本文来自雪球“何文蔚小朋友”。
最近不断有大片上映，因此开始关注了IMAX CHINA(01970) 直觉而言，IMAX在电影产业中属于“护城河”的类别，不过，有一些小细节不能忽视。
IMAX中国是怎样赚钱的
1.1根据上市文件，IMAX中国的盈利模式，对于好莱坞电影和华语电影两种模式。
1.2好莱坞电影模式是：
(1)控股股东获得转制费用，基本上是成本价的105-110%，因此有稳定的利润;
(2)IMAX中国从好莱坞制片厂获得的分成是，好莱坞制片厂所获得分成的9.5%;【这部分视乎电影票房】;
(3)IMAX中国对放映商收费。
1.3华语电影模式是：
(1)现在IMAX中国可以自行转制，无须向控股股东支付费用;
(2)IMAX中国从华语电影制片厂获得的分成是，中国制片厂所获得分成的12.5%【这安排比好莱坞电影模式有利】;
(3)IMAX中国对放映商收费。
1.4无论好莱坞电影模式还是华语电影模式，IMAX中国都会对院线(即放映商)收费，主要基于两种模式：
(1)销售安排：电影院一次性付钱，日后票房好不好与IMAX中国无关;
(2)收入分成安排：电影院付一部分钱，根据票房与IMAX中国分成;
(3)无论是上述哪种安排，IMAX中国还有一个稳定的收入就是系统维护了。
业绩动力来源于新建电影院，但预计2021年饱和
2.1从2015年、2016年和2017年的年报，都不断重复这句话：
换言之，研究IMAX中国，第一步就是，判断IMAX中国究竟还可以开设多少新电影院。
2.2根据2016年的年报，IMAX中国认定在大中华区的IMAX区域为1000个(每个区域只能有一个IMAX电影院);根据2017年的年报，IMAX中国将IMAX区域从1000个调整到1200个。这个数据是我们理解的“天花板”。
2.3根据2017年的年报，IMAX中国目前：
(1)已经拥有527间电影院;(2)309间电影院是已经签约但未安装【IMAX中国曾经披露有签约的电影院终止了合约，所以这个数据不具有约束力】。
2.4如果考虑到，最近三年的总安装数字：2015(77)、2016(119)、2017(120)。假设IMAX的天花板是1000个，2017年数字是527家，每年按照120家增长，4年之内就达到饱和状态。即2017+4=2021年。况且，一二线城市基本上饱和，新增的电影院基本上必须在三四线城市拓展。
侧重于收入分成模式，但受制于选片能力
3.1既然4年内不可避免会饱和，IMAX中国的策略是，提升收入分成模式的比例。不过，从数据上看，基本上销售安排与收入分成的总安装量比例为1：2。例如，2015年(25：50)、2016年(33：84)、2017年(41：79)。
3.2当然，提升收入分成的比例，有利于应对2021年的挑战。代价就是会降低目前的毛利率。
销售安排的毛利率，高于收入分成安排(将预付费用和或有租金合并计算)。某种程度这意味这，IMAX的选片能力是一个关键性因素，但目前似乎表现未如理想。
另一个令人担心的数据是，票房总收入，2015年312,406千美元，2016年295,671千美元，2017年290,819千美元。在不断增加的IMAX电影院的情况下，票房总收入反而下降。
3.3更加令人担忧的是，IMAX中国的收入分成模式并不稳定。
如果根据原协议，IMAX中国与万达的收入分成协议是三年后才下降，但在2017年IMAX中国同意了下降分成比例到2018年12月31日。换言之，其实签署收入分成协议的大院线，完全有能力压价。
3.4综合而言，收入分成模式同时面临三大挑战：(1)IMAX总票房会不会到底回升;(2)IMAX选片能力能否提升;(3)收入分成比例是否稳定。
结论，如果在2-3年内，IMAX中国的业绩尚处于可预测的水平;超过3年，则不确定性较高。（编辑:陈嘉林）
