本文来自中金公司的研报《新能源：利用小时改善，谁是最大受益者？》，作者为中金分析员刘俊。
智通财经APP获悉，在1季度风电利用小时回升以及可再生能源配额制等利好消息等因素推动下，4月份以来中国风电企业股价上涨6%-35%。中金发表研报，分析了风电企业盈利对风电利用小时、税率和利率三个因素的敏感性。
中金认为风电企业股价仍有上涨空间，其盈利回升才刚刚开始。重申对华能新能源(00958)和华电福新(00816)的“推荐”评级。另外，建议关注大唐新能源(01798)，因风电利用小时回升，但税率和利率上升会在一定程度上抵消利用小时回升影响。
利用小时数改善，谁是最大受益者？
国家能源局公布了2018年1季度风电运营数据：风力发电量同比增长39.4%，至979亿千瓦时，利用小时数同比增长26.5%，至592个小时。
1季度运营数据表现强劲主要是得益于：风力资源较好；1季度电力需求稳健，同比增长9.8%；弃风问题得到进一步缓解。
18个省份弃风率同比下降，其中包括吉林（同比下降35.5
个百分点）、黑龙江（同比下降27.8
个百分点）、山西、辽宁、内蒙古东部、甘肃、新疆和天津。
2018年1季度，风力发电新增装机容量3.94GW，其中超过50%位于中东与华南地区。青海、河南、宁夏和江西是新增装机容量最大的三个省份，新增容量分别为750MW、546MW、347.6MW 和308MW。
2018年1季度主要风电企业风力发电量同比增长20%~46%，风电利用小时数回升15%~41%。龙源电力(00916)和华能新能源1季度弃风率分别下降8.6和3.8个百分点在，至7.5%和7.4%。在政府出台一系列扶持性政策后，电网企业对新能源消纳意愿出现上升。
中金针对风电企业盈利相对利用小时数进行了敏感性分析。结果表明风电利用小时数每增加20个小时对2018和2019年每股盈利分别增厚2.2%~6.1%和1.9%~7.5%。在所有风电企业中，大唐新能源盈利对风电利用小时改善最为敏感，而华电福新由于业务板块多元化盈利敏感性较低。
大唐新能源风电利用小时提升空间最大
2017年我国有11个省份出现弃风问题，其中五个省份弃风率超过10%。这五个省份分别为甘肃（33%）、新疆（29%）、吉林（21%）、内蒙古（15%）和黑龙江（14%）。根据数据研究，华电福新74%的风力发电产能位于上述五个省份，在风电企业中占比最高，其次是中广核新能源（69%，全部位于甘肃省）、大唐新能源（57%）、龙源电力（40%）、华能新能源（31%）和新天绿色能源（3%）。
从2017-2020年特高压线路建设进度来看，2017年以来共有七条特高压线路投入运营（2017年5条，2018年初以来两条）。具体来看，有两条特高压线路起点位于内蒙古，为风电输送线路，有望改善内蒙古电力输送能力。
随着酒泉-湖南和准东-宣城特等省际特高压线路于2018年底投入使用，2019年新疆和甘肃弃风率有望出现显著改善。预计2018年内蒙古弃风率降幅最大，大唐新能源在内蒙古、吉林和甘肃省风电产能占比分别为34%、7%和10%，因此有望率先受益。
市场忧虑：税率与利息上升
为鼓励可再生能源开发，政府推出了税收优惠政策，准许风电和光伏运营企业前三年免征25%的收入所得税，后三年收入所得税减半。
如下图所示，风电企业新增装机容量通常在下半年投入运营，其中2014年下半年至2016年下半年新增大量装机容量。由于这些新增项目2018-2019年将不再享受所得税免征待遇，因此未来几年税率会有所上升。
市场忧虑之一：风电企业2018年下半年税率将出现大幅上升
预计2018年下半年和2019年下半年风电企业税率将出现明显上升，预计与2018年上半年相比上升0.8-2.9个百分点，主要是由于2015年下半年风电企业新增装机容量均超过1GW。
市场忧虑之二：借贷成本上升
2018年1季度1年期中期票据（AAA+）平均利率达到4.8%，季度环比上升0.1个百分点，同比上升1个百分点。2017年12月28日，利率达到高点5.1%，2018年4月24日持续下降至4.2%。
中金的分析表明利率每上升25个基点对风电企业每股盈利的影响为0.6%~1.8%。具体到各家风电企业，大唐新能源由于负债率较高（2017年12月达到82%）而遭受的影响最大，华能新能源和新天绿色能源(00956)财务成本控制相对良好。
风电企业2018年1季度业绩预览
在利用小时显著改善推动下，预计华能新能源和华电福新2018年收入同比分别增长18.8%和16.7%，净利润分别回升33.5%和20.0%。
华能新能源：预计2018年1季度收入为33.97亿元，同比增长18.8%，略低于发电量增速，主要是由于弃风率问题缓解背景下面向低电价地区销量出现增长。预计1季度净利润同比增长33.5%，至14.15亿元，主要得益于利用小时回升贡献边际利润，但税率上升在部分程度上抵消了由此产生的正面效应。
华电福新：预计2018年1季度收入为43.08亿元，同比增长16.7%，主要驱动因素包括风力发电和煤炭发电量同比有望分别增长40%和36%，而水力发电量同比可能下降48%。预计1 季度净利润同比增长20%，至6.09 亿元，主要得益于煤炭发电和风力发电利用小时数出现回升而且福清四号机组投产推动核电占比上升。不过，由于2018年1季度煤炭价格同比上涨12%，煤炭发电板块盈利可能持续面临压力。
（编辑：胡敏）
