【主编观市】
在美股走强刺激之下，上周恒指维持了上涨趋势。
不过美国关税大棒终于祭出，美国总统特朗普1日签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税。暂时未见中国的反制措施。
当地时间2月1日，特朗普签令，美国政府宣布对来自加拿大和墨西哥的进口商品加征25%的关税。反制随即展开，当地时间2月1日，加拿大总理特鲁多在针对美国关税问题的新闻发布会上表示，作为对美国关税的报复，加拿大将对价值1550亿加元(约合1067亿美元，7700亿元人民币)的美国产品征收25%的关税。其中300亿加元的商品将在2月4日生效，1250亿加元的商品将在21天内生效。同日，墨西哥总统辛鲍姆宣布墨西哥将对美国加征关税。
关税的突然扰动，对世界经济都是一个扰动。预计本周恒指需要消化这个利空，而DeepSeek R1的横空出世，对美国AI是较大打击，龙头英伟达出现大跌，DeepSeek本身降低训练和推理双方成本，利好AI应用快速爆发，长期抬升推理侧算力需求。预计对端侧应用端类形成直接刺激，而短期对于算力层面会偏空，因为需求或减少，英伟达及其它闭源AI产品也会受到冲击。
其它热点方面，1月电车销售数据发布，小鹏(09868)交付3.04万台，同比+268%，连续3月突破3万，排名第一。小米(01810)，交付2万但锁单4万，相当火爆，如果产能够，小米月售可以做到4万。另外小米也受益DeepSeek模型。
春节档总票房比较给力：截至2月2日17时24分，2025年春节档总票房(含预售)破70亿。相关投资方预计受益。
【本周金股】
第四范式(06682)
公司2024年前三季度实现收入32.18亿元，同比上升26.1%，实现毛利润13.50亿元，同比增长12.5%，其中核心业务“先知AI 平台”实现营收21.71 亿元，同比增长50.2%，占总收入比例超67%。据IDC报道，公司连续六年稳居中国机器学习平台市场份额第一。除先知平台外，公司持续优化了AI Agent、GPU 资源池化等多项关键技能，高效打造了40 余款人工智能产品。公司标杆客户平均营收1487 万元，标杆用户数为98 个，占总数的44%。公司行业大模型商业化进程加快，持续打造金融、能源、运营商、医疗、运输、制造等行业的标杆客户和解决方案，基于各行业场景的不同模态数据构建行业大模型，拓展行业大模型应用领域。公司作为企业级AI 领跑者，近年来收入持续高增，净亏损持续收窄，盈利模式愈发清晰。标杆客户数和收入稳定增长，下游行业拓展顺利。2023 年推出的式说大模型和AIGS 服务平台为公司打开了生成式AI 的市场空间，凭借对企业级数据、痛点和自身强大的软件能力，未来有望持续提升份额。
【产业观察】
2024年TikTok全球GMV约326亿美元，同比增速达143%，分区域来看，目前东南亚为TikTok电商主要市场，GMV占比约70%，美区市场上线以来加速扩张，GMV占比由2023年约10%上升至28%。若TikTok后续顺利落地，达人、商家对于TikTok存续风险的担忧减缓TikTokshop电商业务有望快速推进。
据中信证券测算，不考虑非市场因素影响，TikTokShop东南亚区GMV规模有望达到540亿美元，美区GMV在中性情景下有望达到526亿美元。海外内容电商的兴起有望成为跨境大卖和服务商全新的成长机会。
TikTokShop核心竞争力在于其前端TikTokAPP是高粘性、高注意力流量入口，用户年轻目消费力强，在流是维度对货架电商可实现降维打击，短视频生态下电商成长潜力又领先一众社交、长视频APP，竟争壁垒宽且深。
新出海商家：回顾抖音发展历程，品牌卖家将其作为心智种草阵地，强供应链卖家通过与达人绑定跑出众多“抖品牌”, 其核心打法均为"品牌化"。TikTok有望成为国内品牌的出海新渠道，已经跑出的成功案例如泡泡玛特(09992)。
成熟卖家：认为后续TikTok在美区的放量将使熟悉内容电商玩法的中国跨境卖家进一步受益，预计高毛利率、种草效应强、升级性品类更适合在TikTokShop进行深度布局。赛维时代、恒林股份作为服饰、家居品类跨境大卖，有望进一步受益于TikTok直播场景的放量。
服务商：TikTokShop产业链还包括海外仓服务商、MCN服务商等。考虑到内容电商销量波动较大，海外仓将成为渠道商家的刚需，大健云仓(GCT.US)等仓储物流服务商有望受益，东方甄选(01797)、交个朋友(01450)等头部MCN机构均已推出出海计划，东南亚通常为首站，目前美区跑出的头部案例背后大多由国内背景的运营机构操刀，中信证券预计美区达人生态的快速成熟有望伴随着MCN机构业务机会的放量成长。
【数据看盘】
港交所公布数据显示，恒生期指(二月)未平仓合约总数为92520张，未平仓净数29049张。恒生期指结算日2024年02月27号。
从恒生指数牛熊街货分布情况看，20225点位置，熊证密集区靠近中轴，恒指有做多动力。美联储宣布不作利率调整，日本银行调高利率，欧洲央行不再与联储同步，继续减息。中国AI功能强大促外资重估中国资产，恒生指数本周看涨。
【主编感言】
24Q4国内主动权益基金港股配置比例创历史新高，24年下半年基金持续调向恒生科技。结构上，24年下半年内资延续逆向布局成长趋势，且四季度进一步从互联网扩散到成长，显示对后市乐观预期增强，港股龙头资金吸聚力仍强，TOP5-10集中度显著较高，但总体配置更趋分散化，隐含港股低估下投资机会较多。
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