生证券主要观点如下：
格力电器披露股东增持计划
格力电器股东京海互联拟在6个月内以10.5-21.0亿元增持公司股份，以公告前一日收盘价估算约0.3-0.5亿股，约占总股本0.5%-0.9%。京海互联系格力渠道实体，于2007年股权分置改革时作为战投引入，本次增持实施前持股比例约为7.0%。
重视渠道股东增持信号
京海互联网为格力电器2007年股权分置改革时引入的渠道实体，2020-2021年因渠道改革部分代理商退出，曾有一定减持;除2023Q4小幅增持0.06%之外，上一轮公开增持要追溯到2014-2015年，对应历史级渠道去库存和市场调整叠加阶段。
考虑到公司近期刚完成董事会换届提名，渠道股东适时增持一方面表明了对新一届管理层的支持及对公司长期价值的认可;同时也反映出格力渠道改革进入收获期，“厂”、“商”协同效率优化有望推升公司经营改善斜率，拐点意义需要重视。
产业内外销趋势均较好
内销方面，较高基数上空调1-2月安装卡延续较好增长，3-5月排产双位数增长，冰洗也保持稳健，同时政策驱动下厂商普遍反馈产品结构改善显著，量价齐升格局延续，红三月值得期待。外销方面，空调冰箱3-5月排产整体预计中个位数左右增长，洗衣机平稳，且预计美的集团1-2月外销接单高个位数增长，好于市场预期。另外，从2024Q4海外龙头公司的经营情况来看，海外需求及企业预期较去年同期均有小幅改善，库存合理偏低。综上，白电年初以来内外销表现均较积极。
市场多变不改价值内核
农历年后家电阶段性跑输，主因一方面在于面对由DeepSeek、机器人等驱动的科技行情，价值内核不占优；另一方面则是美国关税冲击。科技的张力不容小觑，但在本身经营趋势较好的情况下，价值重估的叙事或随水涨船高，而非此消彼长。经历过2018-2019年之后，市场对关税的预期在2024H2或已反应得比较充分；反观当下，外销实际经营好于市场悲观预期，按极限场景直接考虑对美收入敞口，白电比例也较低，格力预计不足总收入2%，美的或仅中个位数，不宜过虑。
2025年3月3日收盘价对应2025年预计PE分别为：格力电器6.4x、美的集团12.8x、海尔智家11.3x、海信家电10.1x，我们预计股息率不低于7%、5%、4%、4%，建议重点关注。
风险提示
政策兑现不及预期；原材料价格及汇率波动；外需不及预期及关税风险。
