国际油价创三年新高,重回百元不是梦?

45725 5月9日
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从2017年中开始,国际油价走出一段波澜壮阔的大牛市,纽约原油和布油都站上70美元,创下三年多以来最高价。你准备好迎接油价重回三位数时代吗?

油价最近不顾美元大涨,已经创下三年来新高,很多人不理解,其实说白了就是库存跟不上,导致石油现货价格大涨,甚至超过了远期油价,出现了“期货贴水”。只要贴水一直存在,油价就很难走低

页岩油成不了主流

现在讨论油价基本离不开页岩油,只要油价一涨,马上就会有报道,美国页岩油要开始加大产量了,似乎页岩油成了国际油价头顶上绕不开的达摩克里斯之剑。

但是仔细看一下,页岩油真的有那么大威力吗?

现在全球页岩油产量最高的几个油田基本都在美国,所以说到页岩油大多指的美国页岩油产量。目前美国最关键的4大页岩油产区分别是:巴肯(Bakken),鹰滩(EagleFord),二叠纪 (Permian) 以及奈厄布拉勒(Niobrara)。

根据EIA的测算,这些产区技术上可开采(technically recoverable )的页岩油储量,大约580亿桶。页岩油技术从2007年开始爆发,估计现在剩余可开采量大约300-350亿桶。而在过去十年里,全球石油消费大约2150-2200亿桶,即使美国页岩油全部开采完毕,也无法成为主流供应能源。

页岩油的开采还有一个根本问题无法避免。页岩油井在前三年的产量通常会减少70%至90%,这意味着该要想保持产量平稳,必须不断投入更多的资金。

所以说页岩油产量增加会造成原油价格动荡,但不是打压油价的绝对主力。

库存决定油价

石油是一种极其特殊的大宗商品,因为它的需求几乎没有弹性。早在70年前,著名经济学家Paul Frankel就曾经说过,“如果香烟、啤酒价格大幅下跌,立刻就能看到消量飙升,但是石油价格就算超跌,你也不可能每天通勤量增加一倍。”在现代工业社会,想长期影响油价,产量、库存变动才是王道。

纵观百年油价变动,1930-1970年代美国掌握了全球石油库剩余产能40%,牢牢稳定了油价,1970年代开始,OPEC接过了石油产量话语权,产量占全球50%,同时控制全球约20%以上 闲置库存,这期间石油价格有起伏,但总体在20美元-40美元之间变动,一直到2000年开始,中国开始大举进行城镇化建设,石油需求剧增,加上新能源技术飞速发展,OPEC石油出口产量占全球30%以下,剩余产能不足10%,国际油价开始剧烈波动。

根据老牌能源研究机构Wood Mackenzie报告,油价在65美元附近所有石油生产商都有的赚,其中沙特、伊朗、俄罗斯等产油大国的盈亏平衡价(breakeven price)最低,只要油价不跌破20美元,就不会亏本,当然也不会赚。

OPEC成员国陷入了典型的“囚徒困境”,如果各自继续扩大产量,油价走低,大家都没得赚;如果牺牲自己的市场份额,限产把油价抬起来,大家都好。2016年油价即将突破最低盈亏平衡价25美元的时候,经过几轮谈判OPEC14个成员国一致同意减产去库存,以稳定国际油价。

“我们已经达成超过150%的减产执行率,”OPEC秘书长巴尔金都表示。他表示,“自2017年以来,过剩的供应实际已缩减了九成。我们已经见到库存加速减少,从较五年均值高出约4亿桶的空前高位,降至较五年均值高出约4300万桶的水平”。

OPEC领袖沙特已表示,希望将减产协议延长至2019年。“市场越来越认为,联合减产协议将延长至2018年之后”。

自从2007年页岩气改革开始,常规石油开采量大约有1100亿桶,但是消费量却达到3600亿桶,也就是说这十年间我们消耗了2500亿桶的库存原油,而且库存还在持续下降。从下图可以看出,过去6年里,石油开采量和消费量之间的差距越来越大。灰色柱体代表石油消费,黑色柱体代表库存增加量。石油消费量量变化很稳定,但是库存量的变化非常激烈。

根据EIA的测算,2018年全球将消费365亿桶原油,但是2017年传统能源(包括液体石油和天然气)新增产量只有67亿桶,而且基本呈逐年下降趋势。

印度需求能否大爆发

库存逐年降低,需求有没有可能出现像2000年开始中国市场一样的巨大缺口?一切都看印度。

根据购买力平价测算,人均GDP越高的国家,石油需求量也越大,中国就是典型的例子,从1990年开始,随着人均GDP上升,人均石油消费量也逐渐攀升。现在的印度就像21世纪初的中国,GDP刚开始攀升,根据IMF预测,未来十年里,占世界人口约40%的印度,人均GDP将跨进3000-10000美元大关,如果印度发展顺利,那么石油需求量将再一次急剧攀升。

以上列举的都是对油价走势的积极影响,当然也有风险。比如OPCE终止减产协议,库存再次攀升,OPEC才刚刚尝到甜头,应该不会立刻放弃;另外全球经济再次衰退,目前从IMF的预测来看全球经济协同发展还在继续,即使真的发生大衰退了,到时全球资产都会下跌,油价只是其中一个。

综上所述,2018年油价重回三位数希望还是很大的。

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